价值投资能持续战胜市场吗
作为投资者，在投资中你付出的是价格，而得到的是价值。你不需要考虑单个股票的价格周期以及整个市场的波动。市场周期绝不是影响投资者选择股票的重要因素。不过当股价处在高位时，你更难发现被市场低估的股票，因为此时大多数股票价格偏高；而当市场低迷时，投资者的选择会更多，因为此时大多数企业价值被低估，你就有了更多的选择。
——沃伦·巴菲特
价值投资是相对风险投资而言，是基于围绕价值轴心的价格波动而产生的低买高卖的投资行为。传统或狭义的价值投资，主要指对潜力产业、热门行业的直接实业投资，比如：20世纪80年代初期，商品经济开始活跃，直接投资消费品加工厂和发展贸易成为热点；20世纪90年代初期，住房体制改革，众多的直接投资带动房地产业的兴旺；进入2000年，全球经济快速发展，形成能源瓶颈，石油、煤炭、电力等能源产业成为投资热点。广义的价值投资，不仅包括直接的实业投资行为，而且还包括对相关资产的间接投资，即对相关产业上市资产或上市公司的投资。由于长期以来人们对价值投资的漠视和误解，往往会把对上市资产的投资或股票市场投资也理解为高风险投资。
价值投资不仅是一个正确的投资理念，更是一种正确的投资方法和技巧。人们之所以“谈股色变”，视股市为高风险场所，根本原因还在于法制不健全、管理与监控的效率缺失、公司治理薄弱等原因。而价值投资的重点，就是广义概念的证券市场的价值掘金。
巴菲特说：“每个价值投资的投资业绩都来自于利用企业股票市场价格与其内在价值之间的差异。”价值投资以高收益和低风险持续战胜市场。
自从格雷厄姆在1934年出版的《证券分析》一书提出价值投资以后，70多年来证券市场不断发展壮大，已经发生了巨大的变化。那么，价值投资在这70多年间一直有效吗？答案是有效，而且是非常有效，甚至可以说价值投资是唯一能够持续战胜市场的投资策略。
价值投资的实践也证明，基于安全边际的价值投资能够取得超出市场平均水平的投资业绩，而且这种超额收益并非来自于高风险，相反价值投资策略的相对风险更小。
根据一些财务指标与股票价格的比率分析，投资于低市盈率、低股价股利收入比率、低股价现金流比率的股票，能够取得超额投资利润。这些指标尽管并不能直接表示安全边际的大小，但可以间接证明比率较低的公司股票相对于比率较高的公司股票可能被低估，所以相对而言具有较大的安全边际。因此，这为普通投资者采用价值投资策略提供了更多依据。
价值投资者利用价格与价值的偏离，以低价买入目标股票，以更高的价格卖出自己以前低价买入的股票。那么，价值投资原理为什么有效呢？也就是说，股票市场中价格与价值为什么会这样波动呢？在股票市场中，价格为什么会经常偏离价值，而且在价格偏离价值后，经过相当长的时间，价格会向价值回归呢？这是所有价值投资者都必须思考的问题。因为认识市场的波动规律，对于投资者战胜市场意义重大。
实际上，价值投资能持续战胜市场的关键在于合理利用价值规律。巴菲特回忆在为格雷厄姆-纽曼公司工作时，他问他的老板格雷厄姆：“投资者如何才能确定，当一家公司的股票的价值被市场低估时，它最终将升值呢？”格雷厄姆只是耸耸肩，回答说：“市场最终总是这么做的。从短期来看，市场是一台投票机；但从长期来看，它是一台称重机。”
在当今社会，价值投资越来越引起人们的关注，但真正这样做的人并不多。因为价值投资的概念虽然不难懂，但人们却很难真正这样实践，因为它与人性中的某些惯性作用是相抵触的。投资者习惯了“旅鼠式”的行动，如果让他们脱离原有的群体，是非常不容易的。就像巴菲特所指出的那样：“在我进入投资领域30多年的亲身经历中，还没有发现应用价值投资原则的趋势。看来，人性中总是有某种不良成分，它喜欢将简单的事情复杂化。”
对投资者来说，重要的并不是理解别人的投资理念，而是在实践中如何应用它。
投资箴言
投资者在寻找到具有持续竞争优势的企业后，买入其股票并不能保证获得利润。投资者首先要对公司价值进行评估，确定自己准备买入的企业股票的价值是多少，然后跟股票市场价格进行比较。价值投资最基本的策略正是利用股市中价格与价值的背离，以低于股票内在价值相当大的价格买入股票，在股价上涨后以相当于或高于价值的价格卖出，从而获取超额利润。
影响价值投资的因素有哪些
价值投资者买入上市公司的股票，实质上就相当于拥有一家私有企业的部分股权。在买入股票之前，首先要对这家上市公司的市场价值进行评估。要想成功地进行投资，你不需要懂得现代投资组合理论，你只需要知道如何评估企业的价值及思考市场价格。
——沃伦·巴菲特
价值投资是基于对上市公司所处市场环境、行业地位和内在价值等基本面的全面认真分析，并通过一定的价值分析模型，将上市资产的内在价值量化，确定合理的价格表达，并通过与市场现行价格的比较，挖掘出被市场严重低估价值的股票或资产，以适时进行有效投资的过程。简单来说，就是寻求股票价值回归，根据上市公司发展前景、赢利能力和历史表现推算投资股票的价格，进行低买高卖的获利操作，或长期持有以分享资产增值利益。
格雷厄姆在其所著的《证券分析》一书中指出：“价值投资是基于详尽的分析、资本金的安全、满意的回报的有保障的操作。不符合这一标准的操作就是投机。”格雷厄姆还提出：“决定普通股价值的基本因素是股票息率，及其历史记录、赢利能力和资产负债等因素。”
价值投资大师巴菲特是价值投资理论的实践者。他更注重公司的成长和长期利益，并愿意为此支付合理的价格。巴菲特将格雷厄姆的价值理念概括为“用0.5美元的价格，买入价值1美元的物品”。格雷厄姆揭示了价值投资的核心，巴菲特则用自己的实践告诉我们如何进行投资。2003年巴菲特在香港证券市场以1.6港元的均价投资“中国石油”股票，按现价约9港元计已获利上百亿，这就是最好的例证。
根据《证券分析》一书所阐述的原理，上市公司股票价值主要由五个因素构成。
1.分红派息比例
合理的分红派息比例，反映公司良好的现金流状况和业务前景，亦是优质蓝筹股票的重要标志。优质资产的派息率应持续、稳定，且高于银行同期存款利率。分红派息率过低，说明公司业务缺乏竞争力，股东利益没有保障，股票无吸引力。息率不稳定，且突然派息过高，又说明公司缺乏长远打算，或业务前景不明朗。
2.赢利能力
其反映公司整体经营状况和每股获利能力。主要指标是公司的边际利润率、净利润和每股赢利水平，该指标越高越好。有价值的公司，赢利能力应是持续、稳定地增长，且每年赢利增长率高于本地生产总值的增长。
3.资产价值
主要以上市公司的资产净值衡量（净资产=总资产-负债），它是资产总值中剔除负债的剩余部分，也是资产的核心价值，可反映公司资产的营运能力和负债结构。合理的负债比例，体现公司较好的资产结构和营运效率；较高的资产负债比例，反映出公司存在较大的财务风险和经营风险。
4.市盈率（P/E值）
它是普通股每股市价同每股赢利的比值。影响市盈率的因素是多方面的，有公司赢利水平、股价、行业吸引力、市场竞争力和市场成熟度等。每股赢利高，反映市场投资的赢利回报高。若市场相对规范和成熟，则市盈率表现相对真实客观，即股价对资产价值的表达相对合理，反之则非理性表达，泡沫较大。同时，市盈率也反映市场对公司的认同度。若公司业务具有行业垄断、经济专利或具有较强竞争力，则市场吸引力较高，可支撑相对较高的市盈率，即股价表达较高。比如截至2006年3月底，汇丰银行市盈率12.25倍、中移动市盈率15.68倍。
5.安全边际
股票价格低于资产内在价值的差距称“安全边际”。内在价值指公司在生命周期中可产生现金流的折现值。短期资产价值，通常以资产净值衡量。买股票时，若股价大幅低于每股资产净值，则认为风险较低；若低于计算所得资产内在价值较多，则安全边际较大。若安全边际较大，当股价上涨时，可获超额回报，扩大投资收益，并可避免市场短期波动所产生的风险。
投资箴言
价值投资着眼于公司长远利益的增长和生命周期的持续，进行长期投资，以获得股东权益的增值。股东权益的增值来源于经营利润的增长。长期而言，股票价格的增长，应反映公司价值前景和经营利润；短期来看，股票价格会因各种因素（如利率、汇率、通货膨胀率、税制、国际收支、储蓄结构、能源价格、政治、外交和突发性重大事件等）的影响而波动。
价值投资的金三角
评估一家企业的价值，部分是艺术，部分是科学。
——沃伦·巴菲特
巴菲特认为，投资者在学习公司估价与正确看待市场波动的同时，必须培养合适的性格。如果你具有合适的性格，你的股票投资就会做得很好。成功的投资生涯不需要天才般的智商、非比寻常的经济眼光或是内幕消息，所需要的只是在作出投资决策时的正确思维模式，以及避免情绪破坏的思考能力。你的投资业绩将取决于你倾注在投资中的努力与知识，以及在你的投资生涯中股票市场所展现的愚蠢程度。市场的表现越是愚蠢，善于捕捉机会的投资者胜率就越大。
综合巴菲特关于价值投资的论述，我们总结归纳了价值投资的金三角。
（1）培养理性自制性格。
（2）正确看待市场波动。
（3）合理评估公司价值。
以下我们分三方面来论述价值投资的金三角。
1.如何分析自己，培养理性自制的性格
巴菲特强调投资成功的前提是理性的思维与自制的性格。
投资必须是理性的，如果你不能理解它，就不要去做。巴菲特的合作伙伴查理·芒格在斯坦福法学院的演讲中说：“在投资中情商远比智商更为重要。投资并不需要一个天才，但投资者必须具备适合的性格。”
投资者在对公司历史进行分析时，需要保持理性；对公司未来进行预测时，需要敏感和直觉。投资者在分析预测的过程中要面对很多不完整的历史信息，以及数量很少、准确性很差的未来预测信息。投资者的每一次投资决策在某种程度上都是一种结果不确定的博弈。投资者的长期业绩正是一系列的博弈的结果。所以，投资者必须像职业棋手那样具有良好的性格，提高决策的稳定性。否则，像赌徒那样狂赌，一次重大失误就足以致命。
2.如何分析市场
市场波动对情绪有很大的影响，因为股票市场的影响力实在太大了，投资者要保持理性的决策确实是一件非常困难的事情。
正如巴菲特所说：“一个投资者必须既具备良好的公司分析能力，同时又要将自己的思想和行为同市场中肆虐的极易传染的情绪隔绝开来。”
在市场波动的巨大影响下，保持理性的前提是对市场波动抱有正确的态度和看法。
投资大师们用其一生的投资经验为我们提出正确看待市场波动的成功经验。格雷厄姆和巴菲特的忠告是：“市场先生”是仆人而非向导。
巴菲特与林奇的警告是：股市永远无法准确预测。
巴菲特与林奇投资成功的基本原则是：要逆向投资而不是跟随市场。
投资大师对有效市场理论的共同批判是：有效市场理论荒唐透顶。
3.如何评估公司价值
投资者首先要对公司价值进行评估，了解准备买入企业的股票价值，再根据股票的市场价格，将两者比较之后决定自己是否要买进。投资者发现符合其选股标准的目标企业后，不管股价高低而随意买入并不能保证获得利润。公司股票价格如大大低于其对应的内在价值（更准确的应该是“真实价值”或“合理价值”），将会为价值投资者提供很大的安全边际和较大的利润空间。
投资箴言
价值投资者认为，在某个时刻公司所内含的价值应该有个确定的范围，并且随着公司竞争力的上升或下降而不断地上升或下降。因此，投资者应该根据市场情况，正确评估公司价值并筛选出竞争力不断上升的公司，判断其现在的价值，然后减去安全边际，低于这个价格就可以下决心买入并长期持有。
具有投资价值的股票类型
经营管理获利状况最重要的量度，是已投入股权资本的收益状况，而不是每股收益。
——沃伦·巴菲特
对于希望在自己承担风险的范围内获得最大回报的股票投资者来说，选对股票是成功的不二法门。但是，什么样的股票具有这样神奇的能力呢？继续进行那种地毯式的搜索不是个好答案。巴菲特认为，理智的投资者应该在选购股票的时候认识到，高回报率的同时意味着高风险。在挑选股票的时候一定要慎重，要想股票投资的回报率高，可选择具有如下特征的股票。
1.股东权益报酬率高的股票
巴菲特认为，评价和衡量一家企业或公司是否优良和有发展潜力，是否能够在较长一段时期内给投资者以丰厚的回报，最重要的指标就是“股东权益报酬率”。股东权益报酬率又称为净值报酬率，是普通股投资者获得的投资报酬率，是最为现实有效的评价手段和途径。
股东权益报酬率的重要性在于，它可以让我们预估企业把盈余再投资的成效。因为，这一指标着重从股东利益出发来考评一家公司，同时又注重公司现有资本投入的有效率。这样，既能排除立足于公司的理想主义设想而过于乐观地估计负债、借贷等投入所产生的利润的错误做法，也能实事求是地评价公司的现有状况，真正挑选出优秀的公司。
例如，长期股东权益报酬率为20%的企业，不但可以提供高于一般股票或债券一倍的收益，也可以经由再投资，让投资者有机会得到源源不绝的20%报酬。最理想的企业能以这样的增值速度，长期把所有盈余再投资，使投资者原本的投资以20%的复利增值。
2.负债率低的股票
对希望通过举债、借贷等行为来扩大经营规模以便取得更多利润的行为，巴菲特认为，在无法肯定所投入的资金能够获得丰厚利润的情况下，采取增加资金的办法以增加利润和盈余实在是一种冒险。
巴菲特只在确信未来的经营会带来比目前债务成本更高的利润时，才会预先借款。而且，真正有吸引力的商业机会很少，所以，巴菲特希望伯克希尔公司能枕戈待旦。巴菲特认为，一家优秀的企业应不借助债务资本，而仅用股权资本来赢利。如果公司是通过大量的借款来获得利润的，那么，该公司的获利能力就很值得怀疑。
不过，一旦确实需要举债，巴菲特并不畏缩。实际上，他更愿意在预料到未来使用状况时借债，而不是临时抱佛脚，在紧迫的时候再去借债。低成本的资金往往会使资产的价格上升，而高利率的资金往往会增加负债成本，同时会降低资产价值。当购买公司股票的价格达到最理想价位时，资金高成本（较高的利率）却往往降低这一机会的吸引力。针对这种状况，巴菲特认为，公司的资产与负债管理应该相互独立。
对于怎样的负债比例才是适当的，巴菲特不提供任何建议。他认为，不同的公司依据自己的现金流量，拥有不同程度的举债能力。需要指出的是，成长中的企业有机会把盈余的大部分以高报酬率再次投资，这样的企业最能创造利润。巴菲特大部分的投资，都具备这一基本财务特点。
3.每股收益可作参考
有些投资分析家通常用每股税后利润（又称为每股收益）来评价企业的经营业绩。上年度每股收益提高了吗？高到令人满意的程度了吗？巴菲特认为，每股收益是个烟幕弹。因为大多数企业都保留上年度赢利的一部分用来增加股权资本，所以没有理由对每股收益的变动感到兴奋。如果一家公司在每股收益增长10%的同时，也将股权资本增加了10%，那就没有任何意义。在巴菲特看来，这与把钱存到储蓄账户上，并让利息以复利方式累积增长是完全一样的。
投资箴言
从长期来看，股市的所有系统风险都将被时间熨平，理性的投资者所需要做的只是选对股票并长期持有。因此，投资者挑选股票时一定要慎重考虑，要选择具有投资价值的股票。
如何寻找价格与价值的差异
来自“格雷厄姆与多德部落”的投资者共同拥有的投资核心是：利用企业整体的价值与代表该企业一小部分权益的股票市场价格之间的差异。
——沃伦·巴菲特
内在价值是一家企业在其存续期间可以产生的现金流量的贴现值。但是内在价值的计算并非如此简单。正如所定义的那样，内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估计值。此外，两个人根据完全相同的一组事实进行估值，几乎总是不可避免地得出略有不同的内在价值的估计值。
正如巴菲特所说：“价值评估，既是艺术，又是科学。”
巴菲特承认：“我们只是对估计一小部分股票的内在价值还有点自信，但这也只限于一个价值区间，而绝非那些貌似精确实为谬误的数字。”
1984年，巴菲特在哥伦比亚大学纪念格雷厄姆与多德合著的《证券分析》出版50周年的庆祝活动中，发表演讲时指出，人们在投资领域会发现绝大多数的“掷硬币赢家”都来自于一个极小的智力部落，他称之为“格雷厄姆与多德部落”。这个特殊智力部落存在着许多持续战胜市场的投资大赢家，而这种非常集中的现象绝非“巧合”二字可以解释。巴菲特概括了“格雷厄姆与多德部落”超级投资者的共同特征，这些共同特征也正是价值投资的基本内涵：寻找价值与价格的差异。
价格和价值之间的关系适用于股票、债券、房地产、艺术品、货币、贵金属甚至整个美国经济——事实上所有资产的价值波动都取决于买卖双方对该资产的估价。一旦你理解了这一对应关系，你就具有了超越大多数个人投资者的优势，因为投资者们常常忽略价格与价值之间的差异。
从20世纪20年代中期到20世纪90年代末，道琼斯工业指数以年5.0%的复利率（按保留红利计息）增长。而同一时期，30种道琼斯工业指数公司的收入增长率为4.7%。但是，从账面上看，这些公司的价值年增长率为4.6%。两个增长率如此一致并非偶然。
从长期来看，公司股票的市场价值增长率不可能远超其内在价值增长率。当然，技术进步能够改善公司效率，并在短时期内能实现价值的飞越。但竞争与商业循环的特性决定了公司销售、收入与股票价值之间存在着直接的联系。在繁荣时期，由于公司更好地利用了经济规模效益和固定资产设施，收入增长可能超越公司销售增长。但在衰退时期，由于固定成本过高，公司收入也比销售量下降得更快（此即意味着公司的效率不充分）。
但是，在实际操作中，股价似乎远远超过了公司的实际价值或者说预期增长率。实际上，这种现象不可能维持下去。股价与公司价值之间出现的断裂必须得到弥补。
当把市场运动的趋势放在整个经济背景中去考察时，价格与价值之间的差异就显得极为重要。投资者应对那些价格上涨幅度超过公司价值增长幅度的股票敬而远之。尽管精确估计公司真实价值十分困难，但用以估价的证据仍然能够得到。假若股票价格在某一时期内增长了50%，而同时期公司收入只有10%的增长率，那么股票价值很可能被高估，从而注定其只能提供微薄的回报。相反，股票价格下跌而公司收入上升，那么，应当仔细地审视收购该股票的机会。
巴菲特认为，投资者要想科学评估一个企业的内在价值，为自己的投资作出正确的判断提供依据，必须注意以下几个方面。
1.现金流量贴现模型
巴菲特认为，唯一正确的内在价值评估模型是1942年约翰·伯尔·威廉斯提出的现金流量贴现模型理论。约翰·伯尔·威廉斯在《投资价值理论》中提出了价值计算的数学公式，我们可以将其精练为：任何股票、债券或公司的价值，都取决于在资产的整个剩余使用寿命期间，预期能够产生的以适当的利率贴现的现金流入和流出。这个公式对股票和债券来说完全相同。尽管如此，两者之间有一个非常重要的而且很难对付的差别：债券有一个息票和到期日，可以确定未来的现金流；而对于股票投资，投资分析师则必须自己估计未来的“息票”。另外，管理人员的能力和水平对债券息票的影响甚少，一般只有在管理人员极其无能或不诚实，以致暂停支付债券利息的时候才有影响。而与之相反，股份公司管理人员的能力却对股权的“息票”有着巨大的影响。
2.正确的现金流量预测
巴菲特曾经告诫投资者：“投资者应该明白，会计上的每股收益只是判断企业内在价值的起点，而非终点。”在许多企业里，尤其是那些有高资产利润比的企业里，通货膨胀使部分或全部利润徒有虚名。如果公司想维持其经济地位，就不能把这些“利润”作为股利派发。否则，企业就会在维持销量的能力、长期竞争地位和财务实力等方面失去商业竞争的根基。因此，只有当投资者了解自由现金流时，会计上的利润在估值中才有意义。巴菲特指出，按照会计准则计算的现金流量并不能反映真实的长期自由现金流量，所有者收益才是计算自由现金流量的正确方法。所有者收益，包括报告收益，加上折旧费用、折耗费用、摊销费用和某些其他非现金费用，减去企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本性支出。
巴菲特提出的所有者收益，与现金流量表中根据会计准则计算的现金流量最大的不同是，它包括了企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出。巴菲特提醒投资者，会计师的工作是记录，而不是估值，估值是投资者和经理人的工作。巴菲特曾说：“会计数据当然是企业的语言，而且为任何评估企业价值并跟踪其发展的人提供了巨大的帮助。没有这些数字，查理·芒格和我就会迷失方向。对我们来说，它们永远是对我们自己的企业和其他企业进行估值的出发点。但经理人和所有者一定要记住，会计数据仅仅有助于经营思考，而永远不能代替经营思考。”
3.合适的贴现率
确定了公司未来的现金流量之后，接下来就是要选用相应的贴现率。让很多人感到惊奇的是，巴菲特所选用的贴现率，就是美国政府长期国债的利率或到期收益率，这是任何人都可以获得的无风险收益率。一些投资理论家认为，对股权现金流量进行贴现的贴现率，应该是无风险收益率（长期国债利率）加上股权投资风险补偿，这样才能反映公司未来现金流量的不确定性。但巴菲特从来都不进行风险补偿，因为他会尽量避免涉及风险。首先，巴菲特不购买有较高债务的公司的股票，这样就明显减少了与之关联的财务风险。其次，巴菲特集中考虑利润稳定并且可预计的公司，这样经营方面的风险即使不能完全消除，也可以大大减少。对此他表示：“我非常强调确定性。如果你这么做了，那么风险因子的问题就与你毫不相关。只有在你不了解自己所做的事情的时候，才会有风险。”
如果说公司的内在价值就是未来现金流量的贴现，那么，恰当的贴现率究竟应该是多少呢？巴菲特选择了最简单的解决办法：“无风险利率是多少？我们认为应以美国长期国债利率为准。”基于以下三个方面的理由，巴菲特的选择是非常有效的。第一个方面，巴菲特把一切股票投资都放在与债券收益相关的关系之中。如果他在股票上无法得到超过债券的潜在收益率，那么他会选择购买债券。因此，他的公司定价的第一层筛选方法就是，设定一个门槛收益率，即公司权益投资收益率必须能够达到政府债券的收益率。第二个方面，巴菲特并没有费过多的精力为他所研究的股票分别设定一个合适的、唯一的贴现率。每个企业的贴现率都是动态的，它们随着利率、利润估计、股票的稳定性以及公司财务结构的变化而不断变动。对一只股票的定价结果，与其作出分析时的各种条件密切相关。两天之后，可能就会出现新的情况，迫使一个分析家改变贴现率，并对公司作出不同的定价。为了避免不断地修改模型，巴菲特总是很严格地保持他的定价参数的一致性。第三个方面，如果一个企业没有任何商业风险，那么它的未来赢利就是完全可以预测的。在巴菲特眼里，可口可乐、吉列等优秀公司的股票就如同政府债券一样没有风险，所以就应该采用一个与国债利率相同的贴现率。
4.经济商誉
事实上，根据债券价值评估模型进行企业股权价值评估时，企业的有形资产相当于债券的本金，未来的现金流量相当于债券的利息。和债券一样，本金在总价值中占的比例越大，受未来通货膨胀的影响越大。现金流量越大，公司的价值越高。持续竞争优势越突出的企业，有形资产在价值创造中的作用越小，企业声誉、技术等无形资产的作用越大，超额回报率越高，经济商誉也就越庞大。因此，巴菲特最喜欢选择的企业一般都拥有巨大的无形资产，而对有形资产的需求却相对较小。简而言之，巴菲特最喜欢的企业其内在价值只有一小部分是有形资产，而其余大部分都是无形资产创造的超额赢利能力。
从长期来看，价格与价值之间存在着完美的对应关系。任何资产的价格最终都能找到其真实的内在价值基础。
投资箴言
投资者所面临的最大陷阱就是价格与价值的背离。如果投资者希望通过预测他人的交易而致富，就必须力图去设想他人想达到什么目标，然后在市场上做得比所有竞争对手都好。