【基本要求】 明确财务报表分析的目的，了解财务分析的基本方法。清楚各个基本财务比率的计算及含义。
海航直面巨额亏损称自我完善是发展原动力
海航2003年报显示：海南航空主营业务收入53.72亿元，净利润-12.69亿元，总资产231亿元，股东权益（不含少数股东权益）11.16亿元，每股收益-1.74元，每股净资产1.53元，调整后的每股净资产0.80元，每股经营活动产生的现金流量净额-0.88元，净资产收益率-113.70%，扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率-72.01%。这一组数字当中的-12.69亿元最扎眼，它告诉人们一个消息，海南航空2003年巨额亏损。此报告一出，舆论哗然。海航集团副董事长王健，日前接受记者采访时介绍了海航的发展现状，对人们关注的“巨亏、高负债、高速增长”等敏感问题逐一解释和回答。中国航空业是靠规模出效益的行业，谁都知道，在非典时期，越是大企业受损越严重。
但是为什么比海航规模大得多的国航、南航、东航三大集团没有亏损这么多呢？王健的理由是：海航作为非“中央企业”，没有享受到中央企业贴息贷款优惠政策；同时，减免航空公司20%的起降费政策，海航也没享受到；受国际环境影响，航油及航材价格大幅上涨，导致经营成本比上年同期增长46.12%；2003年年底，国家进行会计政策调整，海航又为此付出几亿元的代价。他说，海航运力的60%~70%始发于北京和海南，北京占大部分。虽然非典起于广州，但北京疫情最重，造成的影响也最大，抗非典期间停得最多的是始发北京的航班。而海南是无疫区，海航在海南的始发航班又是停多飞少。
海航在非典前刚刚引进几架波音767，占运力的20%，非典的到来让这些大运力飞机一进门就闲置待命。与此同时，国家要求许多支线班机不停航，占中国支线航空95%份额的海航全力支持了这一要求，即使在只有几个人乘坐飞机的情况下，海航仍然坚持飞。在这样的背景下，不亏损是不可能的。
据有关数据，海航集团的负债率是 86%，海航股份的负债率已经达到91.95%。如此之高的负债率必然会引起人们的关注和忧虑。对于高负债问题，王健并不回避。他说，如果海航停止发展或放慢发展脚步，比如在西部的投入少些，负债率就可以降下来。假如仍保持过去32%的负债率的话，靠A股发行的收益每年就有12亿元收入。高负债率确实给海航带来很大的风险和压力，但要审慎地看一看这种负债是良性的，还是恶性的。
（http：//finance.sina.com.cn2004年7月20日PRNEWS.cn中国商业电讯）
1.讨论分析海航2003年亏损12.69亿元的主要原因？
2.“高负债率确实给海航带来很大的风险和压力，但要审慎地看一看这种负债是良性的，还是恶性的”。你如何理解这句话的含义？
10.1 财务报表分析的目的
编制会计报表并不是企业会计工作的最终目的，也不意味着企业会计工作的结束。会计活动作为企业经营管理活动的重要组成部分，不仅具有反映和监督的职能，同时也具有参与经营决策、参与经营管理的职能。而积极开展会计报表分析，正是会计实现其“参与经营决策”职能的重要途径和必要形式。
企业编制的各种定期会计报表，是将一个公司分散的经营活动转化成一组客观的数据，提供有关公司的业绩、问题、前景等信息。对包括投资者、债权人、管理者在内的许多人来说，掌握利用财务报表信息的知识是很重要的，公司内部人员更是如此。因为这些报表，以及从这些报表中推算出来的数据是在企业内部和外部沟通财务信息的主要手段。不论公司的结构差异或规模大小，掌握财务分析技能的管理者就能够自己诊断公司的症状，开出治疗药方，并能预测其经营活动的财务成果。而对于债权人来讲，需要懂得如何利用财务报表评价收回贷款的可能性，而股东需要知道如何运用财务报表预测收益、股利和股价。
10.2 财务报表分析基本方法及步骤
10.2.1 财务报表分析基本方法
财务报表分析方法通常采用技术分析方法。技术分析方法是指分析工作中用来测算数据、权衡效益、揭示差异、查明原因和明确责任的具体方法。它是达到分析目的，完成报表分析任务所采用的手段和措施。会计报表分析的技术方法很多，常用的技术方法主要有如下几种。
1.比较分析法
比较分析法，又称对比分析法，是一种用得最多、最广的分析方法。它是将两种或两种以上的统一报表所反映的指标进行对比，借以揭示差距、评价业绩和寻求潜力的方法。
比较分析法在会计报表分析中的形式主要有三种：
（1）本期实际报表数据与预计报表数据的对比
如以年终资产负债表与预计资产负债表相比较。这种比较的目的在于揭示报表有关项目的实际数与预计数的差异，给进一步分析指明方向。但在分析时，必须注意检查预计报表中有关计划指标、预算指标本身的质量。如果预计报表缺乏合理性、先进性，就失去了可比的客观依据。
（2）本期实际报表数据与以前实际报表数据的对比
如本期与上期比，本期与上年同期比，本期与历史最高水平比。这种比较可以观察企业财务状况的变化趋势，了解改善企业经营管理的情况。
（3）本企业实际报表数据与同行业同类企业报表数据的对比
这种对比可以扩大眼界，防止企业骄傲自满，在更大范围内发现先进与落后的差距，促使企业学人之长、补己之短，增强企业的适应能力和竞争能力，提高经济效益。
2.比率分析法
比率分析法是将有关会计报表上的相关数据加以对比，求出比率，借以说明会计报表上所列项目与项目之间的相互关系，从而予以解释，作出评价的方法。
运用比率分析法进行报表分析，通常应预先定出比较的标准，据以评价有关指标是否合理，以达到指导企业生产经营活动的目的。比率分析法所使用的标准一般有以下几种形式。
（1）绝对标准
是指人们公认的那些标准，不论哪一个企业或任何时间都适用的标准。例如分析企业产销平衡状况时，可以把产品销售系数等于1作为判断产销平衡的标准。又如分析企业偿债能力时，通常认为流动比率为200%时比较安全，即当流动资产相当于流动负债的两倍时可以表明企业财务状况稳妥可靠。值得一提的是，绝对标准也并非一成不变的，也是相对而言的。
（2）本企业历史标准
是指本企业过去已经达到的标准，通过历史标准进行比较，可以了解目前的情况比过去有所改善，不是进一步恶化。历史标准不是固定的，应随着时间的进展和已达到的水平，随时进行调整，以便进行正确的比较。
（3）同行业标准
企业生产经营条件不同，企业规模不同，其经济活动所达到的水平也不同，为了评价不同企业的生产经营状况，根据本行业制定的标准叫同行业标准。在开展企业之间的评比、竞赛时，广泛地使用这些标准。
（4）本企业制定的目标标准
是根据本企业的实际情况制定的可能达到的标准。这些标准可以作为企业经营的目标。
在实际工作中，企业应根据分析的内容、分析的要求以及分析目的，选择不同的标准来分析，如了解某项经济活动的发展趋势，就选择历史标准；了解本企业与其他企业的差距，则可选择同行业标准，等等。
比率分析法主要有以下几种形式：
（1）相关比率分析
它是以同一时期会计报表上的某个项目和其他有关但又不同的项目加以对比，求出比率，以便更深入地认识某方面的生产经营情况。如将资产负债表上的流动资产与流动负债加以对比，可计算出流动比率，用以评价资产的流动性和企业偿债能力；又如以利润表上的利润总额与销售净额、销售成本加以对比，可以计算出销售利润率、成本利润率指标，从而观察企业利润水平的高低；再如将资产负债表上的存货与利润表上的销售净额相比较，可以计算存货周转率指标，从而判断存货周转速度。
（2）趋势比率分析
它是将连续几期会计报表上的同一项目加以对比，求出比率，分析其增减速度和发展趋势，以判断企业某方面业务的趋势，并从其变化中发现企业在经营方面所取得的成绩或存在的不足。
（3）构成比率分析
它是将同一会计报表上某一总体指标与构成该指标的各组成部分加以对比，求出比率，以观察其构成及其变化，掌握该项指标的特点和变化趋势。如将资产负债表上的各类资产与资产总额加以对比，可以求出各类资产的构成比率；又如将利润表上的营业利润、投资收益以及营业外收支与利润总额加以对比，可以计算出企业利润构成比率。
利用比率分析法进行会计报表分析，不但计算简便，而且对其结果也较容易判断；可以使某些指标在不同规模的企业之间进行比较，甚至也能在一定程度上超越行业间的差别进行比较。
3.因素分析法
因素分析法是从数值上测定各个相互联系的因素对会计报表中某一项目差异影响程度的方法。使用这种方法可以查明各相关因素对某一项目的影响程度，有助于分清经济责任，对评价企业各方面的经营管理工作也更有说服力；同时通过这一方法进行分析，可以在复杂的经济活动中，指出主要因素，缩小研究面，以集中精力，抓住主要矛盾，解决问题。
因素分析法通常可采用以下四个步骤进行分析：
（1）分解指标体系，确定分析对象
即根据影响某项经济指标完成情况的因素，按其依存关系将经济指标的基数（计划数或上期数）和实际数分解为两个指标体系，并将该指标的实际数与基数进行比较，求出实际脱离基数的差异，即为分析对象。
（2）连环顺序替代，计算替代结果
即以基数指标体系为计算基础，用实际指标体系中每项因素的实际数顺序地替换其基数；每次替代后，实际数就被保留下来，有几个因素就替换几次；每次替换后计算出由于该因素变动所得新的结果。
（3）比较替代结果，确定影响程度
即将每次替换所计算的结果，与这一因素替换前的结果进行比较，两者的差额，就是这一因素变化对经济指标差异的影响程度。
（4）加总影响数值，验算分析结果
即将各个因素的影响数值相加，其代数和应同该经济指标的实际数与基数的总差异数（即分析对象）相符，据此检验分析结果是否正确。
10.2.2 财务状况综合分析步骤（上市公司）
1.综合浏览
在面对一张企业的财务报告时，分析者或者信息使用者应当首先对该报告进行综合浏览。主要关注以下几方面：企业所处的行业及生产经营特点；企业的主要股东，尤其是控制性股东；企业的发展沿革；企业高级管理人员的结构及其变化情况。这几方面为财务分析提供必要的背景资料，是进行分析判断的基础。
2.关注审计报告的措辞
在对企业财务状况进行分析时，应当关注的一个重要问题是企业财务信息本身的质量，即企业所提供的报告的真实性。从目前的情况来看，企业财务信息的质量，主要体现在注册会计师出具的审计报告上。分析者应关注注册会计师出具的审计意见，并且应对审计意见有客观的认识。毕竟注册会计师不是企业的内部人士，要想把企业内部的所有经营情况分析清楚是非常困难的。
3.比率分析
在对企业的财务报告进行综合浏览后，分析者就可以进行初步的财务比率分析了。可以计算我们在前面介绍的财务比率，并进行年度间的比较。如果有行业标准，可以作同业比较。
结合报表附注中关于报表注意项目的详细披露资料，对四张报表进行比较分析，在进行了比率分析后，要达到对企业财务状况的全面解析，透视企业的管理活动的目的，就必须结合报表附注中关于报表主要项目的详细披露资料，对四张报表进行比较分析。这时可以运用杜邦财务分析方法，将指标进行分解，对企业财务状况逐层剖析，找到变化的原因。同时可以编制比较结构百分比报表，将多种分析方法结合使用，以便准确地判断企业的各种情况。
10.3 案例分析
我们将用比率法对MicroDrive公司的流动性比率、资产管理比率、债务管理比率、赢利比率和市场价值比率进行分析。
MicroDrive公司的各财务比率计算公式及计算。
1. 流动性比率（Liquidity Ratio）
是反映企业短期债务偿付能力，回答企业是否有能力偿付在一年内到期的债务。包括流动比率和速动比率。
（1）流动比率（Current Ratio）
MicroDrive公司的流动性比率比它所在行业的平均比率低。这是好是坏？很多时候答案与提出问题的人有关。例如，假设MicroDrive公司的一个供应商正在考虑是否加大对它的信贷额。一般债权人希望看到债务人有一个高的流动比率。如果一个公司陷入财务困境，它支付账单（应付账款）的速度会越来越慢，并要不断向银行借款等，这些会导致流动负债增加。如果流动负债增加的速度超过流动资产，流动比率将会下降，而这就意味着公司有了麻烦。因为流动比率提供了最好的单项指标来显示短期债权人的权益在多大程度上受到企业可快速变现资产的保护，因此它是衡量短期偿债能力最常用的指标。
MicroDrive公司的流动比率明显低于行业平均（3.2相比于4.2），所以它的流动性相对较弱。但是，既然流动资产可以比较快的转换为现金，它们一般都可以按照账面价格变现。MicroDrive公司的流动比率为3.2，因此即使它的流动资产以账面价值的31%变现，仍可以偿付所有的短期债务。
现在从股东角度考虑流动比率。高流动比率意味着企业将大笔资金投入非生产性资产，诸如过量的现金储备或有价证券，或存货。
行业平均不是一个所有企业都必须努力保持的数字 ——事实上，一些经营得很好的企业可能高于行业平均，而另外一些同样好的企业低于行业平均。但是，如果企业的某项比率与行业平均值相差很大，这就相当于亮了红灯，分析师必须关注是什么原因导致了偏差。例如，假设最后查明MicroDrive公司的低流动比率是由低存货水平造成的。而导致低存货的原因呢？是企业成功进行了即时存货管理（just-in-time inventory management）从而形成了企业的竞争优势呢？还是采购问题导致企业存货不足并白白错过销售机会？比率分析并不能回答这些问题，但是它指出了潜在问题的所在。
（2）速动比率（Quick Ratio）
存货是企业中变现能力最差的流动资产。因此在企业破产时，它是流动资产中最容易遭受损失的部分。所以，在衡量企业偿付短期债务能力时排除存货销售很重要。
行业速动比率平均为2.1，而MicroDrive公司仅为1.2，低于行业内其他企业的水平。但是如果应收账款能够收回，公司不依靠存货变现仍然能偿付其流动负债。
2.资产管理比率（Asset Management Ratio）
衡量企业管理资产的效率。是回答资产负债表上报告的各类资产分别的账面总价值是否合理，与现在及未来的销售水平相比是否过高或过低？如果企业在资产上投资过度，经营性资产和资本会过高，会减少它的自由现金流和股价。另一方面，如果企业没有足够的资产，它会错失销售机会，伤及盈利率、自由现金流以及股价。所以，在资产上合理投资非常重要。包括：评估存货：存货周转比率；评估应收账款：平均收款期；评估固定资产：固定资产周转率；评价总资产：总资产周转率。
（1）评估存货：存货周转比率（Inventory Turnover Ratio）
根据粗略的估计，MicroDrive公司每一项存货一年中被卖出而后重置，即周转的次数为4.9次。“周转”（turnover）一词来源于许多年前美国的小商贩，他们将货物装满货车，然后去远方贩卖这些货物。他们将商品称为“营运资本”（working capital），因为这是他真实卖出的，即通过“周转”来产生利润，而“周转”是他每年必须往返旅途的次数。年销售额除以存货数量等于周转次数，即每年往返的旅行次数。如果他在一年中往返l0次，每次运送100个平底锅，每个锅能赚5美元毛利，他的年毛利收入为100×5美元×10=5 000美元。如果他速度更快点，例如每年往返20次而其他情况保持不变，则每年的毛利收入将翻倍。所以，他的周转次数直接影响他的利润。
MicroDrive公司的周转率为4.9，比行业平均9小了很多。这意味着 MicroDrive公司持有的存货太多。过多的存货不具有生产性，它往往意味着较低的或者干脆为零的投资回报率。MicroDrive公司的低存货周转率同时让我们再次对流动比率产生疑问。这么低的周转率，使我们怀疑企业是否持有已经过时的货物，根本不值账面价值所表示的那么多。
值得注意的是销售发生在全年，而存货数值只指某个时点。因此使用平均存货衡量周转率更好。如果企业业务季节性较强，或者一年中销售上升或下降趋势强烈，做这样的调整更有必要。然而当与行业平均作比较时，我们不使用平均存货。
（2）评估应收账款：平均收款期（Average Collection Period，ACP）
表示有多少天的销售额被应收账款所占用。即代表了企业在作出一项销售后到收款必须等待的时间。MicroDrive公司的ACP为45天，高于行业平均的36天。
我们还可以通过与企业销售货物的付款条款相比较来评价其DSO。例如，Micro Drive公司销售条款规定客户必须在30日内支付。那么事实上的45天意味着，平均来说客户没有按期付款。这使Micro Drive公司丧失了本来可以投资于生产性资产的资金。另外，某些情况下客户延迟支付就意味着客户正陷入财务困境，此时MicroDrive公司能否收回货款都是个问题。所以，如果信用政策没有变，而ACP在过去数年中增长了，这就强烈地表明需要采取措施加速应收账款的回收。
（3）评估固定资产：固定资产周转率（Fixed Asset Turnover Ratio）
衡量企业使用厂房、设备和其他固定资产的效率。
MicroDrive公司的固定资产周转率与行业平均一样，表示公司与行业内其他公司使用固定资产的强度相同。所以，MicroDrive公司与其他企业相比，持有适当数量的固定资产。
解释固定资产周转率时有一个潜在的问题，账面固定资产反映的是资产的历史成本，通货膨胀的存在导致许多过去购进资产的价值被严重低估。所以，如果我们比较一个老企业和一个新企业，老企业的大多数固定资产是在多年前购买的，价格较低；而新企业的固定资产都是最近买的，因而我们往往得出老企业的固定资产周转率较高，这反映了会计师在处理通货膨胀问题时碰到的困难，并不表示新企业的经营效率低下。但职业会计师们努力寻找途径使财务报表能反映资产的现值而不是历史成本。如果资产负债表是以现值为基础编制的，它就能帮助我们作出更有效的比较。
在MicroDrive公司的例子中，这个问题倒不严重，因为该行业内所有企业都以相同的速度扩张，所以这些企业的资产负债表都具有可比性。
（4）评价总资产：总资产周转率（Total Turnover Ratio）
衡量企业所有资产的周转率。
MicroDrive公司该项指标稍低于行业平均，表示该公司对总资产的利用率低于行业内的其他企业。解决方法是要么提高销售，要么出售部分资产，或者两者同时进行。
3.债务管理比率
企业使用债务融资的程度，被称为财务杠杆（Financial Leverage）。它有三个重要的意义：① 通过债务融资，股东能保持对企业的控制权而又不需增加投资。② 债权人关注企业的权益资本，即股东提供的资金，它们为债务的偿还提供了保证，因而权益资本比率越高，债权人面临的风险越小。③ 如果企业利用债务融资取得的收入超过付出的利息，所有者资本的回报率就会被放大，或称为被“撬起”。包括：企业的融资结构：资产负债率；付息能力：已获利息倍数；债务偿付能力：EBITDA覆盖率。
（1）企业的融资结构：资产负债率
是衡量贷款人提供的企业资本比率。
债务总额包括流动负债和长期负债。债权人希望借款人的负债率越低越好，因为负债率越低，企业清算时债权人的损失就受到更多的保护。另一方面，股东希望杠杆率高点，因为这能放大预期回报。
MicroDrive公司的债务比率为53.2%，这意味着债权人提供超过一半的企业资金。
该公司的负债率高于行业平均，这给企业和贷款人都亮出了红灯。如果MicroDrive公司不在借债前先筹集更多的权益资本，其借款成本将会很高。贷款人不愿借给企业更多的钱，而管理层盲目继续借债可能使企业面临破产的风险。
（2）付息能力：已获利息倍数（Times-Interest Earned，TIE）
衡量企业营业收入下降到无法支付年利息费用的下降空间。企业不能支付利息时，债权人有权利采取合法行动，很可能会导致企业破产。注意应该用息税前利润而不是净利润作为分子，因为利息费用在税前支付，企业支付利息的能力不受税务的影响。
MicroDrive公司的已获利息倍数为3.2倍，而行业平均为6倍，因此MiuoDrive公司偿付利息的能力要低于行业平均。因此，已获利息倍数加强了上面我们通过负债率作出的结论：如果MicroDrive公司继续借入债务，将陷入困境。
（3）债务偿付能力：EBITDA覆盖率
已获利息倍数在评价企业支付利息费用的能力时很有用，但是该比率有两个缺点：
① 利息不是唯一的固定财务费用 ——企业还必须按计划支付债务本金，许多拥有租赁资产的企业还必须支付租赁费用。如果企业无法偿付债务或者支付租赁费，可能被迫破产清算。
② EBIT不能代表所有可用于偿付债务的现金流，特别是有高折旧或摊销费用的企业。为了弥补这些缺点，银行家和财务分析师开发了一种新的比率 ——EBITDA覆盖率（EBITDA Coverage Ratio）
MicroDrive公司的EBIT为2.838亿美元，假设都为现金。折旧和摊销额为1亿美元（用EBITDA中的DA部分表示），为非现金费用，在计算EBIT时折旧和摊销费用被扣除了，因此在计算能用于支付债务的现金流时应将折旧和摊销费用加回。另外，计算EBIT时也扣除了租赁费用（2 800万美元），支付的租赁费用也可以用于偿付财务费用，所以将其加回，最后得到可用于偿付固定财务费用的总金额为4.118亿美元（2.838+1+0.28=4.118亿美元）。MicroDrive公司的固定财务费用由8 800 万美元的利息，2 000万美元的沉没资金支付，2 800万美元的租赁费用组成，总共为 1.36 亿美元。所以，MicroDrive 公司覆盖其固定财务费用的比率为 3。但是，一旦营业收入下降，覆盖率将降低，而营业收入下降的可能性是存在的。另外， MicroDrive公司的覆盖率低于行业平均，再次显示公司的负债程度较高。
EBITDA覆盖率对短期贷款人（如银行）特别有用，它们很少贷出超过5年期的贷款（不动产抵押贷款除外）。只有在相对短期内，折旧产生的资金才能用于偿付债务。在长期，这些资金必须重新投入购买设备资产，否则企业无法持续经营。所以，银行和其他短期贷款人将注意力放在EBITDA覆盖率，而长期债券持有人将注意力放在TIE比率上。
4.盈利比率（Profitability Ratio）
企业的盈利情况是一系列政策和决策的最终结果。盈利比率反映的是流动性、资产管理、债务对经营结果的综合影响。包括：销售利润率、基础盈利能力、总资产回报率和净资产回报率。
（1）销售利润率（Profit Margin On Sale）
反映每一美元销售收入带来的净利润。
MicroDrive公司的销售利润率仅为3.8%，低于行业平均5.0%。一部分原因可归结于成本过高。而高成本的原因一般归结于经营无效率。但是，MicroDrive公司的低利润率同样也是由于债务负担过重造成的。净利润是扣除利息费用后的收入。所以，如果两家企业有相同的销售收入、销售费用以及EBIT，也就是有相同的经营状况，但一家企业使用更多的债务融资，它就得承受更高的利息费用。利息费用将会降低净利润，而销售收入保持不变，结果是负债较高企业的利润率较低。上述例子中，低利润率反映出的不是经营问题，而是融资政策的差异。因此，利润率较低企业的股东回报率反倒可能较高 ——因为财务杠杆的作用。
（2）基础盈利能力（Basic Earning Power，BEP）比率
显示企业资产的天然盈利能力，排除了税务和财务杠杆的影响，可用于比较税务情况和财务杠杆程度不同的企业。由于MicroDrive公司的低周转率和低销售利润率，导致该公司的基础盈利率低于行业平均水平。
（3）总资产回报率（Return On Total Asset，ROA）
衡量净利润和总资产的比率。
MicroDrive公司的总资产回报率为5.7%，低于行业平均9.0%。低回报率的原因：
① 企业的基础盈利率较低；② 高财务杠杆造成的高利息费用。两者共同作用造成了净利润相对较低。
（4）净资产回报率（Return On Common Equity，ROE）
衡量净利润与普通权益的比值，股东向公司投资是为了获得回报，而该比率正是告诉他们会计意义上的回报情况。
MicroDrive公司的净资产回报率为12.7%，低于行业平均15.0%，但相差的幅度小于总资产回报率的差额。造成这样的结果，原因在于企业的高债务率。
5.市场价值比率（Market Value Ratio）
将企业的股价与它的盈利、现金流、每股账面价值联系在一起。这组比率向管理层显示投资者对企业过去经营状况和未来预期的看法。如果企业的流动性、资产管理、债务管理、盈利率都挺好，那么市场价值比率也会较高，而企业的股票价格会与预期中的一样高。包括：市盈率、股价/现金流比率和市场/账面比率（Market/Book Ratio）。
（1）市盈率（Price/Earnings，P/E）
显示投资者愿意为企业每1美元的盈利付多少钱。
MicroDrive公司的股价为23美元，每股收益（EPS）为 2.27美元，因此，它的市盈率为10.1倍，而行业平均为12.5倍。其他条件不变，成长前景好的企业的市盈率较高，风险高的企业的市盈率较低。因为MicroDrive公司的市盈率低于食品加工行业的平均值，这意味着投资者认为该公司要么风险过高（与本行业相比），要么成长前景不好，或两者兼而有之。
（2）股价/现金流比率（Price/Cash Flow Ratio）
在某些行业，股价与现金流的联系比与净利润的联系更紧密。因此，投资者需要分析股价/现金流比率。
MicroDrive公司的股价/现金流比率再次低于行业平均，再次暗示要么公司的增长前景低于行业平均，要么公司的风险高于行业平均，或两者兼而有之。
（3）市场/账面比率（Market/Book Ratio）
股票市场价格与每股账面价值的比率显示了投资者对企业的看法。拥有高净资产回报率企业与低净资产回报率企业相比，其股票一般按账面价值的更高倍数卖出。
MicroDrive公司的每股账面价值市场/账面比率=M/B=每股市场价格/每股账面价值为1.3倍，行业平均为1.7倍，可看出，投资者愿意为MicroDrive公司每一美元账面价值付出的钱相对行业平均数较少。
值得注意的是：尽管比率分析可以提供关于企业经营和财务状况有用的信息，但它本身有局限性，使用者需要注意并保持自己的判断力。比率分析潜在的问题如下：
（1）许多大企业跨行业跨地区经营，导致很难为这些企业找到有意义的行业平均值。所以，比率分析对规模较小的、经营范围较窄的企业比对大企业、跨国企业更有用。
（2）大多数企业希望做得比平均水平好，所以，紧紧盯着行业平均意义不大。应当关注行业内业绩最好的企业的财务比率，制定“定点赶超”计划是很好的处理方法。
（3）通货膨胀可能歪曲企业的资产负债表，记录的资产价值可能与“真实”价值差别很大。还有，因为通货膨胀影响折旧费用和存货成本，导致会计利润受到影响。因此，分析同一家企业不同时期的比率或进行新老企业间的比较分析时，应该作出专业判断。
（4）季节因素也可能扭曲比率分析。例如，某食品加工企业的存货周转率在使用装罐季节前或装罐季节后的资产负债表存货数据时差别很大，减少该影响的方法是使用存货的月平均值计算周转率，对于应收账款有相同的道理。
（5）企业可能使用“弄虚作假”的手段，使他们的财务报表看起来更好。例如，芝加哥的一家建筑公司在2000年12月29日借入一笔期限为两年的贷款，因为该贷款期限超过1年，因此，不计入流动负债里。该建筑公司将该借款以现金形式持有数日，然后在2001年1月2日偿还该借款。通过这种小手段，该公司2000年资产负债表的流动比率和速动比率得到了改善，资产状况看起来更好了。但是这种改善完全是弄虚作假，一个星期后，资产负债表回到了原状。
（6）不同的会计准则可能使财务比率比较扭曲。如选择不同的存货估价方法和折旧方法会影响财务报表，因此，会扭曲企业间的财务比率比较。另外，如果企业部分重要的生产性设备通过租赁方式得到，它的资产相对于收入来看较少，因为租赁资产不进入资产负债表。同时租赁产生的债务也可能没有在资产负债表上反映。所以，租赁能同时“改善”资产周转率和债务比率。
（7）某项特定比率是好是坏很难有普遍的评价标准。例如，流动比率高表示企业有强的流动性，这是好事；而此时可能有过量的现金，这就是坏事了（因为过量的现金放在银行里，增加了非盈利资产）。相似的，固定资产周转率高意味着企业有效地使用它的资产，但也有可能表示企业筹集不到足够的资金购买充足的设备而导致过度使用设备。
（8）企业的某些比率可能是“好”，而有些比率可能“差”，这就很难从整体评价该企业是好是差。但是，可以通过统计程序分析一系列比率的净影响。许多银行和其他贷款机构使用歧视分析方法 —— 一种统计技术，来分析企业的财务比率，然后将企业按照发生财务困难的可能性分类。
尽管会计信息有内在的局限性，但财务报表分析能提供对企业的更深的观察。财务比率分析是分析公司财务状况和经营成果的工具。财务比率本身没有意义，必须在比较的基础上来分析。但是分析师必须知道以上可能产生的问题并在必要时作调整。机械地、不加思考地使用比率分析非常危险；而聪明地、带着判断力使用时，它能让分析师洞察企业经营状况。杜邦财务分析体系给公司管理层提供了一张考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。你对各种财务比率的判断力现在还较弱，但是随着相关课程的深入学习，你对财务比率的判断力会越来越强。
【本章小结】
财务报表分析的目的在于：使管理者在对企业过去和现在的财务状况、经营成果及其变动情况进行系统的分析和评价的基础上，能够自己诊断公司的症状，开出治疗药方，并能预测其经营活动的财务成果。使债权人懂得如何利用财务报表评价收回贷款的可能性，而股东要知道如何运用财务报表预测收益、股利和股价。
财务报表分析的基本方法主要有：比较分析法、比率分析法、因素分析法等。比率分析法的影响力最大。会计报表分析是一项复杂的工作，在进行会计报表分析时应充分考虑财务信息、会计政策、经营环境和经营特点、评价标准以及其他因素等对分析结论的影响。
比率分析法是把会计报表中的一个或多个项目与其他项目进行对比，求得会计分析需要的比率指标值，从而揭示会计报表项目之间的内在逻辑关系的一种分析方法。本章通过案例分析重点介绍了反映流动性能力、管理资产的效率、债务管理比率，盈利比率和市场价值比率的比较分析法。
流动性能力反映企业短期债务偿付能力，回答企业是否有能力偿付在一年内到期的债务，包括流动比率、速动比率；衡量企业管理资产的效率，包括：存货周转比率、平均收款期、固定资产周转率、总资产周转率；债务管理比率，被称为财务杠杆，反映企业使用债务融资的程度，包括：资产负债率、已获利息倍数、EBITDA覆盖率；盈利比率反映的是流动性、资产管理、债务对经营结果的综合影响，包括：销售利润率、基础盈利能力、总资产回报率、净资产回报率、市场价值比率。市场价值比率显示的是投资者对企业过去经营状况和未来预期的看法，包括：市盈率、股价/现金流比率和市场/账面比率。
会计信息有内在的局限性，但财务报表分析能提供对企业的更深的观察。财务比率分析是分析公司财务状况和经营成果的工具。财务比率本身没有意义，必须在比较的基础上来分析，可以运用杜邦财务分析方法进行综合比率分析。同时，可以编制比较结构百分比报表，将多种分析方法结合使用，以便准确地判断企业的各种情况。
【关键概念】
财务分析Financial Analysis 比率分析Ratioan Alysis
流动比率Current Ratio 速动比率Quick Ratio
存货周转比率Inventory Turnover Ratio 平均收款期Average Collection Period，ACP
固定资产周转率Fixed Asset Turnover Ratio 总资产周转率Total Turnover Ratio
覆盖率EBITDA Coverage Ratio 销售利润率Profit Margin On Sales
基础盈利能力Basic Earning Power，BEP比率 总资产回报率Return On Total Asset，ROA
净资产回报率Return On common Equity，ROE 市盈率Price/Earnings，P/E
股价/现金流比率Price/Cash Flow Ratio 市场/账面比率Market/Book Ratio
【思考题】
1.简述财务报告的内容，并解释四张会计报表之间存在的勾稽关系。
2.请解释一个企业的流动比率等于0.5意味着什么？如果这家企业的流动比率为1.5，是不是更好一些？如果是15呢？请给出解释。
3.管理人员、权益投资者、长期债权人、短期债权人在评价财务比率时侧重点各是什么？
4.为什么存货周转率对一个食品杂货店的分析比对一家咨询公司的分析更加重要？
【自测题】
一、单项选择题
1.在计算速动资产时，之所以要扣除存货等项目，是由于（ ）。
A.这些项目价值变动较大
B.这些项目质量难以保证
C.这些项目变现能力较差
D.这些项目数量不易确定
2.企业大量增加速动资产可能导致的结果是（ ）。
A.减少财务风险
B.增加资金的机会成本
C.增加财务风险
D.提高流动资产的收益率
3.成龙公司2000年的主营业务收入为60111万元，其年初资产总额为6 810万元，年末资产总额为8600万元，该公司总资产周转率为（ ）次。
A.8.83
B.6.99
C.8.83
D.7.8
4.计算收入利息比率时，应使用的收入指标是（ ）。
A.主营业务收入
B.息税前利润
C.销售收入
D.赊销净额
5.用于评价企业盈利能力的总资产报酬率指标中的“报酬”是指（ ）。
A.息税前利润
B.营业利润
C.利润总额
D.净利润
6.如果流动负债小于流动资产，则期末以现金偿付一笔短期借款所导致的结果是（ ）。
A.营运资金减少
B.营运资金增加
C.流动比率提高
D.流动比率降低
7.在下列各项中能反映上市公司价值最大化目标实现程度的最佳指标是（ ）。
A.总资产回报率
B.净资产回报率
C.每股市价
D.每股收益
8.当企业的流动比率大于1时，用应付票据购买存货后，会使流动比率（ ）。
A.上升
B.下降
C.不变
D.无法确定
9.某企业2009年主营业务收入净额为36000万元，流动资产平均余额为4000万元，固定资产平均余额为8000万元。假定没有其他资产，则该企业2009年的总资产周转率为（ ）次。
A.3
B.3.4
C.2.9
D.3.2
10.在杜邦财务分析体系中，综合性最强的财务比率是（ ）。
A.净资产收益率
B.总资产净利率
C.总资产周转率
D.营业净利率
二、多项选择题
1.财务报表分析的主体是（ ）。
A.债权人
B.投资人
C.经理人员
D.审计师
2.不能用于偿还流动负债的流动资产有（ ）。
A.信用卡保证金存款
B.有退货权的应收账款
C.存出投资款
D.回收期在一年以上的应收账款
3.下列各项中，可能直接影响企业净资产收益率指标的措施有（ ）。
A.提高营业净利率
B.提高资产负债率
C.提高总资产周转率
D.提高流动比率
4.与息税前利润相关的因素包括（ ）。
A.利息费用
B.所得税
C.营业费用
D.净利润
E.投资收益
5.计算存货周转率时，应考虑的因素有（ ）。
A.主营业务收入
B.期初存货净额
C.期末存货净额
D.主营业务成本
E.存货平均净额
6.分析企业投资报酬情况时，可使用的指标有（ ）。
A.市盈率
B.股票获利率
C.市净率
D.销售利润率
E.资产周转率
7.在财务分析的需求者中，关心企业盈利能力的有（ ）。
A.企业所有者
B.企业债权人
C.企业经营决策者
D.政策经济管理机构
8.在财务分析中，企业经营管理者关注企业的（ ）。
A.盈利能力
B.偿债能力
C.投资回报率
D.发展能力
9.影响企业盈利能力的因素有（
）。
A.偿债能力
B.营运能力
C.筹资能力
D.发展能力
10.运用比率分析法判断企业的财务状况和经营成果时，可以选择的科学衡量标准有（ ）。
A.预定目标
B.历史标准
C.行业标准
D.公认标准
三、判断题
1.当企业现金短缺时，延期支付货款将成为缓解资金短缺的有效手段。（）
2.财务比率分析常用的比较标准中绝对标准的特点是，不分行业、规模、时间及目的，标准是唯一的。（）
3.市盈率是评价上市公司盈利能力的指标，它反映投资者愿意对公司每股净利润支付的价格。（）
4.财务比率是以收集传达财务信息，说明资金运动，反映企业生产经营过程和成果的指标体系。（）
5.资产各构成比率之和等于1。（）
6.财务报告是企业进行财务分析的唯一资料来源。（）
7.应收账款周转率反映企业应收账款的周转速度，应收账款周转率越大，对企业越有利。（）
8.用因素分析法计算的各因素对综合指标的影响程度是唯一的。（）
9.财务综合分析的目的是对企业的财务状况和经营状况作出综合判断。（）
10.资产负债率越高，权益乘数越大。（）
【案例分析】
资料：寻找一份某公司的实际年度会计报表（资产负债表、利润表及所有者权益变动表、现金流量表和附注），并回答下列问题：
（1）资产负债表中最大的资产是什么？为什么此类公司会拥有这种资产？
（2）阅读利润表，近年来公司是净利润？还是净亏损？营业收入占总收入的比例为多少？
（3）阅读现金流量表：
①经营活动的主要现金来源和用途是什么？
②经营活动导致现金的增加还是减少？
③投资活动的主要现金来源和用途是什么？
④投资活动导致现金的增加还是减少？
⑤筹资活动的主要现金来源和用途是什么？
⑥筹资活动导致现金的增加还是减少？
（4）在数量上，资产总额与负债和所有者权益总额有什么关系？这种关系反映了什么经济含义？
（5）找出利润表及所有者权益变动表与资产负债表的数量联系，并根据这种关系说明利润表及所有者权益变动表的主要作用。
（6）找出现金流量表与资产负债表的数量联系，并根据这种关系说明现金流量表的主要作用。
（7）请选择三个财务报表附注，说明这些附注对投资者或债权人的重要性。
（8）假设你是公司的债权人，公司向你借了相当于公司总资产10%的贷款，并答应在半年内还清。
你认为这些贷款有风险吗？