前面的几章清楚地证明了经济活动水平、金融市场状况和股票价格趋势之间存在着明确的联系。然而，1929年夏天火爆的牛市可能会令人们错误地以为，旧的经济理论已不再适用。接下来的事实证明，那些经过实践检验的理论仍然有效。
对于那些想寻找一条通往财富的捷径的乐观派来说，这是个打击。股市记录也表明经济基础对于股票市场的影响是不规律的。1923年，商业的膨胀和股票价格的暴涨在一系列调整措施下得到了一定的缓解。6年后，银行业权威部门的缓和措施几乎完全失去作用，失控的牛市逐渐走向自我终结。
复合预报员？
如果说没有一个统计学指数可以准确无误地预测股市的走势，那么将他们组合到一起还是有可能达到这个目的的。经过多年研究，统计学家找到了一些复合的指标来解决上述问题。纽约大学的威尔福德？金博士的研究结果是公布出来的所有研究成果中最煞费苦心的一个。作为所在专业的权威人士，金博士近期宣布他已经设计完成一个由44个统计数列合并而成的“复合预报员”，并公开发表了该预报员30年来的研究记录。
通过对金博士的复合预报员过去的绩效进行研究，我们可以清楚地发现，如果一个投资者在该预报员发出信号时买卖那些参与计算道琼斯指数的股票，他的盈利将远远超出在1900年买进同样股票但一直没有卖出的投资者。这一结论只是强调了一个很明显的事实，即在每个熊市的谷底买进那些最主要的活跃的上市股票并在每个牛市的最顶峰卖掉，要比长期持有那些股票更能盈利。金博士的复合预报员在1929年1月发出了抛售股票的信号，然而和简单的诸如高炉指数相比，它的预测效果并没有明显优势。
惊人的上涨？
一定不要忘了，证券交易商买进的是具体的单只股票，而不是市场平均股票。一个接受金博士复合预报员研究记录的人，饶有兴致地回顾了他持有一批标准燃气电力公司股票的历史。他在1928年以64美元的价格买进该股票，然后又在1929年9月以221.75美元的价格将股票出售，赚到了一大笔钱。如果这位幸运的股票持有人是在1月而不是9月出售该批股票的话，那么当时价位是82～
99.875美元。他只有在下年秋天仅10天的股市恐慌期中，才可能以低于以上均价的价位再次购入该股票。
我们有很多讨论金博士复合预报员的机会。完全可以这样认为，如果在如此杰出的统计学家进行艰辛研究之后的成果也不过如此的话，那么想寻找到一个令人满意的基于经济学原理的预测工具基本是不可能的了。即使这样的预测工具可以被开发出来，即使它能被发表在每份美国报纸的金融专栏，我们也可以肯定，当下次它发出抛售信号时，一般证券交易商都会说：“这次一定又错了。”如果经济学原理只能提供一个“部分”令人满意的预测股票市场走势的方法，我们还可以从哪里找到希望呢？我们能从经纪人的市场报告书中的“有价证券市场状况”这个短语中寻找到答案吗？这个短语真的能说清楚什么吗？或者仅仅是那些疲倦的经纪人市场报告书的作者，向读者隐藏了他们对未来市场走势一无所知的一句行话呢？对于这些问题，我们没有明确的答案。或许可以这样说，“有价证券市场状况”还是有意义的、重要的，是我们问题的另外一个“部分”解决方法。
什么是“弱手”？
严谨的人一定会对另一个在与股票市场有关的文章中经常出现的词反感，此类文章经常会提到某某股票已经到了“强手”手中。“强手”到底指什么？比如说汉瑞？施帕古？乔森先生，作为两家银行以及多家工业企业的总裁，拥有劳斯莱斯汽车和游艇，帕克大街彭特公寓的业主，他要是购买了500股联合调味公司的股票，那这批股票就会被说成到了强手手中。反过来说，普通人威廉？史密斯，一个根本不认识董事会成员和社会名流的出身卑微的郊区居民，购买了25股同样的股票，可能就会被认为股票到了“弱手”手中。这些假设并不一定正确。如果实际上施帕古？乔森先生是一位保证金交易商(不管他的交易量如何大)，而史密斯先生是完全的现金买入，那么，后者才是一个真正的“强手”。
在下购买订单时，现金投资者并不会比保证金交易商有优势。情况正相反，由于保证金交易商一般会向其经纪人支付更多的佣金，这样他们的事务性费用就会占更小的比例。在持有股票方面，现金购买者有巨大的优势，无论其持有量是大还是小，没有人能从他的手中将这些股份夺走。如果他们什么时候高兴，就可以将这些股票卖掉，完全不用考虑外部人的意愿。而保证金交易商则要受股市的支配。一旦他们持有的股票价格下降到某个点，保证金交易商就必须给他的经纪人更多的现金，或者卖掉一部分股票。
高保证金带来的危险性？
我们现在大致可以说保证金交易商就是“弱手”，他们自有权益的多少和界定“弱手”这个词没什么关系。在1929年的恐慌中，那些拥有价值几百万美元证券的保证金交易商基本被洗劫一空，但没有哪个现金投资者遭受如此之大的损失。1929年发生的荒唐事很多，其中一件是人们认为要求保证金比例达到40％才能构成财务状况安全。随后发生的情况是，股票价格已经一路下跌，40％的保证金比例自动为这种持续下跌的程度划定界限。由于每次后续的保证金要求都会导致更多的股票抛售，其他账户的利益也就受到了损害。当大量这样的账户被注销时，恐慌也就结束了。而现金交易商，完全可以按自己的意愿支配股票买卖，成为真正的“强手”，他们的买入常常受到称赞，给经纪人行情室带来欢乐气氛。
作为开端，我们已经解决了一个概念。现在我们可以定义什么是“有价证券市场状况”了，简而言之，它就是强手手中的股票与弱手手中的股票的比率。
当强手手中的股票比例高得反常时，就可以称证券市场状况强；当股票由强手逐渐转移到保证金交易商的账户时，强的有价证券市场状况就被削弱了。
钢铁公司的股东？
有大量统计数据可以参考，这是幸运的，尽管现在股市研究者也常会被它们弄得晕头转向。但对于我们现在的目标来说这又是不幸的，因为缺少关于保证金投资和现金投资股票的统计数字。最好的替代指标是美国钢铁公司普通股的股东数和以经纪人名义持有的股份的百分比。这些统计数字每季度发布在《华尔街时报》钢铁公司部分栏目的开头。
上面提到的这张图显示了一些有趣的信息。从中我们会立刻发现，30年来，现金交易商在股市下跌时数量巨大，而在股市上涨时少之又少。如果经纪人手中持有普通股的百分比能够代表保证金账户的股票数量(在“弱手”手中的股票数)的话，很明显，这个数字随股市价格上涨而增加，随股市价格下跌而减少。
1926～1929年的牛市中，普通股持有者人数的上升可能是人们开始接受把普通股作为长期投资这一思想的缘故。现金交易商在市场下跌期间更多地自由买入的旧趋势仍然继续，这可以在以下事实中得以体现：在1929～1930年的熊市中，前9个月普通股股东数的增加量几乎等于之前27个月的增加量。
回顾钢铁公司的历史，我们会发现，在任何时期都并没有什么经验法则可以用来评价证券市场状况的强弱，但是它把熊市定义为股票从弱手转移到强手的时期，并证实了以前的一个猜疑：从长远角度看，很多小的现金买家要比几个大的信贷买家更有影响力。这些结论虽然有用，但也没有提供现成的方法来解决这个数千人不断寻求答案的问题。
经纪人贷款以及市场状况？
人们从近年发布的经纪人贷款统计数字中发现了另一个衡量证券交易市场状况的数学指标。联邦储备委员会每周都要汇编，并发布所有纽约大银行向经纪人以及证券商们针对股票和债券发放的抵押贷款数额。这其中不仅包括给经纪人的，还包括给地方投资银行的贷款，但不包括通过大的纽约城市银行以外的其他渠道发放给经纪人的贷款。这些数据提供了“弱手”使用信贷金额的大致情况。
他们每周都会公布，非常及时。通常是在每周四下午晚些时候公布截至前一天营业结束时给经纪人的贷款数额。
如果把经纪人贷款数作为一个对保证金交易商借款余额的大致估计数，那么经纪人贷款的增长率及减少率就成为了衡量证券市场状况恶化或改善的一个粗略指标。如果经纪人贷款数额的增加比股票价值增长得更快，那就强烈预示着市场状况受到损害。1929年的9～10月，经纪人贷款增长了几亿美元，但是股票市场平均指数却没有什么上涨，这是一个危险的信号，被当时的一些评论家注意到了。相反，1929年11月中旬到圣诞前夕期间，经纪人贷款总额持续减少，总计超过8亿美元，这应该已经使最胆小的人相信，此时大恐慌低位的反弹仅仅是股市大幅上涨的一个前奏。
一个真正的危险信号？