书城教材教辅三本主义
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第21章 资本篇(11)

量体裁衣是最主要的原则。如果你的企业是大型的、成熟的企业,你可以考虑中国主板;如果你是成长性很高,主营业务突出的中小企业,二板应是合适的选择。除了大家已了解的知识,以下几点也是值得企业家们注意的:

第一,中国现在的主板具有相当的中国色彩,在体制上存在较大的缺陷,主要表现在国家对市场的参与和干预,法人股不流通和缺乏有效的监管等。因此,中国的主板要逐步趋于完善,还将有一个较长的过程。

第二,中国的二板不同于美国二板和中国香港二板。二板是中国第一个与国际接轨(全流通,非公有制经济参与,有相当的成长性)的板块,由于对上市企业的规模和盈利能力要求较低,故对广大中小民营科技企业来讲可以有想像和追求的空间,中国的创业板在开盘初期会有一些国外主板的特征。

第三,需要特别注意的是,经过若干年市场经济规则的规范,中国的主板会越来越符合国际的要求,中国的二板也将越来越是实质意义上的二板,企业家和投资者都应注意这个过程的动态演变,从中寻求自己的机遇。

4.企业家自身的素质

如果说,资本的原始积累是民营企业的“第一次创业(规模1000万元以下)”,规模经济则是企业的“第二次腾飞(规模在1000万元以上)”,如能借助资本运作,企业将成为三级跳远的健将。三级跳能否成功,与企业家的个人素质至关重要。

企业家是企业的灵魂,企业是企业家的物化。作为企业家,首先一条就是提高自己的素质。

券商在考核企业时,该企业核心领导人的素质占了很大的比重。因为无论是该企业的核心竞争力,还是人才聚集能力,都在很大程度上受控于企业家的个人素质。

现实情况是,中国职业经理人发展不成熟,企业内部由于职业经理人不多,专门从事资本运作的人更少,所以,在关键的时候,不敢决策,痛失良机的例子比比皆是。企业家应该明白,研究经济热点和机遇对企业来讲,往往是生死存亡的大事。俗话说,摸着石头过河,你不提高自己,怎能摸得到石头?

企业家提高自身素质的处方只有两个字:学习。要做到实践者理论化,才是新时期所需人才。

总之,企业的资本运作,是一个无形资产有形化,有形资产证券化,证券资产货币化的系统工程。从独资企业到合伙企业、合作企业、有限责任公司、股份制公司,别人愿意加盟你,为你的企业投资,主要是认可了你的诚信、你的前景、你的技术,此时,你的诚信、技术及前景等无形资产通过评估、溢价达到有形化,再通过股份制,确认为具体的股权,这就是证券化。如果通过产权交易所,交易出让股权,获得现金,或是上市后,通过证券交易所,将所持股份变现,这个过程就是货币化。应当特别注意的是:资本运作只是手段,目的是使企业高速发展。在资本运作的过程中,绝对不能忽视企业的产品运作,否则就是泡沫经济,切记!

大型企业集团资本运作规则

一提到资本运作,许多人很自然地想到就是去搞企业上市、去兼并或收购别的企业。其实资本运作有着更丰富的内涵,它包含了资本融通、资本管理和资本经营三个层次的内容。企业内部的资产重组、对外的投资经营、吸收外部投资,甚至企业的租赁、托管等都是资本运作的范畴,因此,企业在搞资本运作时一定要有更开阔的思路,否则难免拘泥于某几种方式,自己捆住了自己的手脚。

1.企业集团资本运作的条件

企业要实施资本运作必须充分考虑是否具备进行资本运作的条件。首先考虑的基本条件是:

(1)具有资本运作的自主决策权;(2)具有追求自身资本增值和资本价值最大化的内在动力和必要的约束机制;(3)具有内在的资本运作风险规避机制;(4)具有一批优秀而稳定的经营者;(5)具有资本运作中纳入和借助其他企业的筹资和融资能力等。

其次要重视资本运作成本与风险分析,考虑资本运作带来的市场交易成本、内部组织费用、筹资费用、磨合成本等成本费用是否大于其带来的经济效益。

另外还需研究企业是否具备对经营风险、管理风险、财务风险、信息风险、反收购风险、经济体制风险、股市风险、国际经济形势风险等资本运作风险进行防范和化解的能力,并提出相应的对策。

2.资本运作的基本方式

按照资本运作过程中是否进行资本交易,资本运作方式可分为交易形式的资本运作和非交易形式的资本运作。

(1)交易形式的资本运作的两种形式。①上市形式的资本运作。上市前的资本运作。上市前的资本运作是企业上市资本运作的基础,主要是根据企业上市的要求和目的,对企业内部资产实施重组,既满足上市条件,又符合企业上市目的,属于内部资本结构的优化重组。

上市资本运作。即企业通过公开发行股票募集社会闲散资本。公司上市,一是可以实现直接融资,减轻公司的还贷压力;二是可以构建资本运作平台,更广泛地参与企业重组和并购,进入新的业务领域;三是公司会更加重视企业信誉、增强企业透明度、提高企业的知名度、树立上市公司品牌。

二级市场产权转让。通过二级市场买“壳”上市或者通过自动报价系统向社会公开募集资本,实现规模扩张。

②非上市形式的资本运作。无形资产资本化。现在许多企业已认识到了商誉、服务标准、商标、专利、专有技术、经营权等无形资产的重要性及管好用活这些无形资产对于企业资本运作的重要作用,企业既可以利用品牌、技术等进行资本扩张,也可以通过运营无形资产盘活存量、筹措资本。

企业重组(资产重组、债务重组、破产重组)。

资产重组以资产的交换价值为基础。资产的可交换性和资产在交换过程中能实现价值是资产重组的前提条件。如果资产不具有可交换性,资产重组则失去基础;如果资产在交换过程中不能实现价值,资产重组则失去意义。资产重组以资产为载体,实质是资产上权利的交换和资产上权利的重新设定。资产重组就是为实现资产的最大增值目的,通过交换资产上的权利,实现对资产上权利的重新设定和组合。

债务重组。债务重组有两层含义:一是冲销无法归还的债务;二是改善资产负债结构,改变债权债务关系,或是更换债权人、债权转股权。

破产重组。对严重资不抵债、扭亏无望的企业,依据《破产法》实施破产处理。

企业并购(股权并购、资产并购、承债并购)。

跨国投资经营。企业经营的国际化已成为一种发展趋势,过去多数企业的国际化经营主要停留在直接出口、间接出口和补偿贸易等初级形式上,难以在国际市场取得竞争优势。现在搞资本运作,优势企业可更多地采用合资经营、独立经营、跨国并购、海外上市等国际化经营的高级形式,在海外投资办厂、设立公司,充分利用国外的资本和生产要素,从资本运作的高度营运国际资本,提高企业在国际市场的竞争实力。

参股联合。即企业法人通过共同出资参股,组建有限责任公司,或者是在企业内部实行劳资两合,成立股份合作制企业。

利用外资嫁接改造。吸引外商共办合资企业,是资本运营的重要形式,通过此种形式既可利用国外资本,又可引入先进的技术和管理方法,走企业发展的捷径。

(2)非交易形式的资本运作的两种方式:租赁和托管。租赁是租赁人出租企业部分或全部资产,承租人充分利用企业的经营优势、灵活多变的经营机制,盘活不良资产,为出租企业注入新鲜的血液与活力。

托管,即在不改变产权归属的前提下,以企业资产保值、增值为目的,通过订立委托营运合同,将企业资产委托给提供一定财产抵押或担保的企业法人或自然人经营的一种资产管理形式。托管有整体托管、部分托管、单项业务托管三种形式。

将资本运作众多形式归纳起来无非两条:一是资本集中。即凭借自己的优势,聚集资本,把现有的可通过各种方式获取的资本最有效地利用起来,提高资本运营的规模和效益。二是资本分散。即采取精干主体、分离辅助、内部分立、分块搞活,以及改组改造,实行资本的空间转换等方式,以激活呆滞资本。

资本运作一方面表现为股权转让的运作,另一方面表现为对收益股权和控制股权的运作。因此,并购与重组是资本运作最普遍的形式,也是资本运作的核心。

3.企业集团资本运作的目标选择

通常来说,企业资本运作无非有三种目标:(1)为企业改制和企业产业结构调整服务,促进企业股权结构和产业结构的合理化;(2)为生产经营服务,依靠资本运作扩张生产经营、促进技术创新和发展、防范生产经营中的风险;(3)为企业的利润增长直接服务,通过资产和企业的买卖,直接获取利润。

一个企业要做好资本运作,必须结合企业自身的实际情况,紧紧围绕这三种目标,选择合理的方式,切不可好高骛远,特别是不能脱离企业的产业发展,单纯地为资本运作而资本运作。

民营企业资本运作的5种典型模式

近年来,越来越多民营企业认识到利用证券市场进行资本运作的重要作用,通过直接或间接方式进入证券市场,积极借助资本手段运作产业,迅速发展和参与市场竞争。与民营企业进入证券市场的方式相比,人们可能更关注民营企业在一系列资本运作中体现出来的模式与特点。通过研究分析可以发现,民营企业在证券市场的资本运作有5种较为典型的模式。

1.产融紧密结合的投资控股模式

该模式具有两个主要特点:通过相对控股优势控制一批上市公司与非上市公司;选准若干行业和领域扎实地进行产业经营运作,树立竞争优势,构筑超大型企业集团。这些资本的战略意图是以产业为资本运作的坚实基础、以金融资本为杠杆和动力对产业进行整合和提升,形成若干优势产业,产融密切结合,构筑颇具规模的控股集团。相对而言,金融资本在民营企业发展中占据着更重要的地位,且有较明显的金融控股集团发展趋势。新疆德隆是该模式的典型代表。

新疆德隆从1996年介入新疆屯河开始,经过6年运作,已控股5家和至少参股2家上市公司,并且拥有一大批非上市公司。德隆集团以负责控股和战略管理的德隆国际战略投资有限公司为管理核心,以新疆屯河等公司为核心形成了产业横线,以深发展等金融企业形成了资本纵线。德隆的快速发展,包括企业收购、产业整合和国际化发展等,与大量金融资本的支持有着密切关系。

2.多元化的产业控股集团模式

这种资本运作模式同样是与产业运作结合,通过收购上市公司法人股入主后进行整合,以资本为链条和杠杆,以小控大,规模扩张。但其最重要的特点是对金融行业的关注和金融资本利用较少,更注重产业运作,并侧重于围绕核心产业和若干支柱产业进行并购和整合,在某个领域或若干领域形成一业为主、多业齐发的产业布局,故称为“多元化的产业控股集团模式”。北京泰跃是该模式的典型。

2001年以来,北京泰跃先后直接收购湖北金环、三峡水利和茂化实华,通过其控股的中泰信用担保有限公司间接控股景谷林业和凯马B股,旗下已经有5家上市公司,目前已经形成以泰跃房地产公司和湖北金环等房地产企业为核心,以电力、信用担保等为辅助产业的产业控股集团。

3.行业龙头模式

与别的民营企业大举进行多元化经营相比,太太药业比较专一地围绕主业做文章。

从2001年朱保国间接控股的太太药业上市开始,到2002年流通股与法人股双管齐下收购丽珠集团和投资1亿多元收购健康药业,并与外资合资设立太太基因工程公司,太太药业是一直围绕药业进行运作,以成为药业“领头羊”。

4.专业的战略投资者模式