书城教材教辅证券投资学
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第60章 行业分析(2)

4)管理机构

中国证监会负责制定、修改和完善《指引》,负责《指引》及相关制度的解释,为证券交易所对上市公司所属类别的划分备案。证券交易所负责分类《指引》的具体执行,包括负责上市公司类别变更等日常管理工作和定期向中国证监会报备对上市公司类别的确认结果。

中国证监会及地方证券监管部门在统计报表编制及各种对外信息公告中,应遵照《指引》执行。

5)分类结构及其代码

《指引》将上市公司共分成13个门类,90个大类和288个中类。门类及其代码为:

A.农、林、牧、渔业;B.采掘业;C.制造业;D.电力、煤气及水的生产和供应业;E.建筑业;F.交通运输、仓储业;G.信息技术业;H.批发和零售贸易;I.金融、保险业;J.房地产业;K.社会服务业;L.传播文化业;M.综合类。

5.上海证券交易所上市公司行业分类调整

为更好地反映证券市场结构,服务投资管理需求,2003年经上海证券交易所指数专家委员会研究决定,将在上海证券交易所上市的公司按一定标准划分为10大行业。行业分类标准以摩根士丹利和标准普尔公司联合发布的全球行业分类标准(GICS)为基础,参照中国证监会发布的上市公司行业分类指引进行调整。

(1)如果公司某项主营业务的收入占公司总收入的50%以上,则该公司归属该项业务对应的行业。

(2)如果公司没有一项主营收入占到总收入的50%以上,但某项业务的收入和利润均在所有业务中最高,而且均占到公司总收入和总利润的30%以上,则该公司归属该业务对应的行业。

(3)如果公司没有一项业务的收入和利润占到30%以上,则由专家委员会进一步研究和分析确定行业归属。

上市公司行业划分根据上市公司年报每年调整一次。

10.2行业分析的一般特征

行业分析是对上市公司进行分析的前提,也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁,是基本分析的重要环节。行业具有各自的市场结构,有自己特定的生命周期。上市公司所处行业的竞争程度不同,处在生命周期发展阶段不同,其投资价值也不相同。本节对行业的市场结构进行分析,并探讨经济周期与行业成长的关系及行业的生命周期。

10.2.1行业的市场结构分析

现实中各行业的市场都是不同的,即存在着不同的市场结构。市场结构就是市场竞争或垄断的程度。根据该行业中企业数量的多少、进入限制程度和产品差别,行业基本上可以分为4种市场结构:完全竞争、不完全竞争或垄断竞争、寡头垄断、完全垄断。

1.完全竞争

完全竞争型市场结构是指许多企业生产同质产品的市场情形,它具有以下特点:

(1)生产者众多,各种生产资料可以完全流动;

(2)产品不论有形或无形的,都是同质的、无差别的;

(3)没有一个企业能够影响产品的价格;

(4)企业永远是价格的接受者而不是价格的制定者;

(5)企业的盈利基本由市场对产品的需求来决定;

(6)生产者和消费者对市场的情况非常了解,并可以自由进入或退出这个市场。

由此可以看出,完全竞争只是一个理论上的假设,在现实经济中是少见的,初级产品的市场类型与此相近,其根本特点在于企业的产品无差异。这些特征决定了该类行业经营业绩波动较大,股票价格受此影响波动也较大,投资风险相对较高。如小麦等初级产品就属于这一类。

2.不完全竞争或垄断竞争

不完全竞争型市场结构是最常见的。广义的不完全竞争包括垄断竞争和寡头垄断这两种介于完全竞争和完全垄断之间的情形。狭义的不完全竞争仅指垄断竞争(本文指狭义的概念)。在不完全竞争市场上,每个企业都在市场上具有一定的垄断力,但它们之间又存在激烈的竞争,造成这种市场结构的原因是产品的差异。它具有以下特点。

(1)生产者众多,各种生产资料可以流动。

(2)生产的产品同种但不同质,即产品之间存在着差异。产品的差异性是指各种产品之间存在着实际或想像上的差异。这是垄断竞争与完全竞争的主要区别。

(3)由于产品差异性的存在,生产者可以树立自己产品的信誉,从而对其产品的价格有一定的控制能力。

可以看出,垄断竞争行业中有大量企业,但没有一个企业能有效地影响其他企业的行为。这一特征决定了这类企业的分化较大。对于那些生产规模大、质量好、服务优、品牌知名度高的企业在同行业中具有较强的竞争能力,受此影响,其经营业绩一般较好且相对稳定,投资风险相对较小。如啤酒、服装、鞋类、家用电器、快餐业等都属于这一类。

3.寡头垄断

寡头垄断型市场结构是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场份额的情形。其特点是企业数量较少,但产量很大,各企业生产的产品仍具有一定的同质性且相互替代性强,进入该行业的门槛较高,一般为资金密集型或技术密集型,往往由于资金、技术等因素限制了新企业的进入,因而,个别企业对其产品价格有较强的控制能力。如汽车制造、飞机制造、钢铁冶炼等行业。

4.完全垄断

完全垄断型市场结构是指独家企业生产某种特质产品的情形。特质产品是指那些没有或缺少相近的替代品的产品。完全垄断可以分为两种类型:一是政府完全垄断,如国有铁路、邮电等部门;二是私人完全垄断,如根据政府授予的特许专营或根据专利生产的独家经营,以及由于资本雄厚、技术先进而建立的排他性的私人垄断经营。它具有以下特点。

(1)由于市场被独家企业所控制,产品又没有或缺少合适的替代品,因此垄断者能够根据市场的供需情况制定理想的价格和产量,以获取最大的利润。

(2)垄断者在制定产品的价格与生产数量方面的自由性是有限制的,要受到反垄断法和政府管制的约束。

在现实经济生活中,公用事业(如发电厂、煤气公司、自来水公司和邮电通信等)和某些资本、技术高度密集型或稀有金属矿藏的开采等行业属于这种完全垄断的市场类型。

10.2.2经济周期与行业分析

经济周期变化一般会对行业的发展产生影响,但影响的程度不尽相同。各行业变动时,往往呈现出明显的、可测的增长或衰退的格局。这些变动与国民经济总体的周期变动是有关系的,但关系密切的程度又不一样。根据经济周期与行业发展的相互关系,可将行业划分为以下3种类型。

1.增长型行业

增长型行业是指发展速度经常快于平均速度的行业,较快的发展速度主要依靠技术的进步、新产品的开发和优质服务取得。增长型行业的发展一般与经济周期的变化没有必然的联系。在经济高涨时,它的发展速度通常高于平均水平;在经济衰退时期,它所受影响较小甚至仍能保持一定的增长。

近几十年来,计算机和复印机行业表现出了这种形态。投资者对高增长的行业十分感兴趣,主要是因为这些行业对经济周期波动来说,提供了一种财富的“套期保值”的手段,且选择该行业进行投资可以分享行业增长的利益。

2.周期型行业

周期型行业的特征是受经济周期影响很大。当经济处于上升时期,这些行业会紧随其扩张;当经济衰退时,这些行业也相应衰落。

产生这种现象的原因是,当经济上升时,对这些行业相关产品的购买相应增加。例如消费品业、耐用品制造业及其他需求的收入弹性较高的行业,就属于典型的周期性行业。

3.防守型行业

防守型行业的特征是受经济周期的影响小,它们的商品往往是生活必需品或是必要的公共服务,公众对它们的商品有稳定的需求,因而行业中有代表性的公司盈利水平相对也较稳定。这些行业往往不因经济周期变化而出现大幅度变动,甚至在经济衰退时也能取得稳步发展,食品工业、公用事业就属于这一类行业。投资者投资于该行业一般属于收入型投资,而非资本利得型投资。

了解经济周期与行业的关系,是为了使投资者认清经济循环的不同表现和不同阶段,顺势选择不同行业进行投资。当经济处于上升、繁荣阶段时,投资者可选择投资周期型行业证券,以谋取丰厚的资本利得;当经济处于衰退阶段时,投资者可选择投资防守型行业证券,可获得稳定的适当的收益,并可减轻所承受的风险。

10.2.3行业生命周期分析

大多数行业从产生到衰亡要经历一个相当长的过程,这一过程又可分为若干个发展阶段,每一阶段显示出不同的特征。通常将行业发展必然经历的若干阶段及各阶段具有的某些特征概括为行业的生命周期。一般地,行业的生命周期可分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。

1.幼稚期

当社会物质文化需求、资本的支持与资源的稳定供给等条件具备后,就会形成一个新行业。行业的形成有3种方式:①分化形式,指新行业从原行业(母体)中分离出来,分解为一个新的行业;②衍生方式,指出现与原行业相关、相配套的行业;③新生长方式,指新行业以相对独立的方式产生,并不依附于原有行业。

在行业幼稚期,由于新行业刚刚诞生或初建不久,只有为数不多的投资公司投资于这个行业,且创业公司的研究和开发费用较高,而大众对其产品尚缺乏全面了解,产品市场需求狭小,市场风险很大;营业收入较低,财务状况较差,甚至出现较大亏损;创业公司还可能因财务困难而引发破产风险。因此,这类企业更适合投机者和创业投资者。

在幼稚期后期,随着行业生产技术的成熟、生产成本的降低和市场需求的扩大,新行业便逐步由高风险、低收益的幼稚期进入高风险、高收益的成长期。

2.成长期

在成长期的初期,企业的生产技术逐渐形成,市场认可并逐步接受了行业的产品,产品的销量迅速增长,市场容量逐步扩大,但由于企业规模较小,可能仍然处于亏损或微利状态,这时需要外部资金注入以增加设备、人员,并开始下一步产品的开发。进入加速成长期后,企业的产品和劳务已为广大消费者所接受,销售收入和利润开始迅速增长,新的机会不断出现。该时期行业的增长非常迅猛,部分优势企业脱颖而出,投资于这些企业的投资者往往会获得极高的投资回报。

随着市场需求的不断上升,新行业逐渐繁荣起来。投资于新行业的厂商大量增加,产品也逐步从单一、低质、高价向多样、优质和低价的方向发展,进而出现生产厂商之间和产品之间相互竞争的局面。这种状况可能持续数年或数十年。期间,市场竞争不断加剧、产品的产量不断增加、生产厂商的数量也不断增加。进入成长期后期,生产厂商不仅依靠扩大产量和提高市场份额来获得竞争优势,同时还需不断提高生产技术水平,降低成本及研制和开发新产品,从而战胜或紧跟竞争对手,维持企业的生存。

在行业成长期,虽然企业的利润增长较快,但所面临的竞争风险非常大,破产率和被兼并率相当高,生产厂商的数量会在一个阶段后出现大幅度减少,之后开始逐渐稳定下来。由于市场需求趋向饱和,产品的销售增长率减慢,迅速赚取利润的机会减少,整个行业便开始进入成熟期。

3.成熟期

行业的成熟期是一个相对较长的时期。在这一时期里,在竞争中生存下来的少数大厂商垄断了整个行业的市场,每个厂商都占有一定比例的市场份额。由于各厂商之间各有优势,竞争能力势均力敌,市场份额比例发生变化的程度较小。厂商与产品之间的竞争手段逐渐从价格手段转向各种非价格手段,如提高产品质量、改善性能和加强售后服务等。行业的利润由于一定程度的垄断达到了很高的水平,而风险却因市场比例比较稳定、新企业难以进入而较低。因而,新企业往往会由于创业投资无法很快得到补偿和产品的销路不畅、资金周转困难而倒闭或转产。

在行业成熟期,行业增长速度降到一个更加适度的水平。在某些情况下,整个行业的增长可能会完全停止,其产出甚至下降。由于其资本增长的丧失,致使行业的发展很难较好地与国民生产总值同步增长,当国民生产总值减少时,行业甚至会蒙受更大的损失。当然,由于技术创新、产业政策、经济全球化等各种原因,某些行业可能会在进入成熟期后迎来新的增长。

4.衰退期

行业衰退可以分为自然衰退和偶然衰退。自然衰退是一种自然状态下到来的衰退;偶然衰退是指在偶然的外部因素的作用下,提前或者延后发生的衰退。行业衰退还可以分为绝对衰退和相对衰退。绝对衰退是指行业本身内在的衰退规律起作用而发生的规模萎缩、功能衰退、产品老化;相对衰退是指行业因结构性原因或者无形原因引起行业地位和功能发生递减的状况,而并不一定是行业实体发生了绝对的萎缩。例如电视业的崛起,导致了电影业的相对衰退,公路业的发展也使铁路业的相对衰退等。

在行业衰退期,由于大量替代品的出现,原行业的市场需求开始逐渐减少,产品的销售量也开始下降,某些厂商开始向其他更有利可图的行业转移资金,因而原行业出现了厂商数目减少、利润水平停滞不前或不断下降的萧条景象。