书城教材教辅证券投资学
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第48章 证券投资收益与风险(6)

(3)证券信用评级机构将评级结果以书面形式通知证券发行人,并汇集一批申请评级企业的评级结果汇编成册,公布它们的信用等级。

(4)在证券发行人首次申请评级,并被公布评级结果后,证券信用评级机构将根据各申请评级的证券发行者的财务状况和经营活动的变化,按月或季不断调整其证券信用登记。

3.证券信用评级的方法

证券评级是一项极其复杂细致的技术工作,它主要通过公司资产流动性的分析、负债比率分析、金融风险分析和资本效益分析这4个方面的判定和比率来进行的,并对证券发行公司的市场地位、产品地位、金融地位进行具体分析,研究它的经济实力和管理质量,最后确定其信用级别。

7.4.3债券信用评级的依据和证券等级

证券的信用评级划分的依据及其证券等级级别因证券种类的不同而不同,主要包括以下几种。

1.债券信用评级的依据及其级别

以标准普尔为典型代表,债券信用级别划分的依据及其级别有以下两点。

(1)债券信用评级的依据,主要依据包括以下3个方面。

①违约的可能性,即债务人根据发行债券时规定的条件按时还本付息的能力和意愿。

②债务的性质和条款。

③在企业破产、重组或根据破产法或影响债权人权利的其他法律而进行其他安排的情况下,该债务人向债权人提供的保障以及它的相对地位。

(2)债券级别的划分。根据债券风险程度的大小,债券级别一共分为以下10个等级。

2.优先股信用评级的依据及其级别

1)优先股信用评级的依据

(1)支付的可能性,即发行人按时支付优先股股息的能力和意愿;

(2)优先股的性质和条款;

(3)在公司破产、重组或影响优先股持有人权利的其他安排时,该优先股的相对地位。

2)优先股级别的划分

优先股分为10个等级,各等级的含义。

7.4.4证券信用评级的功能及其局限性

证券市场为资金供需双方提供了多样化的融资方式,但制约其规模、范围发展的因素,除资金量以外,主要在于如何规避投资风险。如果投资者不考虑风险而贸然进入投资收益极不确定的证券领域,就完全有可能遭受意外的损失,结果因投资者极度厌恶风险而退出市场,使证券发行人失去广泛的资金来源,从而导致资本市场规模的萎缩。解决这一问题的关键是掌握发行人的真实情况并进行正确的分析,这正是证券信用评级的作用。当然,任何事情不是完美的,由于各方面的制约,证券信用评级机构也不是完美无缺的,有其局限性。

1.证券信用评级的功能

证券信用评级的功能主要表现在以下几个方面。

(1)证券信用评级降低投资风险。对于大众投资者来说,由于受诸多因素的限制,一般他们很难深入了解和正确评价证券发行人的资信状况。而证券信用评级机构按一定的程序和方法,对在证券市场中证券发行人的可靠性、安全性程度作出分析判断,并用专用符号提供书面报告,其最主要、最直接的作用是提供证券发行人风险程度的信息,以使投资者能有效地规避风险,在权衡风险与收益的基础上,作出合理的投资决策,及时地分散投资风险,提高证券投资的收益。

(2)证券信用评级降低筹资成本。信用评级也能为证券发行人提供其所需的必要的和可靠的信息,帮助其制定恰当的筹资决策。一般说来,信用评级等级高,说明其证券风险程度低,发行成本也低;信用评级级别低,说明投资者所冒的风险大,投资者会要求较高的风险补偿,因而发行成本高。通过专业信用评级机构的信用评级,有助于消除投资者对其资信状况不确定性的顾虑,从而帮助证券发行人以尽可能方便的方式和尽可能低的成本完成其证券的发行。

(3)证券信用评级有利于规范交易。证券信用评级制度的实施,提高了证券市场交易的透明度,给管理层在审查核准发行人发行证券申请时提供一个参照标准,即加快审核进度,又具有可操作性。一个权威的、独立的证券信用评级制度对证券市场的健康、快速发展尤为重要,它起到一种把关、过滤、调节和标签的作用,能自然澄清各种谣传和猜测,给市场带来自律和规范。

2.证券信用评级的局限性

证券信用评级也有其局限性,因为它的判断也未必完全正确,所以投资者应对其正确看待,恰当运用,发挥辅助参考的作用。否则,完全以信用评级所给定的标准来作为投资与否、投资规模和投资时间的唯一依据,则难免遭受投资损失。其局限性表现在以下几个方面。

(1)证券信用评级资料的局限性。作为一种检验证券质量的技术手段而言,证券信用评级的科学性和预见性还有其不足之处,因为它分析评级所依据的是公司以前5年甚至10年的历史资料,这些资料数据只能反映发行人过去的经营业绩。如果仅根据这些资料难以得出其今日会亏损的判断和今日市场的表现。也就是说,因为证券信用评级所依据的资料是静止性的,而信用评级本身的动态性,决定了其具有某种滞后性,带有某种预测和试验的成分,投资者应在实践中随时补充新的信息,不断微调修正,才能得出较为客观的结论,起到防范化解风险的作用。

(2)证券信用评级并不代表投资者的偏好。证券信用评级机构对证券发行人进行产业分析、财务分析以及定性定量分析,通过横向(同行业)和纵向(发行人历年资料数据)比较,确定其信用级别,因为不是以市场行情、投资人气为评判依据,所以即使被评为AAA级的证券也不表示它在市场上最受投资者追捧。由于信用级别高,回报率会较低,风险偏好型的投资者有可能选择信用级别低、回报率高的债券,甚至是“垃圾债券”、“特别处理”股票等。

(3)证券信用评级对管理者的评价薄弱。一般来说,业绩优良、回报丰厚的公司一定是管理科学、运作高效的公司,但是对这种公司管理水平的评价,尤其是将这种评价转化成具有可操作性的具体指令,则有相当的难度。特别是对公司管理层的状况,包括领导层之间协调关系,他们的资历、兴趣爱好、工作特点,乃至董事长或总经理的权威等,但是这些都无法用公式计算,定量分析,而偏偏这些蕴藏在管理层头脑和群体中的智慧对公司价值的创造是至关重要的。

(4)证券信用评级机构的自身风险。由于需要评级的证券非常多,工作量也非常大,故评级机构对每一次评级是否都能够客观地考察到所有应考虑的因素值得怀疑。且由于我国的信用评级工作时间较短,评级机构经验及权威性略显不足,这就有可能给投资者造成一定的风险。主要表现在:评级机构缺乏独立性;信用体系缺乏权威性及信用评级功能尚未充分发挥等。

案例分析

国内SUV厂家纷纷转型造轿车,化解市场风险

2006年4月1日起,新的消费税将开始实施,大排量汽车的税率将大幅提高,而国产SUV的排量大多都在2.0L以上,这意味着这些SUV 车型的消费税率将提高4%到15%左右,无疑给生产厂家带来了巨大的成本压力。新的消费税对大排量车课以重税,让本来已有“油耗子”之称的SUV日子更加难过。在这样的大背景下,许多国内SUV厂家纷纷上马轿车项目,以化解市场风险。

目前,SUV生产商陆风汽车已宣布,陆风的首款轿车“风尚”将于5月份正式上市。

此外,东风本田也宣称,1.8L的思域将于4月22日上市,长城汽车也是早已做好转型准备,目前长城汽车已经建立一个产能为20万辆的乘用车生产基地,将在年底投放1.0L和1.6L的两款轿车。另一家SUV 厂家长丰集团,长丰已开始涉足客车业,并将在不久之后进军轿车市场,其中轿车首推车型将直指中高端市场。

对于如此多的SUV厂家纷纷涌入竞争激烈的轿车市场,被认为是SUV厂家面对市场压力的必然选择。去年我国的汽车行业出现20%以上的高增长,其中轿车行业增长达40%以上,而SUV行业的增长只有13%,年销量超过2万辆的厂家只有长城和东风本田两家,仅相当于主流轿车厂家一个月的销量。为了生存,SUV厂家只能走轿车这条路。

国内SUV 厂家除北京吉普和东风本田外,绝大多数为自主品牌,厂家的技术实力与资本实力与主流轿车厂家相比还有很大差距,特别是SUV 厂家的品牌在消费者心中还缺乏号召力,这将成为它们进军轿车市场短期内难以逾越的门槛。

思考

(1)根据上述材料指出,国内SUV厂家转型生产轿车,以化解市场风险,此处的“市场风险”具体指的是什么风险?这种风险对SUV厂家会产生什么影响?

(2)结合本章内容,简述系统风险和非系统风险的区别与联系。

补充阅读材料

[1]佩因曼.财务报表分析与证券定价.刘力,陆正飞,译.北京:中国财政经济出版社,2002:63-92.

[2]陈永新,刘用明.证券投资学.成都:四川大学出版社,2005:294-303.

[3]李国义,庞海峰.现代证券投资.北京:中国金融出版社,2003:109-125.

[4]欧志伟.证券资信评级.北京:百家出版社,2002:47-53.

[5]王军旗.证券投资理论与实务.北京:中国人民大学出版社,2004:143-163.

[6]王明涛.证券投资风险计量、预测与控制.上海:上海财经大学出版社,2003:16-24.

复习思考题

1.结合本章内容,试述我们进行股票投资时,收益主要来源于哪些方面,它受到哪些方面的影响。

2.债券投资收益主要来源于哪些方面?试分析如何进行债券投资收益率的计算。

3.影响基金收益的主要因素是什么?如何进行基金投资收益的分析?

4.证券投资风险的本质属性是什么?如何对证券投资风险进行分类?它们分别包括哪些风险?