4月18日星期三，旧金山发生了地震和火灾。从这天起到4月28日星期六连续11个交易日之内，20只活跃股票的平均价格从132.66下降到121.89，共计下跌了10.77点。到了星期一的时候，市场小幅反弹，上升了2.17个点。随后而来的星期三却是新一轮的下跌，共计下跌了3.36个点。这使得从地震那天以来市场总共下跌了11.96个点。在如此短暂的时间之内，出现这样大幅度的下跌是反常的。即使是在恐慌时期，平均价格指数的下跌幅度也没有如此严重。当然了，恐慌时期一些个股或许会出现更大幅度的下跌。然而从某种程度上来看，股价的下跌相应地已经有了一定的幅度，这也许对以后的市场行情发展有益处。
在去年同一时间里，股价走势有令人惊奇的相似之处。1905年4月17日，20只活跃的铁路股票的平均价格为126.39。在复活节左右的十个交易日之内，平均价格下跌了8.58个点。这是我们在平均价格上找到的最为相似的记录。根据记录显示，4月29日那天平均价格指数处在低点。到了5月2日时，市场反弹了3个点，平均价格指数达到120.63。之后股票被大量抛售，价格又一次跌破过去的低点。直到5月22日之后，市场才开始从下跌趋势中恢复过来。这时，平均价格指数已经下跌到了114.52。随后的1905年，价格指数出现了一次该年之中最为重要的反弹。到了8月29日的时候，平均价格指数已经上攻到了132.19，整整上升了17.67个点。
就平均价格指数而言，恐慌性下跌并不像它表面看起来的那样可怕。从1901年5月1日到5月9日这些天，20只活跃股票的平均价格指数下跌了14.49个点。必须注意的是，只有相当小的一部分下跌幅度是在恐慌当天所发生的。在实践中我们发现，价格在快速剧烈的下跌之后会出现迅速的恢复，恢复的速度是如此之快以至于大量的损失到了下午的时候就已经补回来了。
通过许多例子的研究我们观察到：在较短时间内一次非常剧烈的价格杀跌之后，大约40%的下跌幅度能够被恢复上来。这大多数是做空者的平仓行为所引起，当然也有一部分是新多头的投资行为所引起。紧随其后的市场就会出现一个渐进的、更缓慢的下跌运动，它将平均价格指数带回到前期低点或者其下方。举个例子说，在去年4月份的时候，市场低点出现在4月29日，在上升了四个点的短暂反弹之后，平均指数再次下跌到了114.52点。
在1899年12月有一个恐慌性下跌的例子。在1899年9月5日到12月22日之间市场杀跌13个点之后，平均价格指数向上反弹了大约6个点左右。之后的市场再也没有跌落到前期的低点；至于1899年9月的最高点，在下一年的年底之前市场也没有超越过。
《华尔街日报》1906年5月19日
价格运动
如果股票市场完全依照人们的预期来运行，那几乎将是一件相当可怕的事情。20只活跃的铁路股票的平均价格指数的变动已经显示出不寻常的一致性，从而给那些使用平均价格指数这种方法测量市场波动幅度和强度的人留下了深刻的印象。事实上就平均价格指数这一角度来看，市场有时或许确实会按照价格指数历史上的相似走势来运行，如果对多年的走势进行分析就会看到这一点。
截至1月22日这一天，市场用了相当长一段时间才见到了它的顶部。此时20只活跃的铁路股票的平均价格指数是138.36。以旧金山大地震为导火索的股市大跌幅度巨大而又非常突然。事实上我们现在可以清楚地看到，资金市场的状况、低迷的债券需求、被禁锢在不动产和工业企业里的自由资金以及一些其他因素，都是酝酿着这轮大跌背后的有力推手，而不管是否发生突发事件。股市的大跌，显而易见要比预期来得更快。在这样的大跌之后，通常一个40%到50%左右的反弹会上演，它的速度往往会比较快，这已经成为了一个相当有效的经验。
到了5月3日的时候，平均价格指数从最高价138.36退回到120.3，也就是下降了18.06点。在5月11日平均价格指数的收盘价是128.16，这上涨了8.10，或者说反弹了前期跌幅的45%。
反弹就像是有严格的计划表一样。异常快速的反弹上演之后，市场开始缓慢下跌，这与以前反弹之后大幅杀跌的套路没有什么两样。市场向上反弹了7天，平均每天以1.12点的速度反弹。然而下跌却是极其不规律的，其中伴随着个股的反弹。在经过了6个交易日之后，根据平均价格指数126.90来看，市场并没有从那个反弹高点跌下来太多。
回顾一下巨大的跌幅，5月3日开始的反弹、过去6天极其不规律的下跌，这些都是市场在遭到巨大震动之后非常典型的反应特征。1896的恐慌、1899年12月恐慌、1902年9月恐慌之后的股市大跌，市场几乎以一种非常相似的方式展开反弹，继而抛售并逐渐陷入超卖。尽管有个别股票尚具活力，市场一直会回落到前期的低点附近。此时，在一个狭窄的价格幅度之内，交易开始变得活跃起来。直到一种崭新的买进动力喷薄而出，为市场开辟一个新的前进方向。看起来突发事件在华尔街似乎要比在其他地方更加频繁，但是对这些典型历史事件前后的市场运动进行深入研究，却是非常有意义的。
《华尔街日报》1906年6月29日
华尔街晴雨表
投机不仅在股票市场，而且在任何市场都是至关重要的。一些人往往可以抓住机会。对于零售商而言，当他的柜台所出售的一磅咖啡的利润增加或者减少时，恰是他正确地判断批发市场行情的重要依据。每一个市场不仅仅要调整自己去适应现在，更要适应未来。在这一点上来看，股票与其他商品相同。但是，股票所覆盖的利益范围要更加广泛得多，以至于一叶落而知秋，股票价格的一段普通走势经常能够反映出整个经济环境的变化。
在这方面，华尔街还真类似于一个典型的晴雨表。在华尔街经常流传着这样一个说法：往往一旦消息公开地发布出来的时候，与之相关的股票价格运动也就此宣告结束了。股东和精明的投机客们，他们操作行动时所依据的往往不是路人皆知的信息，而是只有他们自己所掌握的情报，或者是基于对未来相当英明的判断。人们通常会看到这样的一幅景象：就在股票市场经历了大概六个月左右的普跌之后，工商业基本面出现了不景气；或者相反的情形是，就在工商业基本面状况的改善并不显著的同时，股票市场却出现了超乎预期的普遍上涨。
向公众出售证券，这是华尔街的主要业务。当华尔街预期经济状况的复苏日趋成熟的时候，公众会踊跃地从华尔街买走股票。一个牛市就是这样形成的。华尔街内部和外部的各种有利因素，会独自或者相互起作用，直到它们凝成一股动力，促成一段股票市场的大繁荣。在1904年夏天的时候，缺乏经验的财经观察员们坚信，麦金莱繁荣时期已经结束了，而且工业产出水平正在逐步下降。然而，此时华尔街的行家里手们在干什么？他们正在大量买进股票。他们正确地预计了国家经济的巨大复苏能力。就在这一年，20只活跃的铁路股票的平均价格指数大涨了差不多30点，并且上涨从5月下旬一直持续到12月上旬。
然而，人们必须要记住的是，在股票市场当中有一个运动的主流（也就是主要运动，译者注），还有不计其数的支流、漩涡和逆流。而它们之中的任何一个，都有极有可能在一定的时间范围之内，例如一天、一周、甚至更长的时间，被人们错误地判断为主要运动。股票市场的确是一个晴雨表。市场之中的任何一段价格波动都意味深长。价格波动所表达的真正含义，有时候要一直等到很久之后才清晰地显露出来。甚者更加常见情况的是，有些波动的真正含义永远不为人们所知晓。但是，有一个可以肯定的事实是，只要研究者对于每一轮波动的来龙去脉认识充分，正确把握其性质和含义也是完全可以实现的。
对于股市晴雨表而言，需要的是最专业的理解。这个曾经在今年的1月22日达到最高点的股票市场，已经出现了不规律的下跌。在这一次下跌运动之中，20只活跃铁路股票下跌超过18个点。下跌还波及到12只活跃工业股票，对它们造成了几乎相同的影响。尽管现在已经出现了像样的反弹，但是目前市场点位与去年4月份反弹高点相比依然黯淡，而且指数甚至还低于当月的最高价6个点。
从表面上看，农作物收成前景、工业生产状况、货币供应量情况一直都很好。这是一个股市晴雨表的业余研究者的绝佳机会。股票的价格反映了基本面经济状况的变化了吗？如何据此来判断六个月之后的股票价格呢？
《华尔街日报》1906年7月6日
价格运动
工业股和铁路股平均价格指数在7月2日均收出了较低的价格，如果说这代表一段震荡下跌行情极限水平的话，那么股市现在正处在一个非常有趣的点位上。现在的市场走势可能与过去的价格走势非常相似，如果历史真的重演的话，我们就可以做出一些合理的推测。从20只活跃铁路股在1906年1月22日创出的最高价138.36，以及12只工业股在1906年1月19日创出的最高103.00点位开始算起，截止到现在，前者已经跌到120.30点，后者已经跌到86.45点，两者均在1906年5月3日跌落到了由旧金山大地震所引发的股市最低点。从那以后，工业股票的平均价格指数创出了新低，而且活跃的铁路股票继续出现了抛售行情，它下降近1.5点。从平均价格指数连续波动许多年的情况来看，我们已经获得了一些规律性的印象，那就是由恐慌所引起的一轮下跌行情之后，往往会出现一个40%到60%幅度的反弹，然后市场再演绎没有规律的下跌，直至价格跌回到前期的历史低点。认识到这一点，有助于那些经历了恐慌大跌的脆弱的股民安全地度过危机。旧金山大地震引起的杀跌几乎不能被称作真正意义上的恐慌，在铁路股票的刺激之下，市场反弹131.05%，仅仅比震前高点低1.61点。然而，这一段上攻的确恢复了自1月22日以来跌幅的60%。并且非常奇妙的是，市场的表现与我们所观察过的恐慌行情之后的反弹如出一辙。
我们似乎可以清楚的推断，在恐慌发生之后出现的市场抛售是合情合理的。值得我们注意的是，一些合伙制私营公司的股价相对下降得很少，而另外一些业绩优良价值良好的股票却显现出巨大的抛售压力。这从另外一个角度来讲，就是人们被迫卖出了那些他们原本就不应该卖出的股票。恐慌之中出现的第一次下跌是出于害怕，而第二次缓慢的阴跌则证明公众的信心已经遭到了普遍的打击。我们是否可以据此合理的推断，股市自6月11日的下跌以来，反映出公众信心受到如此的打击，是否会把价格带回到前期的低点附近呢？
同理我们还可以得出另一个推断：市场会在前期的低点附近稍高一点的位置上等待一个新的动力。这个新的动力可能是农业生产的丰收、宽松的货币量、过去繁荣已复苏的确凿证据、或者是令人沮丧的自然状况，不过现在看来那概率极低。顺理成章的是，如果一种新的动力已经被大众所知晓的时候，那么价格波动应该已经启动了，且股市已没有任何值得人们困扰的问题。目前至少可以说，股票的价格水平处于其价值水平之下，而且现在所有迹象已经显示未来前景一片光明。
《华尔街日报》1906年8月4日
价格运动
这些年来股票市场价格的波动，与过去相比并没有什么特别之处。我们拿已经被用了很多年的20只活跃铁路股平均价格指数来做一下对比，它的上涨非常具有规律性。由于4月18日旧金山大地震，平均价格指数杀跌到5月3日的时候，已经跌至前期最低点附近。就在此时，市场获得了一种新的推动力并随后展开反弹，到了7月2日的时候市场上涨了接近9个点。
这非常符合市场受到打击之后的通常表现，即展开反弹，然后再一次抛售一空。这是一轮正常的波动，同时每一段市场波动都在一定程度上遵循着一个几乎不变的规律，那就是在狂热的反弹之后的第二次下挫的时候，市场会在一个狭小的波动幅度之内寻找平衡，以等待一个新的动力的出现。我们单纯对价格走势的分析，几乎不能知道新动力究竟指的是什么。但在过去一个月尤其是在最近两周之内，市场出现了一个强有力的上涨趋势，并且该上涨趋势具有极大的独立性，它看起来不受外部因素干扰，只受到自身动力的控制。
平均价格指数在今年的1月22日达到最高点138.36，而在5月3日出现了120.30的最低点。从那个最低点之后市场展开了反弹，到了6月11日时市场反弹创出了新高。如果目前价格超过了6月11日的纪录，那么现在震荡上升的趋势将会得到一个相当大的支持和证明。
就平均价格指数而言，如果不考虑股市外部因素，我们判断年初时已经终结的牛市现在又开始复苏了。该判断强有力的理由是，目前市场比1月22日那个高点大约突破了8个点。
《华尔街日报》1906年8月21日
牛市来了吗