和资本结构
“天下没有免费的午餐”。借银行的钱要付利息，使用股东的钱要支付股利，一名具有时尚理财观念的经理人应当将资金成本观念牢记于心，运用成本管理的策略去思考问题，熟悉各种资金成本的构造，选择综合成本最低的资本来推动企业运转，开源节流，实现企业效益最大化。
目标
本章结束之后，你应能够：
※测算各种资金使用成本
※做出边际资金成本决策
※结合自身特点设计最佳资本结构
※掌握运用资金杠杆
第一节 资金成本决策
△内容提要
1.资金成本的含义
2.个别资金成本分析
3.综合资金成本的计算
4.边际资金成本决策
△关键词语
资金成本综合资金成本边际资金成本
一、资金成本的意义和作用
（一）使用资金要支付成本
使用资金当然要支付一定的成本。借银行的钱要支付利息，使用股东的钱要支付股利，这其实很容易理解。但不少经理人却常常不把这称为资金成本，不把其作成本看待，因而不能有效地进行资金成本控制。
（二）资金成本的概念
资金成本是指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。
资金成本包括两部分：用资费用，如支付的股利、利息等；筹资费用，如手续费、佣金、证券发行费等。
资金成本在财务管理中常以比率的形式出现，通常表示为用资费用与实际筹得资金的比率，而实际筹得资金则是筹资数额减除筹资费用的差额。
通用公式：
资金成本=每年的用资费用筹资数额-筹资费用
（三）资金成本在理财活动中的影响
1.对筹资活动的影响
（1）影响企业筹资总额：总额越大，成本越高，企业承担成本能力有限，因此筹资总额也有限。
（2）影响筹资来源与筹资方式的选择：不同的筹资来源和筹资方式有不同的资金成本和风险。
（3）影响最优资金结构的形成：最优资金结构就是风险一定情况下，使企业的综合资本成本最低的各种筹资方式的组成结构。
2.对投资活动的影响
（1）影响投资收益率的确定：内部收益率低于资金成本时，投资项目不可行。
（2）影响投资指标评价：采用净现值指标评价投资项目时，通常利用资产成本做为贴现率。
二、资金成本的应用决策
（一）个别资金成本分析
负债资金成本：银行借款成本，债券成本。
权益资金成本：优先股成本，普通股成本，留存收益成本。
1.银行借款成本
银行借款的费用支出包括利息和手续费，又因为这些支出在会计中计入财务费用，因此可在税前利润中扣除，具有减税效应，又称税收档板。
银行借款成本计算公式：
KL=I（1-T）L（1-f）=i？L（1-T）L（1-f）
式中：KL――银行借款成本；
I――银行借款年利息；
L――银行借款筹资总额；
T――所得税税率；
i――银行借款利息率；
f――银行借款筹资费率。
2.债券成本
发行债券程序繁杂，因此它的筹资费用一般较高，通常包括申请费、注册费、印刷费、佣金等，当然债券利息也归入成本之列。由于债券成本中的利息在税前支付，同样具有减税效应。
债券成本计算公式：
KB=I（1-T）B0（1-f）=B？i（1-T）
B0（1-f）
式中：Kb――债券成本；
I――债券每年支付的利息；
T――所得税税率；
B――债券面值；
i――债券票面利息率；
B0――债券筹资额，按发行价格确定；
f――债券筹资费率。
“例”华胜股份有限公司发行债券融资，总面值1500万元，期限10年，票面利率为10%，每年付息一次，筹资费用率为3%，所得税税率为33%，等价发行，求债券成本？
KB=B？i（1-T）B0（1-f）
1500.10%（1-33%）1500（1-3%）×100%≈6.91%
所以，华胜公司的债券成本为6.91%。
3.优先股成本
企业发行优先股，应支付定期股利和筹资费用，但因支付股利是税后利润的分配，因此不具有减税效应。
优先股成本计算公式：
KP=DP0（1-f）
式中：KP――优先股成本；
D――优先股每年的股利；
P0――发行优先股总额；
f――优先股筹资费用率。
“例”华胜股份有限公司发行优先股200万元，每年固定股利率为10%，筹资费用率为3%，试计算其优先股成本。
KP=Dp0（1-f）
200×10%200×（1-3%）≈10.31%
所以，华胜公司的优先股成本为10.31%。
4.普通股成本
在实际中常假设股票股利固定不变，则可视为永续年金。
普通股成本简化公式Ⅰ：
Ks=DV0（1-f）
式中：Ks――普通股成本；
D――每年固定股利；
V0――普通股金额，按发行价计算；
f――普通股筹资费率。
我们虽假定股利固定不变，但许多公司股利都是呈增长趋势，因此我们可在原简化公式后附加股利年增长率。
普通股成本简化公式Ⅱ：
Ks=D1V0（1-f）+g
式中D1为第一年股利。
“例”华胜公司发行普通股融资，每股发行价100元，筹资费用率为6%，第一年末发放股利10元，公司股利年增长率为5%，试计算华胜公司普通股成本？
KS=D1V0（1-f）+g
10100×（1-6%）+5%≈15.64%
所以，华胜公司的普通股成本为15.64%。
5.留存收益成本
企业在分配利润时总要剩下一部分来作为追加投资。不少人认为留存收益是自己的钱，使用不必支付成本，这种观点是错误的。使用这部分资金同样等于使用股东的钱，也要计算成本，其成本计算与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。
留存收益成本计算公式：
Ke=DV0
Ke=D1V0+g
通过对上述五种资金成本的分析比较，我们可以发现：负债资金成本比权益资金成本要低。
其原因有二：减税效应；股东受偿权位于债权人之后，债券承担风险要小于股东所受风险。因此，在各种资金来源中，普通股成本最高，银行借款成本最低。
（二）筹资组合中综合资金成本测算
我们曾多次提到筹资组合，在筹资组合中各个筹资方式的资金成本是不同的。在筹资决策中，公司会设计出多种筹资组合方案，怎样来确定哪一种筹资方案最优呢？这就要计算综合资金成本，比较各筹资方案时，综合资金成本便是重要的决策依据。
其实，综合资金成本的测算很简单，就是引入加权平均的思路。以各种资金占筹资总额的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算，故综合资金成本又称加权资金成本。
加权资金成本计算公式：
Kw=∑Wj？Kj
式中：Kw――加权平均的资金成本；
Wj――第种资金占总资金的比重；
Kj――第种资金的成本。
“例”兴达公司设计了一个融资200万元的计划，其结构分布如下：
债券：60万=8%
优先股：20万=10%
普通股：80万=16%
留存收益：40万=14%
试分析计算该方案的加权平均资金成本。
步骤一：计算比重权数=60200=30%
WP=20200=10%
WS=80200=40%
We=40200=20%
步骤二：计算加权平均资金成本
KW=WB？KB+WP？KP+WS？KS+We？Ke=30%×8%+10%×10%+40%×16%+20%×14%
12.6%
经过分析计算可知：兴达公司的综合资金成本为12.6%。
（三）最优资金成本决策――边际资金成本
加权平均资金成本，是企业过去筹集的目前正在使用的资金的成本。但企业各种资金成本，是随时间的推移和筹资条件而不断变化的，因此其综合资金成本也会相应发生改变。
企业进行筹资活动是一种动态的过程，因此我们既要考虑静态的综合资金成本，又要同时考虑能够反映未来趋势的边际资金成本。
边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。
考虑边际资金成本问题是十分有意义的，它使企业的理财者更容易在变化趋势中掌握资金规模与资金结构。
下面举一个实例说明边际资金成本的测算方法：
【例。
华胜公司现有资金1000000元，其中债券20万元，优先股5万元，普通股75万元。公司准备实施一项重大的投资决策，为此需要筹集资金。
第二节 最佳资金结构决策
△内容提要
1.资金结构的含义
2.什么是最佳资金结构
3.怎样确定最佳资金结构
△关键词语
最佳资金结构
一、什么是资金结构
“好的基础是成功的一半”，任何一个企业要想在商业竞争中立于不败之地，首当其冲地必须拥有一个“健康的体格”――优良的资金结构。
资金结构，即企业各种资金的构成及其比例关系。
什么是最佳资金结构呢？最佳资金结构是企业权衡财务风险与资金成本而确定的最优成果。
在一定风险条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构被叫作最佳资金结构。
二、怎样设计最佳资金结构
准确地说，在实际经济环境中由于企业内部外部条件在不停地变化，想确定一个最优的资金结构几乎是不可能的，但理财人员可以运用若干方法，结合其他相关因素进行综合考虑，进而确定一个科学合理的资金结构，这就使企业达到了资金结构趋于最优化的目的。
总的来看，资金结构问题主要是解决负债资金的比例问题。通常运用比较资金成本法进行分析。
比较资金成本法即企业在筹资前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资金成本，择加权平均资金成本最低的方案取之。
“例”凯华公司需筹资5000万元，经讨论分析决定使用银行借款、发行股票和发行债券三种方式筹资。各种筹资方式的资金成本分别是10%、15%、12%，财务部提出三种筹资结构方案，试分析并选出最优方案。
方案一：
借款占20%，股票占50%，债券占30%；
方案二：
借款占30%，股票占40%，债券占30%；
方案三：
借款占30%，股票占40%，债券占40%。
分析过程：
步骤一：计算各方案综合资金成本
（1）Kw1=20%×10%+50%×15%+30%×12%
13.1%
（2）Kw2=30%×10%+40%×15%+30%×12%
12.6%
（3）Kw3=20%×10%+40%×15%+40%×12%
12.8%
步骤二：比较资金成本
显然，第二种方案的综合资金成本最低，因此第二种方案在三种方案中属于最佳资金结构。
评价：
这种方法通俗易懂，计算过程也不是十分繁杂，是常用的一种确定资金结构的方法。但缺陷是理财者只能在有限的备选方案中进行选择；同时，三种方案的风险不同，一定程度上不能直接比较。
第三节 财务管理中的杠杆原理
△内容提要
1.经营杠杆与经营风险
2.财务杠杆与财务风险
3.复合杠杆与企业风险
△关键词语
经营杠杆财务杠杆复合杠杆
一、财务管理中也有杠杆
“给我一个支点，我能撬起地球。”阿基米德的这句脍炙人口的名言形象准确地解释了自然科学中的杠杆作用。杠杆能产生神奇的力量，而杠杆作用在财务管理中同样存在。
财务管理中的杠杆原理似乎是有魔力的，不可琢磨的。这种杠杆作用像一把双刃剑，在经营效益好的时候，它可使企业利益迅速增长，在经营效益差的时候，它又会使企业利益严重受损。有人喜欢它，因为它具有一本万利的魔力；有人厌恶它，因为它会把企业推入破产的深渊。杠杆原理总是牢牢地和风险捆绑在一起。
二、财务管理中的杠杆原理
（一）经营杠杆
在某一固定成本比重下，销售量变动对息税前利润产生的作用，称为经营杠杆。
由于固定成本一定，产销量增加会降低单位固定成本，进而提高单位利润，使息税前利润的增长率大于产销量增长率，反之亦然。
1.评价经营杠杆的指标――经营杠杆系数
经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数，即产销量每变动一个单位引起几个单位息税前利润变动。用公式表示：
DOL=△EBIT/EBIT△S/S
MEBIT
DOL：经营杠杆系数
M：边际贡献总额
EBIT：息税前利润
2.经营杠杆与经营风险
DOL=MEBIT（Ⅰ）
∵EBIT=M-a
∴DOL=MM-a（Ⅱ）
经营杠杆反映出：当产销量增加时，将以的倍数增加；当产销量减少时，将以的倍数减少。
“例”嘉臣公司生产洗发用品，该公司固定生产成本为50万元，变动成本率为40%，19×7年，19×8年销售额分别300万元，200万元，试分析其经营杠杆系数。
19×7年：
DOL1=M1M1-a=300-300×40%300-300×40%-50=180130=1.3819×8年：
DOL2=M2M2-a=200-200×40%200-200×40%-50=12070=1.71分析：
（1）19×7年，销售额每增长1%，息税前利润就可增长1.38%；
（2）19×8年，销售额每增长1%，息税前利润就可增长1.71%
总结：
（1）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，因此其经营风险也小。反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，其经营风险也就越大。
（2）在销售额不变的情况下，固定成本越大，经营杠杆系数越大，其经营风险越大。反之，固定成本越小，经营杠杆系数越小，其经营风险越小。
（二）财务杠杆
在企业固定财务费用存在的情况下，息税前利润变动对普通股每股收益所带来的影响，称之为财务杠杆。
企业每期从息税前利润中支付的利息费用和优先股股息等是一定的，当息税前利润增大时，每元利润所分担的固定的财务费用就相对减少，每股收益就相应增长。
评价财务杠杆的指标――财务杠杆系数
财务杠杆系数是指每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数，即息税前利润每变动一个单位引起几个单位每股收益变动。用公式表示：
DFL=△EPS/EPS△EBIT/EBIT=EBITEBIT-IDFL：财务杠杆系数；
EPS：每股收益；
△EPS：每股收益变动额；
I：利息费用。
财务杠杆反映出：
（1）财务杠杆系数越大，财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；
（2）财务杠杆系数越小，财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。
“例”嘉华公司1997年，1998年的股票结构与收益情况，试分析1997，1998两年的财务杠杆。
分析：
（1）1997年，息税前利润每增长1%，每股收益就可增长1.25%；
（2）1998年，息税前利润每增长1%，每股收益就可增长1.67%。
总结：
（1）在息税前利润固定不变时，利息费用越多，财务杠杆系数就越大，财务风险也就越大；
反之亦然。
（2）在利息费用一定的情况下，息税前利润越多，财务杠杆系数就越小，财务风险也就越小；反之亦然。
（三）复合杠杆
经营杠杆可通过销售额变动对息税前利润产生影响，财务杠杆可通过息税前利润的变动对每股收益产生影响，那么两种杠杆共同作用能产生什么样的效果呢？
我们常把两种杠杆的复合作用称为复合杠杆，它反映了销售额的变动对每股利润产生更大的影响。用公式表示：
DCL=DOL？DFL
MM-a-I
DCL：复合杠杆；
M：边际贡献；
a：固定成本费用；
I：利息费用。
复合杠杆系数反映了公司总体风险的大小：
（1）复合杠杆系数越大，公司总体风险就越大；
（2）复合杠杆系数越小，公司总体风险就越小。
小结
1.各种资金都有成本，资金成本影响筹资、投资和资金结构决定。
2.最优资金成本决策实际就是计算边际资金成本。
3.最佳资本结构，就是在一定风险条件下企业加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。
4.最佳资本结构的确定主要有比较资本成本法。
5.财务杠杆和经营杠杆构成了企业的杠杆原理。
思考题
1.什么是资金成本？如何计算普通股、优先股、债券、长期债款、留存收益等各种形式的长期资本的资金成本？
2.如何确定企业最佳资本结构？
3.什么是财务杠杆？什么是经营杠杆？两者在企业中有何实际应用价值？