@那一水的鱼，雪球用户，发布于2013/2/11
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投资是一门生意，无外乎就是有钱的人买经验，有经验的人赚钱。为什么要经常做总结呢？因为人总是善忘的，特别是在熙熙攘攘的人群里，容易迷失自我。
彼得林奇将值得购买的公司定义为六种类型，分别为缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、资产隐蔽型，以及困境反转型。由于资产隐蔽型股票占比较少，且普通投资小户不可能完成对资产的剥离和重组，故我结合公司基本面以及对应的股价，将价值投资简单分为四种类型：
1.稳定价值型；
2.成长价值型；
3.高速成长型；
4.困境反转型。
对于不同的投资类型，预期收益率也不同。不过最可怕，最可怜的，是将自己归错类。
一、稳定价值型
低风险——追求确定性收益类，我更喜欢叫他“高息债券类”。稳定价值型投资者追求可稳定承受的低风险，稳定的符合预期的收益。这类投资者理想的投资标的，往往具有局部垄断，或区域垄断，现金流稳定可靠，企业经营不需要强有力的领导者（即傻子也能经营）。但此类标的的一个较大的弱点就是成长性较弱。
此类标的诸如：大秦铁路、长江电力、深圳机场，等等，甚至包括现阶段的中国移动（须剔除掉高速公路类）。相比较而言，若估值相同，长江电力要优于大秦铁路，因为虽然两者的销售价格都受到控制，但长江电力的成本稳定性更高。
需要注意，大秦铁路、深圳机场的运能都已达上限，运力扩张潜力微乎其微，所以才被归入此类。
如果你对自己投资的回报预期为年复合收益10%左右，并且要求回报的确定性较高，那么此类股票是一个很好的选择。10PE以下，7PE以上买入，或许是一个很好的选择。为什么这么说呢？因为由于成长性弱，超过10PE买入，很难获取10%左右的年复合回报率。而由于此类股票的经营确定性较高，竞争不激烈（傻子也能经营），很难形成特别悲观的预期，加上股市低迷时期人们避险情绪的影响，股价低于7PE的情况较少发生。期望于低于7PE的价格买入，会错失较多的机会。
购买此类企业，需要重点关注的一个指标是分红率。事实上，此类企业的收益再投，要么外向多元化，要么就是降低债务杠杆率，否则就会有大量现金趴在账上。所以大比例分红，或许是一个很好的选择。必须看到，由于此类企业的经营风险较小，故债务利率也是较低的，若将收益用于降低债务比例，那么所获收益绝对是小于10%的。
不管多元化也好，降低债务杠杆也好，对于此类标的，盈利增长+分红率，必须大于10%，否则意味着企业的收益再投是低效率的。长期来看（不考虑估值提升），也无法达到年复合10%的收益率。
我们知道，股价上涨的动力，一部分是盈利的增长，另一部分来自估值的升高。对于持续30年、40年的长期投资来说，股指涨涨落落，对于稳定价值型，指望通过估值升高来实现超额收益，是不现实的，特别是此类标的的估值波动率也较低。故，若你对自己投资的预期收益率在20%以上，请注意此类标的可能不是你较好的选择。
二、成长价值型
适当风险——较高预期收益类（低PE投资风格）。我个人较大程度属于这种类型。
对于资金的长期年复合回报率预期，在20%以上（我的长期年复合回报率预期为25%）。也就是说，不考虑估值提升的因素，盈利增长率+分红率，必须大于20%，剩余的5%，我或许需要借助股市的涨跌来完成。
别小看这个20%的增长率，对于企业来说，要长期（10年）实现，是很难，很难，很难的。而这样的投资标的，也是很少，很少，很少的。能实现这一目标的，不说是伟大的企业，至少也是非常优秀的企业。因为一条很简单的商业规律在起作用：如果某一行业或领域的盈利情况相对较好，由于资本趋利的本性，就会导致外围资本的流入，从而引起竞争加剧，生产扩大，改变供求关系，使得投资收益降低，直至该行业或领域的收益率与社会平均收益率平齐为止。
要长期获得超额收益，必定需要一个“护城河”。帕特多尔西将企业的竞争优势归为5条途径：
1.通过出众技术或特色创造真实的产品差别化。
我的补充：①由于技术的日新月异，同时技术领先在早期可为投资者在短期内获取暴利，导致资本对于技术领先的狂热追逐。而通常的技术领先，都很难保持在五年以上（狂热的资本回报诱惑，使得技术不断升级，不可能让一家企业长期霸占高额收益）。除非你对这一领域十分了解，能够洞察行业的变化和未来，否则恐将遭遇戴维斯双杀。这类例子太多了，半导体行业为重灾区，诺基亚、微软，曾经的苹果，以及现在的PC制造商（蓝色巨人IBM已转型为整体服务提供商，戴尔私有化以后也将朝这方面发展）……
②通过特色创造的产品差别化，需要一个特点，才可能长久，即竞争对手难以模仿。如具有保密配方的可口可乐、云南白药、片仔癀等。
2.通过一个信任品牌或声誉创造的可感知的产品差别化。
我的补充：品牌的力量，很大程度来源于两个层面：第一，是信息不对称造成的。同一类产品，质量差异越大，信息不对称越严重，那么品牌的力量就越大。同时，如果产品的价值量高，对品牌的作用有促进作用（即信息不对称所带来的损失成本较大）。因为消费者不清楚这个产品的好坏，所以就依据品牌来进行判断，愿意给出好的品牌以较高的价格。该类竞争优势是强是弱，可以通过对比同类产品的利润率来简单地判断。还有就是，消费者必须是要基于品牌，来规避信息不对称的威胁。很简单的例子，在房地产行业，消费者往往通过地段、周边配套、价格、户型等来作为主要辨别手段，而房地产企业品牌则被常常放在最末的位置，和物业服务因素平齐。所以房地产企业可以通过压缩成本、快周转等因素来获得较快的成长，但很少有房地产企业依靠品牌所带来的产品溢价获得高质量成长的（针对金字塔尖富人的高端地产除外）。
第二，基于搜寻成本而造成的品牌优势。通常此类产品的价值量都较低。为什么人都喜欢固定使用一种品牌的洗衣粉？因为，对于价值量较低的产品，花太多的搜寻成本，是不划算的。面对形形色色的广告信息，面对各种产品的使用效果比较，人脑很累，不愿意这么去做。这样，也就形成了人们常说的“消费习惯”。从某种意义上说，人脑的“懒惰”，也成就了定位理论。
3.降低成本并以更低价格提供相似的产品和服务。
我的补充：降低成本所带来的盈利增长，是不可持续的！盈利的增长无外乎来自于三个方面：降低成本、提高售价、提高销售规模。成本无法无限制往下降低，售价也很难无限制往上提升，所以销售规模的增长是比较健康的增长方式。同时也看到，如果降低成本（同时降低售价）能消灭同行业的竞争者，也将为企业带来销售规模的增长。
降低成本的方式有很多：①规模效应（摊薄固定成本，降低采购成本，或网络扩大形成协同效应）；②管理模式优化；③销售模式或供应链优化，等等。低成本战略，对于高同质化的产品和服务，较为有效。