市场运动的道氏“理论”，形成将近20年，经受了经验的考验，但是在查尔斯·道那个时候，股市作为比较准确的经济晴雨表很少得到认识。他大概有15年的市场运动记录指引着他，而现在我们已经有2倍多的市场运动记录了。但是很少有人怀疑他的理论正确性，尽管它没有先进到作为一个“突破”华尔街银行“诀窍”或者方法。
道氏理论认为市场有三种运动，两种同时发生，有时候三种同时发生。基本运动，表现为一个熊市或者牛市，根据具体情况，通常持续不少于1年并且有时候更时间长，向上或向下的市场运动。次级运动表现为牛市中的回调，相对来说，时间短和幅度大，或者表现为熊市的反弹，与牛市回调一样突然。经验表明，次级运动可能持续3周到3个月，在它的能量耗尽之后，主要运动重新开始。
第三种运动，与其他一种或两种运动同时发生，表现为日常波动，在研究中可以被忽略。股票平均价格指数一如既往，反映一切，甚至非常事件，并且战争也不例外。粗略看一下，股票平均价格指数展现了一个主要上升运动，偶尔被次级运动的复发打断，这个主要运动去年10月结束。接着，一个熊市开始，被一个在5月末期开始的典型次级反弹趋势打断。目前没有证据表明，在根本改变的大进程前，主要的下降趋势不会重新开始，也没有表明这个次级反弹趋势能量自我耗尽。
有可能去年10月到今年5月的下跌代表了完整的主要运动，并且股票的最低价格指数，在数值上好像要创造一个新的先例。但交易量不支持这种看法，并且这样短暂的趋势与所有的经验相反。这需要表明市场有大量的吸筹。市场自身应该很快就会检验这种看法。如果，在目前的反弹之后，出现可以称为饱和点的信号，那么预示当主要下降趋势重新开始，市场将进入低得多的价格，根据这个看法，这将可能在9月底或秋季初期。
《华尔街日报》1921年3月30日
股票廉价却无吸引力
有许多智慧格言和现代实例表明，投资者很少在真正的市场底部买入，并且很少或者从来没有在真正的顶部卖出。这不是切斯特顿式的似是而非的论点，而是市场记录。如果廉价的股票充满着吸引力，那么今天的市场将充斥活跃、兴致勃勃、甚至兴奋的公众。进一步的结论显然是，股票不会长久便宜。很容易告诉有能力购买股票且忘记买入的人，市场充满了有吸引力的机会。然而没有足够多的这类客户可以拜访。
你可能会指着美国钢铁公司的报告，并且让客户知道，在清晰的资产目录上，美国钢铁公司普通股的卖出价格不到它净资产的三分之一。他可能会购买这个股票，但是它也会念念不忘，他想他必须每天早上看价目表。你的客户只是看到，美国钢铁公司普通股每股下跌了5个点。他忘记了你告诉他的所有关于净资产的事。他说他将花费金钱（他的损失）记住这个教训，并且他忘记的不是他的损失，而是他购买这个股票的原因。
在一个由于多头不断平仓、高利率的不稳定市场，很容易忘记一点，那就是绩优股票通常比垃圾股票更脆弱。对于绩优股票，市场是真实的；对于垃圾股票，市场有名无实。当涉及信贷方面还贷的各种压力时，平仓是最好的选择。对于一些绩优股票，比如美国钢铁公司及其他股票，必然遭受抛售。为了还贷，人们抛售还可以以一定价格卖出绩优股，至于其他资产，可以说并不容易快速变现。
这是建立牛市的一个基础吗？根据股票平均价格指数的道氏理论，这完全可以作为一个良好的基础，在这个基础让一个主要的上涨趋势可能开始。目前的主要下跌趋势在1919年10月发展起来。自今年年初以来，工业股和铁路股一直在做“窄幅横盘”运动，在几个点的范围内，但是相比一定程度的下跌，相对来说更接近窄幅横盘。对于长期持有的投机者可能要好好问一下自己，如果这不是预示吸筹。
可以注意到，在2月16日工业股平均价格指数明显上涨到窄幅横盘范围之上，达到77.14，然后回调了接近5个点，3月23日再次触及77.78；同时，铁路股反弹之后在1月15日达到77.56，接着是一个超过8个点的回调，之后到3月16日反弹了2.52个点，很好的处在窄幅横盘范围内，但是距离我们称为的上限还有6个点。熊市中典型的次级反弹非常明显。研究股票平均价格指数老的法则将仍然有效。如果它们达到78，将非常像一个主要上涨趋势的开始。如果仅工业股平均价格指数到达这个点位可能容易导致误解。
《华尔街日报》1921年5月10日
价格运动
在美国纽约金融历史篇章中，有一次利用股票数年平均价格指数绘制图表价格运动的尝试研究。图表自身被采纳，并且数据没有说明就全部从众所周知的道琼斯平均价格指数取得，在远超过四分之一世纪以来，道琼斯平均价格指数已成为对照的标准。利他主义者相信以不正当手段所得收益不能成功兴旺，他们将欣慰的听到，赫斯特文章的作者甚至不懂他所盗用东西的含义。它的结论是狂妄的猜测。
在完全不考虑阅读股票平均价格指数原则的情况下，他指出市场显示工业股指数将迎来一个上涨运动，甚至指明了它的波动幅度，同时铁路股指数将原地踏步。如果真有这样的趋势发展起来，根据股票平均价格指数的记录，或者任何有代表性的价格记录，它将绝对是股市前所未有的。有时一个板块会比另一个板块运动得更快。顷刻之间，铁路股和工业股平均价格指数变得相互交替波动。但是，任何主要运动总是得伴随着两个平均价格指数一起变动。事实上可以说，一个平均价格指数创造新高或新低，假如没有得到另一个证实，总会是误导性的信号。两个指数同时走出新高或新低，这在每一个主要运动启动之前都会发生，这一点自从价格指数创建以来从来如此。
在3月30日，在这个版面，标题为《股票廉价却无吸引力》文中提到：（引用了1921年3月30日整篇评论，可以参考上述的文章，在这里省略。）
不知道，或许更可能，不精通这个经受考验了的股票平均价格指数的理论，这个预测者被工业股上涨到78之上引入歧途。但是最令人鼓舞的特征，当然，他没有看到，就是铁路股的反弹，在5月5日、6日和7日，铁路反弹到距离78不到4个点。如果它继续进一步上涨4个点，同时工业股的位置只需要维持住，这将是在一个重要或主要牛市之前完成吸筹的强有力的证据。
但是，根据道氏的严密推理理论，没有持续独立的工业股上涨的预示。如果铁路股没有回应，工业股很有可能陷入另一个迟钝时期。然而，可以保守地说，目前的信号绝不是下跌，并且随着铁路股平均价格指数的指引，容易变成整体上涨。
《华尔街日报》1921年6月16日
股票平均价格指数研究
从年初以来的一段时期，工业股和铁路股平均价格指数，当它们任何一个接近72的低点界限时，都显示非常强的抵抗力。值得注意的是，作为证实阅读股票平均价格指数最好的理论，工业股在12月向下突破，创造了66.75的新低，没有从铁路股票平均价格指数中得到充分证实；同时铁路股在4月跌倒67.86，没有从工业股中获得必不可少的证实。在5月，工业股在78以上到80.03之间的窄幅横盘的上方给出了一个做多点，但是没有得到铁路股的确认。
两个平均价格指数现在都已跌破72处顽强阻力线。如果出现自1919年10月以来现在正在运行的主要下跌趋势的新低点，预示将非常看空。这个结论是足够看空，但是如果工业股低于12月的价格，并且铁路低于4月的价格，它将更是如此。这得到一个谦虚但称职的股票平均价格指数研究者正确的表述，他说：
“即使它可能是抓住一件小事，然而，我常发现前期道琼斯平均价格指数低点不可侵犯，像在这种时候是一个安慰。我们将说什么，工业股平均价格指数仍然比它在12月时高3个点，并且铁路股，尽管伴随北太平公司令人沮丧的暴跌，仍然比今年低点高出1个点。”
这种安慰绝不使人高兴，但是有总比没有好。两个平均价格指数表现出明显的窄幅横盘，并且牢牢的维持住，跌破窄幅横盘区域意味着它是窄幅横盘派发，而不是为长期延期的反弹的窄幅横盘吸筹。当然，现在还没有形成窄幅横盘的信号，但是很有可能是，在比78低得多的价位给出一个令人信服的做多点。平均价格指数在持续恶化。它们代表所有人知道或预见大概状况。现在最严酷的看空论据是国会。虽然它担心，迄今为止就90%铁路股而言，在未来的几个月，甚至数周，可能徘徊在破产的边缘。税收修改的必要性是非常紧迫，然而国会正在浪费时间在花费更多钱的计划上———在纳税人的命脉上一个名副其实的动脉切开术，例如士兵的补贴以及战舰500，000，000美元的拨款，这些在它们启动前可能就被废除。
无法总结关于市场的整体观点，但是，显然市场看不到它的前方并且股票平均价格指数也是这样说的。它们的预示可能不是它们看起来那样看空，但是它们长期收回了它们可能给出的任何做多点。
《华尔街日报》1921年6月23日
股票平均价格指数的预示
股票平均价格指数在72上方走出一条支撑线，随后跌破了该支撑线，在该点位下方，给出的下跌预示得到充分的证实，6月20，工业股平均价格从该支撑线已经下跌了7个点，铁路股平均价格指数勉强下跌了0.5。这次“窄幅横盘”不是在吸筹，因为一度看上去似乎不是不可吸筹，但实际上是派发。华尔街充满了股票。到达饱和点，随后的析出几乎是自动的。
此外，值得注意的是，在下跌过程中，工业股可以慰藉的12月低点，铁路股的4月低点，也都被击穿。创造了主要运动的新低点。1919年10月初开始的主要下跌趋势，重新开始了它的支配地位。在经历这样一个沉重打击的突破之后，交易者自然要问，根据以往的经验，这意味着什么。
为消除误解，应该指出，没有要求市场在反弹前，需要再次窄幅横盘的先例。根据道氏先前关于股票平均价格指数的理论，在主要上升趋势中的次级下跌趋势，以及在主要下跌趋势中的次级反弹，都是突然而且迅速，在经历一个真实的恐慌下跌后，反弹显然也会如此。考验不是在底部，而是在像目前条件下的反弹之后的市场走势，在目前，股票很容易变得脱销或者超卖。在底部，情绪通常是极度悲观，并且当开电梯的男孩谈论他的“空头仓位”时，专业人士开始“应对”公众情绪。
熊市中的次级反弹，正如股票平均价格指数在过去多年来令人惊奇的一致表现，紧随其后的窄幅横盘运动，彻底考验公众的吸筹能力。在一个严重破位时，比如市场刚刚就经历过一次，通常有大量的买盘支撑，以防止大量脆弱账户被清算，而这些股票将在反弹中抛售。在很大程度上，由空头平仓和廉价买入所抵消，但是如果市场的吸筹能力仍然不足，将出现进一步的缓慢下跌，通常会走出新的低点。
上面谈到的仅仅是可能，并不是从股票平均价格指数科学的推断，在目前的阶段，如同任何其他走势一样，一个快速的次级反弹有可能发张起来。股票平均价格指数仅仅指出主要的下降趋势还没有完，但是它已经持续了很长时间了。剩下的是一个尚待解决的问题，在什么点位，你付钱并且做出选择，或者在什么点位，你甚至支付钱，也没选择余地。
《华尔街日报》1921年8月25日
价格运动研究
从收到的来信看，为获得晴雨表信号而研究股市平均价格指数的读者，现在重视股市的疲软程度大于它似乎应该给予的重视，尽管它有无可置疑的重要性。
在周二收盘时，20只活跃铁路股突破了1921年6月20的前期低点。在同一天，铁路股创造了新的低点纪录，自1919年10月以来，成为市场的支配力量的主要下跌趋势，最低点为65.52，可以看到，铁路股平均价格指数仍然远高于这个数字。
无论怎样频繁重复也不为过，两个平均价格指数必须相互验证，才能为任何有信心的预测提供基础。铁路股仍然比6月低点高4个点，然而预示的是下跌，在预示变为上涨之前，它们要往下走一段路。在不远的过去，它们走出了一个有重大意义的窄幅横盘。在16个交易的，平均价格指数没有涨到73，也没有跌倒70。在周二它跌破了71，初步预示着派发在进行中，周三69.87的收盘价证实了这一点。
在所有道氏理论在价格运动的应用中，最好的一点是派发或吸筹的窄幅横盘运动，这已被经验所证实。正如经验表明，当正常的交易持续在这样一个范围内，两种情况中的一种必然发生。如果铁路股跌破窄幅横盘区域，证明市场在该水平已经吸收了它所能吸收的一切，随后在新的买入者能够承受市场供应过量压力之前，必须建立一个新的水平。好同云层达到饱和点，自然而然是下雨。
有趣的是，在融券经纪商中听到某些知名的证券经纪公司大量的借出股票。