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第2章 向中国长牛市进军(1)

以全球眼光看中国股市,牛市还有很长的路要走

中国牛市方兴未艾

全球化发展的经验表明,证券市场是实现经济结构升级,提升国家竞争力的最有力武器。中国作为正在崛起的经济大国,资本市场正处于重要的发展时期,全球化定价对于证券市场的走势构成重要影响,是影响未来若干年股指长期趋势的重要因素,值得投资者重视。

以中国工商银行为例,A股与H股的同步发行,实际上已经使得A股市场摆脱了相对H股的上市在时间上的滞后。换句话说,内地的投资者可以用与海外投资者相同的估值来购买与H股同权的A股,而海外的投资者也可以用国际化的价格购买相应的A股。这样一来,“A+H”同步发行就从一定程度上夺回了优质资产的定价权,使内地的投资者与海外投资者的持股成本达到某种程度的一致,A股市场将与H股市场乃至全球股市产生“共振”,将成为内地证券市场长期增长的重要推动力。

相对于约2万亿的非流通市值而言,我们有20万亿左右的GDP总量,有接近18万亿的居民存款目前仍长期在银行账户上赚取微薄的利息,缺乏合适的投资渠道,由此不难看出,中国资本市场具备消化存量资产的巨大潜力。

2007年初,中国股市恢复到2400点,很多权威人士一起出来唱空:“流动性过剩造成的牛市不能持久”,“中国2/3的企业没有达到国家标准,今年4000点是白日做梦”等声音不绝于耳。然而此后中国股市的发展却打破了他们的预言,我们应该相信中国大国崛起的力量,中国特大的历史性牛市已经开始。

5月份以来,中国股市又出现了一系列历史高位:上证指数轻易冲上4000点;股民人数从3000万激增,接近一亿大关;人民币加速升值突破1∶7.7。中国的股票和基金热已普及到老龄人群、国家干部、大学生、医生、教师和出租车司机。中国股市出现了散户挟持机构的局面。学者争论,媒体惊呼,权威的“非理性”指责,管理层一再提示风险,都不能阻止中国人又一次以自己特有的“大跃进”传统创造历史奇迹,可以说这次大牛市已成气候。

股市本来就是虚拟经济,主要是观念的影响力。现在的背景是全世界资本正在重估中国的价值,中国股市第一次影响世界的效应是存在的,主要不是依靠规模,而是依靠“中国崛起”概念。在今后一段时间里,中国股市会进一步上升,并带动全球股市走稳。即使全球股市下跌,资金也会继续流入中国。在人民币升值到1∶6以前,一般没有逆转的可能。

不少人忧虑,中国股民能不能承受股市下跌的损失?政府要经常向股民提示风险,但不能代替他们做出选择。实际上,中国股民在经济力量非常薄弱的情况下,已经承受了最大的一次崩盘,这就是2000年以来4年特大熊市,股指下跌了50%,股票价格实际下跌了70%以上。这已经是历史上罕见的损失了,大家也承受了。国家和人民所不能承担的,是泡沫经济崩溃可能引起挤兑,爆发全局性经济崩溃,这取决于平时积累社会矛盾的多少,也需要国家有应急的反危机措施,防止股市崩盘影响的扩散。

印度经济发展与中国相似之处较多,证券市场可比性更强。从印度经验来看,除1999年外,每年外资均保持净流入,虽然印度对外资持股比例还保持了严格的限制,但印度市场处于长期牛市格局中,牛市周期超过7年。反观中国市场,牛市还有很长的路要走,我们没有理由对后市过分悲观。

10年牛市趋势凸显

中国经济健康持续的发展为牛市打下了坚实的基础。在1978年至2006年的29年中,我国国内生产总值年均增长9.67%,远高于同期世界经济3.3%左右的年均增速。由于不断推进的结构调整拓展了新的增长领域、内需消费拉动增长明显、出口拉动经济增长突出等因素,我们有理由相信,在未来10年以至相当长的一段时期内,中国经济将会保持健康持续的发展。

社会环境的长期稳定和连年利好的重大事件,是10年牛市牢固的政治保证。最近几年是重大利好政治因素频频亮相的历史阶段,奥运会、世博会和亚运会刺激中国经济增长,中共十七大、新中国成立60周年确保社会稳定,因此,连年利好的诸多因素对股票市场的长期上升通道具有保护作用。

H股回归和央企整体上市是10年牛市的强劲助推器,将有助于带动我国证券市场快速发展,降低金融风险;优质蓝筹股的上市有助于从源头上提高上市公司的总体素质,改善市场结构;在目前资本市场向好的大背景下,通过把优质企业留在国内资本市场,可以让国内的投资者享受这些具有核心竞争力企业所创造的财富。

上证大盘指数从1000点到2000点,可以认为是对2001年以来国有股减持造成5年漫漫熊市的补偿。从2000点到3000点则得益于股权分置改革的成功,由此促使股票市场全面复苏。而从3000点到4000点乃至更高点位,也可归因于股市对新世纪以来中国宏观经济高速增长的反应。当然,股市的单边持续上涨总会引发调整的到来,而且长牛中也存在正常的阶段性调整,但因为上涨有理,所以我们拒绝“崩溃论”的说法。调整只会是适度的调整,10年牛市的长期趋势不会改变——目前中国股市存在短期风险而没有长期风险。

涨速过快,不利于股市健康。在短短半年的时间内,大盘指数从2000点涨至4300点,对于刚刚开始的10年牛市而言速度过快。犹如10岁的小孩吃了激素一夜之间变成了20岁,短期内效果明显,但对未来的成长有弊无利。

2007年5月,财政部采取的调高印花税税率政策,是在诸多货币政策出台后的重拳出击。调高印花税税率不同于传统三大货币政策,其目的直接针对股票市场。

通过政策调整可实现以增量换存量,加快企业上市步伐。在股市调整过程中,会有大量资金流出股市,这会进一步凸显流动性过剩的问题。在调整过程中,可以利用资金的充裕以增量换存量,加快企业上市步伐,加快H股回归A股市场,以增量稀释存量,做大做强中国股市。

适度的调整以时间换空间,不但有利于化解当前由于股市过快上涨所堆积的风险,也能在此过程中促进上市公司的优胜劣汰,真正体现股票市场的融资功能。夯实基础,我们将看到的是伴随着中国经济持续增长的中国股市的黄金10年。

罗杰斯:中国牛市将持续80年

在上海举行的2007国际金融投资博览会上,投资大师、赫赫有名的量子基金创始人之一吉姆·罗杰斯语出惊人:“我认为中国股市的牛市还将持续80年。”

罗杰斯提醒投资者,股市创出新高是好事,但要注意可能已经到了需要当心的时候了。他奉劝中国投资者,不要去盲目地听消息。

“中国有些股票已经涨得很疯了,其中一些是被一些谣言、内幕消息炒高的,投资这些股票的风险很大。”反过来,他认为,在经济结构调整的背景下,中国的铁路行业将获得大量的投资,供水体系、污染治理行业、太阳能及风能发电等行业的上市公司未来20年将会有良好的发展。

放眼未来,罗杰斯大胆预言,中国股票市场的整体牛市,可以维持80年到90年。

他表示,自从1999年首次买入中国股票起,从来没有卖出,只有买进。罗杰斯解释:“中国将是下一个强国,我对此毫无疑问,在今后的几十年内投资中国将获得巨大的财富。即使中国股市再下跌50%,我也不愿意卖出中国股票。”

尽管如此,罗杰斯还是反复强调,一旦中国股市形成了“真正的泡沫”,他将不得不卖出股票。“我的观点没有变化,你必须对泡沫特别小心,现在还没有泡沫,现在还是酝酿泡沫的时候。”罗杰斯认为,中国股市涨了两年,这是可喜的,但同时也是不正常的。“我不希望它翻3倍,因为这样的话我就不得不卖了。”他强调,自己并不想卖出中国股票,但当泡沫形成的时候不得不卖。“我见过泡沫,泡沫形成时很有乐趣,一些人赚了很多钱,但是当泡沫破灭的时候,几乎每一个人都逃不了。”

人民币升值与股市效应

从历史经验看,一个国家或地区本币升值,该国或地区的股市都将上涨。

近几年,内因将进一步主导人民币汇率走势。经济表现的强劲,宏观调控目标的调整,升值压力的释放,升值认识的转变,支撑人民币汇率继续走强,升值步伐可能继续加快。国外热钱对人民币升值的预期,必然吸引投机资金的快速流入,从而推动股票价格的快速上涨,日本、泰国和我国台湾地区都经历了这样的过程。

2007年5月底以来,本轮牛市遭遇大调整,但“牛市格局不变”的声音仍占据主流。其中,除宏观经济和企业业绩向好外,人民币升值、流动性过剩也是支撑牛市的主要支柱,而泛滥的流动性根本上也是源于强烈的人民币升值预期。

在人民币升值下值得关注的行业

人民币升值的受益者是那些国内销售或产品国内定价,但成本受国际价格水平影响的公司,如贷款以美元结算、占用外汇量高的企业将收益。人民币升值将使得原材料显得更便宜,一些企业也将从原材料成本下降中获益。

具体而言,在人民币升值下值得关注的行业主要有:

1.房地产和基础设施类行业

属非贸易的不动产行业,升值将全面提升国内地产资产价值,同时提高具有资源有限、垄断性或建设周期较长而供给弹性较小的特点的机场、港口、铁路、高速公路这类基础设施、基础产业的投资价值。

2.金融行业,特别是银行业和证券业

属于经营货币和资本业务的资金密集型行业,由于具有较好变现能力和流动性,属于高人民币资产的行业,因此将吸引国际资金大量流入,从而受益。

3.航空、电力、炼油、造纸、工程机械等行业

这些行业收益于原材料或设备依赖外国采购为主而导致的成本降低,或大额外债而导致的还本付息所产生的汇兑损益方面的收益,对国内市场拥有垄断优势的航空业更为明显。

4.技术进口依赖型的高科技类行业

这些行业在关键科技知识产权上还不具有优势,在一定时期内还将保持着大量进口的势头,在汇率升值的前提下,能保持自己在成本方面的优势。

5.采掘业、石化业、有色金属行业

从理论上讲,该行业由于产品定价的国际化将受到人民币升值的一定冲击,但由于其国际产品价格呈上升趋势,其产品的国际价格的上涨速度高于人民币的升值速度,因此,近期也值得关注。

6.商业零售、旅游、医药行业等

该行业将从我国经济发展战略转型中受益,随着我国经济发展和人均可支配收入的提高,国民的消费需求层次也在不断扩展和提高,尤其是社会主义新农村的建设,将大大提高我国广大农民的消费能力。