近年来，随着中国创业投资的快速发展，对创投资本的需求迅速增长，“创业投资基金的基金”规模和数量呈现快速增长的势头，逐渐成为创投资本的重要来源渠道。但“创业投资基金的基金”在国内仍处于发展的初期阶段，无论是理论研究还是实际操作都远未成熟。本章将从资金募集、组织形式、对外投资、风险控制等几个方面阐述中国“创业投资基金的基金”发展策略。
资金募集是整个“创业投资基金的基金”运作的开始。在这一环节中，基金管理人（Gatekeeper）要准备“‘创业投资基金的基金’募集说明书”向投资人寻求募资；在投资人决定要投资给管理人管理的新“创业投资基金的基金”之后，管理人和投资人签署合作协议（Agreement），约定双方的契约关系，包括利益分配机制等等。管理人募资完成后，才可能将主要精力转向投资，逐步对基金进行投资管理，并为被投资子基金提供增值服务。虽然“创业投资基金的基金”资金募集策略根据各自特点略有不同，但基本要素是类似的，主要包括基金的规模、资金来源渠道、资金募集方式、资金募集程序以及资金募集说明书的准备等方面的内容。
5.1.1 影响“创业投资基金的基金”资金募集的因素
资金募集是设立“创业投资基金的基金”最重要的工作，“创业投资基金的基金”能否成功设立取决于资金是否顺利募集到位。而资金能否顺利募集到位，除了“创业投资基金的基金”本身设计合理、管理团队优秀等自身的因素外，还受宏观经济环境、资本市场状况、资本税收政策、机构投资者等外部因素的影响。
1.管理团队的业绩
管理团队以往的经营业绩是影响资金募集的主要因素。虽然一个管理团队过去的好业绩，并不意味着将来也会取得很好的业绩，但是投资人总是愿意将资金交给经营业绩优良的管理人。Gompers和Lerner对创业投资的募资影响因素分析发现，资产的分配在一定程度上受到近期相对业绩的影响。如果短期收益升高，则投资也会增大。其中反映创业投资业绩的变量包括创业投资机构的年龄、规模、所投项目IPO的数量等。Gompers和Lerner进而考察了1972至1994年间美国的创业投资筹资活动，发现创业投资机构的业绩提升有利于该机构再次筹集到更大的基金。
2.宏观经济因素
宏观经济因素也是影响资金募集的重要因素。一方面，宏观经济波动影响资金的供给。在经济繁荣时，社会资金供给充足，很容易募集到资金，而在经济衰退时，社会资金供给迅速减少，募资要困难得多。另一方面，宏观经济波动也会影响创业行为。宏观经济的扩张会导致创业企业数量的增加。由于越来越多的人创业，对创投资本的需求也会增加。创投资本供给增加和创投资本需求增加双向促进创投资本的募集。
3.首次公开发行（IPO）市场状况
创业投资面临的主要风险是无法回收投资的风险。因此，一个可行的退出机制对于创业资本业的发展是非常重要的。Venture Economics在1988年调查发现，1美元的创业投资经历了平均4.2年的持有期，在上市时会获得195%的平均回报。Jeng和Wells分析了21个国家创业投资资本的决定因素，发现IPO是创业投资的最强驱动因素。首次公开发行市场活跃，更多的创投资本投资项目得以通过IPO方式退出，获得更高的投资回报，吸引社会资本更多的进入创业投资，此时募集创投资本相对容易得多。
4.资本税收政策
资本税收政策的变化也会影响创投资本的供给，从而影响创投基金（包括“创业投资基金的基金”）的募集。首先，资本利得税影响创投基金的募集。当资本利得税率降低时，更多的人想要成为企业家，增加创业投资的需求，从而影响创投基金的募集。Gompers和Lerner考察了1972至1994年问美国的创业投资筹资活动，发现资本利得税率的降低会增加整个行业和个别创投基金募资的增加。他们发现，应税和免税投资者的投资额对资本利得税率的变化具有相同的敏感性。其次，对创业投资的免税或减税政策也会增加创投资本的供给。通过对创业投资的免税或减税可以提高创业投资的收益率，从而吸引更多社会资本进入创业投资领域。
5.1.2 创投资本来源渠道
创投资本的来源是发展创业投资的基本问题，创投资本的来源渠道包括实业企业、“基金的基金”、富有个人/家庭、政府引导基金、保险公司、银行以及社保基金、企业年金、信托基金等机构投资者。
在国外创业投资资本来源渠道众多，尤其是美国具有众多的投资者和资金来源。首先，美国的私人投资者在创业投资资本来源渠道中占有不可忽视的地位，据统计，仅美国私人投资者的创业投资资本到80年代初，总额就已达5亿美元以上。其二，一些大财团也创建创业投资分公司和子公司，对创业企业提供投资。其三，充分利用金融机构的资金从事创业投资事业。尽管传统的投资银行目前在创业投资总营运资本中所占比重尚小，但随着产业结构的变化，投资银行的创业投资必将逐步扩大。其四，在美国政府小企业投资公司计划支持下，出现了大量支持小企业创新与竞争的小企业投资公司，这些小企业投资公司可以按规定取得3倍于自身资本的资金，用于支持小企业的创业投资。其五，美国有众多（如大学基金、慈善基金等）机构投资者，为创业投资提供稳定而巨额的资金。1994年，在美国的创业投资资本来源中，各种基金的比例达到53%，使美国数以万计的企业和普通民众通过基金以较少的资金从事创业投资，为美国创业投资业的发展开辟了广阔的融资渠道。
相比之下，中国创业投资资本来源渠道单一，政府资金一直是中国创业投资资本的主要来源。根据《中国创业风险投资发展报告2007》对全国345家创业投资机构调查的资料显示，2006年，中国创业投资管理资本总额达663.8亿元人民币，其中政府资金占总投资管理金额的16.4%，国有独资投资机构约占17.5%，两者合计已占总资本的33.9%。事实上，若加上非国有独资企业中的上市公司或是其他企业中国有资产的比例，政府资金可能远远超过总管理金额的一半。其中银行的资金约占7.5%，是我国资本市场贷款的主要来源，特别是中国银行、中国建设银行、中国工商银行和中国农业银行四大国有银行，向来是国内社会资金的主要汇集者。但由于不良资产的沉重包袱与银行谨慎经营的本质，长期而言，银行并不适合扮演创业投资资本主要来源的角色。证券公司和信托公司等非银行金融机构的资金约占2.5%左右。相较于过去，2006年的统计明确表明，中国创业投资资本来源日趋多样化，政府用于创业投资的预算被划为国有资产管理部门资产的趋势不变，个人投资也比2006年约增加2%。中国创业投资资本的另一个重要来源是境外资金，《中国创业风险投资发展报告2007》的统计数字中，虽然外资只占约5.7%的比重，但实际投资金额的比例应该远远超过这一数字，境外资金一直是中国创业投资资本来源的重要渠道。事实上，部分外国创业投资基金投资采用离岸公司的形式向中国进行投资，这部分金额亦为数不少，但未被列入统计数字当中。
根据资金来源结构的不同，中国创业投资资本大概可以分为五大类：①政府创业投资资本，包括政府和国有独资企业提供的创业投资资本；②国内企业创业投资资本；③外资创业投资资本，包括合资与合作机构、外商独资机构（含港澳台）以及境外机构投资于中国大陆的创业投资资本；④金融机构创业投资资本，包括银行、证券机构、保险公司和信托投资机构等金融机构等提供的创业投资资本；⑤其他来源的创业投资资本，包括事业单位、自然人和其他大学等机构的出资。这些投资者通过不同的途径进行创业投资，其主要方式包括：①直接投资创业企业；②投资于创业投资企业；
5.1.3 创投资本募集方式
1.公募与私募
创业投资资本从募集方式看，主要分为两类：公募和私募，其中，私募方式在创业投资资本募集中更为常用。
所谓公募（Public offering），又称公开发行，是指发行人通过中介机构向不特定的社会公众广泛地发售证券，通过公开营销等方式向没有特定限制的对象募集资金的资金筹集模式。采用这种模式募集的基金被称作公募基金。目前国外一些优秀的创业投资企业已经通过公开证券市场发行股票募集资金，如英国3i集团，美国的黑石集团等。但在国内还没有创业投资企业通过公开证券市场通过发行股票的方式募集资金。
所谓私募（Private placement），是相对于公募而言，是指面向少数特定的投资人发行证券，通过非公开方式募集资金的资金筹集模式。采用这种模式募集的基金被称作私募基金。私募基金并非是地下的非法的不受监管的基金，它是相对于公募基金而言的，指不是面向所有的投资者，而是通过非公开方式面向少数机构投资者和富有的个人投资者募集资金而设立的基金，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的，一般以投资意向书（非公开的招股说明书）等形式募集的基金。由于私募基金容易发生不规范行为，所以，一些国家的法律法规明确限定私募基金证券的最高认购人数，超过最高认购人数就必须采用公募发行。《创业投资企业管理暂行办法》规定，备案的创业投资企业投资者不得超过200人。其中，以有限责任公司形式设立创业投资企业的，投资者人数不得超过50人。
2.私募基金与公募基金的区别
私募基金与公募基金的区别主要体现在以下几方面：
（1）募集的对象不同。公募基金的募集对象是广大社会公众，即社会不特定的投资者。而私募基金募集的对象是少数特定的投资者，包括机构投资者和个人。
（2）募集的方式不同。公募基金募集资金是通过公开发售的方式进行的，而私募基金则是通过非公开发售的方式募集，这是私募基金与公募基金最主要的区别。
（3）信息披露要求不同。公募基金对信息披露有非常严格的要求，其投资目标、投资组合等信息都要披露。而私募基金则对信息披露的要求很低，具有较强的保密性。
（4）投资限制不同。公募基金在在投资品种、投资比例、投资与基金类型的匹配上有严格的限制，而私募基金的投资限制完全由协议约定。
3.私募基金的优缺点
与公募基金相比，私募基金具有以下优势：①由于私募基金面向少数特定的投资者，因此，其投资目标可能更具有针对性，能够根据客户的特殊需求提供量身定做的投资组合。②私募基金所需的各种手续和文件较少，受到的限制也较少，一般法规要求不如公募基金严格详细，私募基金的投资更具有灵活性。③在信息披露方面，私募基金不必向公募基金那样定期披露详细的投资组合，一般只需半年或一年私下公布投资组合及收益即可，政府对其监管远比公募基金宽松，因而投资更具有隐蔽性，获得高收益回报的机会也更大。
但是，私募基金也存在明显的缺陷：私募基金受到政府监管相对较宽松，操作缺乏透明度，有可能出现内幕交易、操纵市场等违规行为，将不利于基金持有人利益的保护，可能蕴藏着较大的道德风险和代理风险。
5.1.4 资金募集流程
“创业投资基金的基金”与普通创业投资基金类似，其资金募集流程一般要经过如下几个步骤：
1.发起筹备：发起人开始筹备设立“创业投资基金的基金”，准备相关设立文件；需要经有关部门审批的，准备相关文件上报有关部门审批。
2.寻找潜在投资人：寻找有投资意向的潜在投资人，与潜在投资人签署保密协议，并向潜在投资人提交“投资建议书”，然后由潜在投资人出具“投资意向书”。只有当所有潜在投资人意向金额满足“创业投资基金的基金”设立要求后，才可能成功设立“创业投资基金的基金”。
3.募集资金：发起人向潜在投资人提交“‘创业投资基金的基金’募集说明书”，潜在投资人阅读“‘创业投资基金的基金’募集说明书”后，决定是否参与“创业投资基金的基金”。
4.认缴出资：潜在投资人决定认缴“创业投资基金的基金”出资后，与投资人签署认购协议，投资人根据认购协议约定缴纳股本。
5.注册成立“创业投资基金的基金”：当所有认购投资人都按约定出资后，注册成立“创业投资基金的基金”（根据协议约定可以是合伙企业、公司或其他法人实体），并按基金章程选定委托管理人。
5.1.5 募集说明书
要成功募集一支“创业投资基金的基金”，首先要准备一份好的募集说明书。一般地，募集说明书应包括以下几个部分：
1.投资人认购“创业投资基金的基金”的价值：概括说明投资人认购“创业投资基金的基金”后可以带来的收益及存在的风险，以及本“创业投资基金的基金”的核心优势。
2.资金募集方案：资金募集方案主要说明“创业投资基金的基金”的规模、委托管理机构、存续期、单个子基金投资额度、管理费率、投资年回报率、双方收益分配、主要投资类别、主要投资区域、子基金选择标准、风险控制措施、退出机制，以及基金份额的认购程序和方式等。
3.“创业投资基金的基金”章程：主要说明基金投资人各方的权利与义务，以及基金运作原则等。
4.资金托管人情况说明：主要说明资金托管人的条件及潜在托管人，托管人的职责，托管方式，等等。
5.管理人情况说明：主要说明管理团队的构成，团队成员简介及主要业绩。
6.相关服务机构说明：说明“创业投资基金的基金”成立后拟为基金提供的服务的法律、会计等机构情况介绍。
7.相关备查文件。主要是与“创业投资基金的基金”设立相关的机构、个人的相应证明文件和证件。