学习目标
作为基本分析重要内容的宏观经济分析对于证券投资来说是非常重要的，不仅投资对象要受到宏观经济形势的深刻影响，而且证券业本身的生存、发展和繁荣也与宏观经济因素息息相关。要求通过本章学习，能够把握宏观经济分析的意义、方法，宏观经济形势的基本变量；宏观经济对证券市场的影响和股票市场的供求关系。
开章案例
中国人民银行2005年7月21日发布公告称，为建立和完善我国社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，经国务院批准，现就完善人民币汇率形成机制改革有关事宜公告如下。
1.自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富有弹性的人民币汇率机制。
2.中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。
3.2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。
4.现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下3%的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。
中国人民银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。同时，中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。
讨论结合人民币汇率形成机制的改革，谈谈汇率政策对证券市场的影响。
9.1宏观经济分析概述
基本分析的第一步就是要分析和判断投资的经济环境。宏观经济状况对投资有着极其重要的影响。当经济稳步增长、发展前景看好时，投资于普通股较为有利，因为股份公司的收入、盈利、股息一般都与经济变动方向一致，股价也会随之上升；反之，当经济形式黯淡时，股市也会长期低迷，投资于有固定收益的债券较为有利。投资者进行宏观经济分析，判断经济运行目前处于什么阶段，预测经济形势将会发生什么变化，从而作出投资方向的决策。
9.1.1宏观经济分析的意义和方法
宏观经济分析具有重大的意义，并且要讲求一定的方法。
1.宏观经济分析的意义
宏观经济分析是指对整体经济与证券市场关系的分析。证券市场作为资本市场的重要组成部分，总是在特定的宏观经济环境下运作的，证券市场的参与主体及其行为、证券市场的运行状况，都会受到宏观经济形势的深刻影响。
(1)宏观经济形势制约着证券业的生存和发展。国民经济是一个统一的有机整体，证券业作为其中的一个行业，与其他产业部门之间相互影响、相互制约。当国民经济各部门之间比例协调、经济运行良好时，大多数企业生产经营也处于较好的状况，企业投资与筹资活动的欲望高涨，证券市场活跃；反之，当国民经济各部门比例失调，经济发展处于停滞或衰退时，大多数企业经营每况愈下，证券市场会处于人气低落、萎缩萧条状态。
(2)宏观经济形势调节着企业投资行为。企业是国民经济最基本的经济单位，在不同的宏观经济形势下，宏观经济变量一旦发生变化，企业就要适时地调节自己的投资对象、投资结构、投资时间；否则，就会因投资失误而蒙受重大损失。
(3)宏观经济的发展形势影响着投资对象的内在价值。有价证券是证券投资的对象，其价格从本质上来说，取决于证券的内在价值。受宏观经济发展形势的影响，决定证券内在价值的各种因素会发生不同的变化，从而导致证券内在价值和价格发生相应的变动。分析宏观经济的运行状态，研究不向宏观经济形势下，证券价格变动的-般特点，将有助于证券投资者正确识别证券的内在价值。宏观经济运行状态对证券业自身的发展、对证券投资的行为、对证券投资对象价格变化的趋势有着重大的影响。
2.宏观经济分析的基本方法
宏观经济分析的基本方法主要包括总量分析法、结构分析法、计量经济模型和概率预测等方法。
(1)总量分析法。总量是反映整个社会经济活动的经济变量，它包括以下两个方面。
①量的总和。例如，国民收入是构成整个经济各单位新创造价值的总和，总投资是指全社会私人投资和政府投资的总和，总消费是指参与经济活动各单位消费的总和。②平均量或比例量。例如，价格水平是各种商品与劳务相对于基期而言的平均价格水平。
证券投资分析的总量分析法是指对宏观经济运行总量指标的影响因素及其变动规律进行分析，如对国民生产总值、消费额、投资额、银行贷款总额及物价水平的变动规律分析等，进而说明整个经济的状况和全貌。总量分析主要是一种动态分析，因为它主要研究总量指标的变动规律；同时，也包括静态分析，因为总量分析包括考察同一时间内各总量指标的相互关系，如投资额、消费额和国民生产总值的关系等。
(2)结构分析法。结构分析法是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。如国民生产总值中三次产业的结构分析、消费和投资的结构分析、经济增长中各因素作用的结构分析等。结构分析是一种静态的分析，即对一定时间内经济系统中各组成部分变动规律的分析。如果对不同时期内经济结构进行分析，则属于动态分析。实际上，总量分析和结构分析是相互联系的。总量分析侧重总量指标速度的考察，它侧重分析经济运行的动态过程；结构分析侧重对一定时期经济整体中各组成部分相互关系的研究，它侧重分析经济现象的相对静止状态。总量分析非常重要，但它需要结构分析来深化和补充，而结构分析要服从总量分析的目标。为使经济正常运行，需要对经济运行进行全面把握，将总量分析法和结构分析法结合起来使用。
3.宏观分析资料的搜集与处理
宏观分析所需的有效资料一般包括政府的重点经济政策与措施、一般生产统计资料、金融物价统计资料、贸易统计资料、每年国民收入统计与景气动向、突发性非经济因素等。这些资料的来源如下。
(1)从电视、广播、报纸、杂志等了解世界经济动态与国内经济大事。
(2)政府部门与经济管理部门，省、市、自治区公布的各种经济政策、计划、统计资料和经济报告，各种统计年鉴，如《中国统计年鉴》、《中国经济年鉴》、《经济白皮书》等。
(3)各主管公司、行业管理部门搜集和编制的统计资料。
(4)部门与企业内部的原始记录。
(5)各预测、情报和咨询机构公布的数据资料。
(6)国家领导人和有关部门、省市领导报告或讲话中的统计数字和信息等。
其中，数据资料是宏观分析与预测，尤其是定量分析预测的基础。无论是对历史与现状的总结，还是对未来的预测，都必须以它为依据。因此，对数据资料有一定的质量要求，如准确性、系统性、时间性、可比性、适用性等。需要注意的是，有时资料可能因口径不一致而不可比，或是存在不反映变量变化规律的异常值，此时还需对数据资料进行处理。
9.1.2宏观经济形势的基本变量评价体系
宏观经济分析的重要环节是建立科学的、具有实用性的评价宏观经济形势的基本变量体系。宏观经济形势的基本变量评价体系主要包括以下指标体系。
1.国民经济总体指标
1)国内生产总值
国内生产总值(GDP)是指一个国家(或地区)所有常住居民在一定时期内(一般按年统计)生产活动的最终成果。也就是说，一国的国内生产总值是指在一国的领土范围内，本国居民和外国居民在一定时期内所生产的、以市场价格表示的产品和劳务的总值，也就是在一国的国民生产总值中减去“国外要素收入净额”后的社会最终产值(或增加值)及劳务的总和。国内生产总值的增长速度一般用来衡量经济增长率(也称经济增长速度)，它是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标。对于发达国家来说，其经济发展总水平已经达到相当的高度，经济发展速度的提高就比较困难。对经济尚处于较低水平的发展中国家而言，由于发展潜力大，其经济发展速度可能达到高速甚至超高速增长，这时就要警惕由此可能带来的诸如通货膨胀、泡沫经济等问题，以避免造成宏观经济的过热。因此，在宏观经济分析中，国内生产总值指标占有非常重要的地位，具有十分广泛的用途。国内生产总值的持续、稳定增长是政府追求的目标之一。
2)工业增加值
工业增加值是指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果，是衡量国民经济的重要统计指标之一。
工业增加值有两种计算方法：一是生产法，即工业总产出减去工业中间投入；二是收入法，即从收入的角度出发，根据生产要素在生产过程中应得到的收入份额计算。收入法的具体构成项目有固定资产折旧、劳动者报酬、生产税净额、营业盈余。这种方法也称要素分配法。以常用的支出法为例，工业增加值等于工业总产值与中间消耗的差额。工业增加值率则是指一定时期内工业增加值占工业总产值的比重，反映降低中间消耗的经济效益。
测算工业增加值的基础来源于工业总产值，即以货币表现的工业企业在一定时期内生产的已出售或可供出售的工业产品总量，反映一定时期内工业生产的总规模和总水平。工业总产值采用“工厂法”计算，即以工业企业作为一个整体，按企业工业生产活动的最终成果来计算，企业内部不允许重复计算，不能把企业内部各个车间(分厂)生产的成果相加。但在企业之间、行业之间、地区之间存在着重复计算。
3)失业率
失业率是指劳动力人口中失业人数所占的百分比，劳动力人口是指年龄在16岁以上具有劳动能力的人的全体。宏观经济政策的主要目标是维持充分就业、物价稳定和经济增长。
但物价稳定和降低失业率有一定的冲突，根据菲利普斯曲线，低的通货膨胀率要以高的失业率为代价，降低物价会使失业率上升，在市场经济条件下，一般认为4%左右的失业率为正常，若高于这个指标，则经济可看淡，反之则看好。
高就业率(或低失业率)是经济社会追求的另一个重要目标。失业率上升或下降是以国民生产总值(GNP)相对于潜在的GNP的变动为背景的，而其本身则是现代社会的一个主要问题。当失业率很高时，资源被浪费，人们收入减少，这时期经济上的困难还会蔓延到影响人们的情绪和家庭生活，影响到积累与消费，影响社会总需求，进而引发一系列的社会问题，并对证券市场产生较大的影响。但值得注意的是，通常所说的充分就业是指对劳动力的充分利用，但不是完全利用，因此在现实的经济生活中不可能达到失业率为零的状态。在充分就业的情况下，也会存在一部分“正常”的失业，如结构性失业。在我国引入失业率指标时，还要考虑到下岗工人及待业问题。
4)通货膨胀
通货膨胀是指用某种价格指数衡量的一般水平的持续上涨。通货膨胀率是指物价指数总水平与国民生产总值实际增长率之差，即
通货膨胀率=物价指数总水平-国民生产总值实际增长率
通货膨胀影响股市的实证研究表明以下两点。①通货膨胀对净债权公司的不利影响大于净债务公司，因通货膨胀使净债权公司资产的贬值程度远大于净债务公司资产所受的影响。
②通货膨胀的预期心理会导致股价受挫，与投资股票可有效防止通货膨胀损失的避因理论有时不一致，恶性通货膨胀使股票投资价值大大下降。如德国1924年末的恶性通货膨胀使其当年股票价值丧失3/4。
股票市场防止通货膨胀损害的能力取决于通货膨胀率的变动方向，当通货膨胀率递减时，股票的投资报酬率会大于通货膨胀率；否则将落入通货膨胀率之下。
通货膨胀通常被视为经济的头号大敌，政治家和银行家天天对通货膨胀的危险性作出判断，各国政府也将其作为宏观调控的主要目标之一。通常来讲，通货膨胀对社会经济产生的影响主要有：引起收入和财富的再分配，扭曲商品相对价格，降低资源配置效率，引发泡沫经济乃至损害一国的经济基础和政权基础。通货膨胀有被预期和未被预期之分，从程度上则有温和的、严重的和恶性的3种。温和的通货膨胀是指年通胀率低于10%的通货膨胀，严重的通货膨胀是指两位数的通货膨胀，恶性通货膨胀则是指3位数以上的通货膨胀。各个国家往往不会长期容忍高的通货膨胀率，但为抑制通货膨胀而采取的货币政策和财政政策通常会导致高失业和国民生产总值(GNP)的低增长，由此而损失的产量和就业数量本身作为抑制通货膨胀的代价是很大的。