在我们最近的讨论中，我们一直关注于的有效性，在用历史资料对这一点加以证明之前，我们有必要在此对次级波动做一点讨论。以前的讨论已经告诉我们，多头市场可以在初期就被预测出来。但道氏理论中的次级波动则是另外一回事。我们已经通过理性分析证明了道氏理论的正确性，即股市中同时存在着三种不同的运动形式———主要趋势（上升的或下降的），次级波动（多头市场中的次级折返、空头市场中的次级反弹）以及日常波动。本章的讨论可能会更针对投机商以及刚入门的投资者，而不是那些将当做商业指南或商业预警仪的人。
怎样判断转折点
如果说判断出主要多头市场或主要空头市场的转折点是件很困难的事情，那么判断出次级波动什么时候结束就是一件更为困难的任务了。尽管如此，要想阐释出次级波动的终结与主要趋势的重新开始，其实也没有什么不可逾越的困难。
我们无法总结出关于次级波动的程度与持续时长的教条式方法。通过前文对1906年那场次级波动的研究，我们可以看到由于旧金山大地震恶化了当时的次级下跌形势，因此那场次级波动看起来极具欺骗性，就仿佛产生了一次新的主要波动。
有时次级波动看起来就是如此剧烈，以至于人们很容易就相信主要趋势已经发生了变化。例如在1901年北太平洋铁路股票恐慌时期，甚至连那些很有经验的交易员也轻率地认为多头市场已经结束了。
查尔斯·道估计这种次级波动的时间大约是40～60天，不过之后的经验表明，这一区间的上限极少会被突破，而且一般次级波动的持续期都在40天以下。
如果我们只考虑日常波动的程度，那么它其实也是很重要的，因为它有可能会发展成为次级波动。1917年12月，有消息说政府即将买下所有的铁路股票，当天的铁路股票平均指数立刻上涨了6个点。即便是真的次级波动也不太可能达到这样的波动幅度。有一条由实践总结而来的规律可以帮助我们理解次级波动，那就是市场整体趋势的转向通常十分迅速，而主要市场走势的重新抬头通常会很缓慢。通常我们可以根据多头市场中累积线或空头市场中派发线来预测关于主要趋势重新抬头的情况。
流星多过恒星
谁能够预见到这一剧烈的转变呢？这将取决于一系列因素，这些因素与那些促使市场根据价值来调整价格的因素决然不同。因为根据价值调整价格是市场主要波动的目的与功能，而不是次级波动的功能。次级波动更多的反映了技术性的市场条件，而不是反映所有可得信息的总和。按照专业人士的说法，这就意味着，发生次级波动一般是由于有过多的公司对股市看涨，或者相反，人们不顾流通股票供给减少的事实，在空头市场期间不断卖空股票。我曾不只一处劝说过人们不要从事投机活动。要表明这种高尚的态度是很容易的，而且也没有什么太大的价值。但是如果我的这一说法，可以让一个既有能力又有欲望取得成就的美国公民放弃投机活动，那这就很有意义了。在除华尔街之外的地方，这一说法或许会受到一些挑战，不过事实是，在金融界的天空中曾有过很多耀眼的流星，却只有寥寥几颗恒星。
在次级波动时期，相比于业余人士，专业人士的确占有很明显而持久的优势，因为此时他的专业经验可以帮助他。“盘势判断”在某种程度上属于一种第六感。只要一个场内交易员具有真才实学，他就可以比盘势判读员更好地感觉出市场中将要发生的变化。在一些游戏中，业余者可能比专业人员玩得还要好；在另一些游戏中，业余者可能和专业人员玩得一样出色。但从长远来看，几乎在所有游戏中，专业人员都要比业余者赢的次数多。并且当赌资数额较大时，专业人员就会赢得更多，而当不可避免地要输钱时，他也会输得很少。
专家的优势
有一些拍卖式桥牌权威们认为，游戏的成功80%要靠摸到一副好牌。如果一个人手气很好，总是有好运气也有好的搭档，那么即使他很平庸甚至不太正常，他也能够赢甚至在一段时间之内持续赢。不过剩下的这20%才真正显示出专家与普通玩家之间的区别。如果持续玩一段足够长的时间，当运气的因素被排除掉后，那么一流的高手一定是最后的赢家。他的这种赢不是由于他有任何不公平的优势。如果说他是靠和同伴们勾结，获得一些信息而赢的话，那么他就只是一个骗子，而不是一流的高手。骗子们的思维方法总是有点不太正常，否则他们也就不会成为骗子了。不过，人们其实也高估了他们的优势。我在华尔街也遇到过几个这样的骗子，有比较专业的，也有很业余的那种。不过其实你就快就能够发现他们是个骗子，而且当他们仅有的一些优势消失了的时候，他们就会发现自己的骗术其实很差劲，处于一大堆人之下。“没有人会突然间变成恶人”，不过实际上，这些人什么也不是。
将专家分等级
许多成功的投机商都是白手起家，靠自己双手打拼的，例如文德家族的哈尔。他们当时不是证券交易所的会员，也不是任何经纪公司的合伙人，因此不得不放弃赚取经纪人佣金以及买卖价差的机会。虽然每个人的目的不同，但他们最后都先后成为了专家级的人物。他们全心全意地投入在投机交易中，那份专注和每一个成功人士对待自己的事业时表现出的态度一样。而很多外行人对于股市只是“有着三分钟热情”，因此不论他多么精明，多么有学识，只要在次级波动中和专家们对抗，他就会赔钱。因为他不能够迅速地识别市场中的变化，并相应调整自己的态度。如果之前他曾经做出过正确判断，那就更糟了，因为这样的人会更加固执地不愿承认自己的过失。次级折返或反弹极少表现出预兆，而专家们则会根据任何蛛丝马迹做出相应的反应。
乐观的华尔街
当多头市场发生折返或行情萧条时，一些聪明的业余者和专家们表现得很相似。过去华尔街曾为自己总结出了很多行事规则，其中有一条就是“绝不要在行情萧条时卖出股票”。这对于空头市场来说是一个糟糕的建议，因为在剧烈的次级反弹之后，市场将变得更加萧条，有经验的交易员会再次卖空。但是华尔街就是有着一份固有的乐观，因为华尔街不是在空头市场期间赚钱的。有些人认为市场下跌时就是华尔街丰收的时候，它总是很邪恶地将别人的灾难化成自己的利益，不过事实刚好与此相反。华尔街是靠收取佣金生存的，而不是靠卖空那些自己发行的证券。交易量大，佣金才会多。庞大的交易量是多头市场的特征，而非空头市场的特征。因此华尔街通常总是持有乐观的态度。以我个人的经验来看，我从没见过哪个出色的交易员（即便他是作为空头操盘手而建立起自己声望的），既不买空市场又不彻底退出市场。
在之前研究主要市场走势的时候，我们已经看到多头市场常常比空头市场持续更长的时间。并且从一段足够长的时间来看，多头市场与空头市场之间会有一定的平衡，不过伴随着国家财富的增长，最终的市场趋势一般是向上的，至少到目前为止的确是这样。我个人认为，即使是战争也不能改变这一基本事实，至少对于充满活力的美国来说是这样的。不过又出现了一次例外，一次特殊的铁路股票走势一段时期内在某种程度上修改了我的这一前提，我将在后文中具体谈到这一点。
詹姆斯·R·基恩
就空头交易商而言，我很确定詹姆斯·R·基恩因为卖空赔的钱和他通过卖空赚的钱一样多。他的积蓄和花在赛马饲养场上的钱都来源于他买入的一些证券，这些证券后来升值不少。我从来没有和他有过亲密的交往。不过，我现在可以这么说，有责任感的新闻工作人员是不会与大的专业投机商建立亲密关系的。