图2.5显示出伍尔沃思公司1936年前6个月的股价走势。跟踪过这只股票的读者应该能回想起，就在这段时间以前，该股票的价格处在长期缓慢的下跌中，而到10月中期，股价又迅速攀升至63。图中有一个大型的头肩形态，即点A构成左肩，点D构成头部，以及点H构成右肩，这是一个近乎完美的头肩形态，而且它的规模和幅度都预示着一次剧烈的价格运动。B-G颈线在1月9日被突破，当日成交量也出现激增。两肩和头部的成交量并没有显著得高，但是我们之前已经提过，这是底部反转形态中比较常见的情况。在伍尔沃思公司的股票图中，C-D-F构成了另一个头肩形态，虽然规模较小，但同样有意义。当颈线（即过E点的虚线）在5月13日被突破时，我们已经有把握对股票走势做出判断。G点与H点之间的一小波下跌是对我们耐心的考验，一般价格回归到颈线底部时，真正的主要趋势才正式开始。保守的交易者一般会等待大型的、更确定的形态完成后，才买入股票。
头肩底形态的变化
在头肩顶形态的讨论中，我们考虑了可能出现两肩宽度、高度不同的变化形态。在头肩底反转中，也有类型的变化。例如，图2.6显示了蒙哥马利-沃德公司（Montgomery Ward）1933年10月出现的带有下垂颈线（B-D线）的头肩反转形态。图2.7则阐释了杜邦公司（Du Point）股价走势中一个由宽阔左肩和狭窄右肩构成的头肩形态。在蒙哥马利-沃德公司的例子中，2月7日股价于点F突破颈线，伴随着成交量的显著增加，接下来股价上升趋势运动一段后，遇到阻挡。在将近两个月的非明确运动后，价格重新回到上涨趋势。在杜邦公司的例子中，较窄的右肩预示着一次较快开始的新趋势。B-D颈线基本水平，尽管成交量有所增加，但F点的价格却有所回落。最终的突破出现在11月7日，伴随着高成交量，当天价格收盘于颈线上一点，明确地预示着多头力量战胜了空头。
平坦的肩形
在最初介绍头肩形态时，我们将其三个组成部分描述为原趋势上的“剧烈波动”。这种描述能够帮助初学者最清晰地勾勒出图形，但其实并不准确。头肩形态总是由三个阶段构成，但它们通常并非剧烈运动，仅是平坦或者缓缓倾斜的价格运动轨迹。两肩的形态尤其如此，它们可能是尖的、圆的、平坦的或者缓缓倾斜的。关键点是，股票不断试图保持原趋势运动，但接连被反方向运动的压力所阻碍。这种压力称为支撑或阻挡，我们将在后面学到。头部形态也可能是平坦的，但只有在例外情况下才如此。一般头部的高点会出现我们前面介绍过的日内反转。在本讲的几张例图中，学生可以发现价格剧烈运动构成头肩形态的好例子。
顶部形态必须出现在上涨运动后
对于有经验的学生，这一点可能显而易见，但是考虑到仍有许多初学者，我们还是要在这里进行强调。许多“新手”在发现某种形态后过于急切，忽略了对该形态所处主要趋势的分析。
因此，请记住，顶部反转形态只出现在上涨运动后，底部反转形态只出现在下跌运动后。这一结论适用于包括头肩形态在内的所有反转形态。因此，在价格没有明显的上涨或下跌运动，而只是横向运动的时期，即使出现了明显的头肩形态，也并没有技术意义。同样，学生可能在下跌趋势的价格走势中发现了头肩顶形态，或者在上涨趋势中发现了头肩底形态，这样的形态都不能预示趋势发生反转。事实上，这样的形态常常发展成为调整形态，预示着原趋势将恢复或持续。我们将在后面的学习中涉及调整形态。
未完成的头肩形态
另一个常见的新手错误是“操之过急”，即在貌似正在形成头肩形态时，没等到决定性的颈线突破点，就草率地下结论并据之操作。这种错误有很大的诱惑性，特别是预期反转即将发生时，出现了反转形态正在形成的信号。图2.8中，1937年5月至6月初的股价走势符合头肩底形态的所有特征。如果你遮住图中6月第二周之后的部分，可以看到为什么那时很多交易者都看涨克莱斯勒公司（Chrysler）的股票。但结果是，颈线N-N一直没有被突破。6月第一周的股价上涨停滞在115，之后股价掉头向下，到6月最后一天跌至94。仔细观察任意一张活跃股票的股价图，都可以发现很多当时貌似正在形成，但其实从未完成的头肩形态。
等待明确的确认信号
技术分析的初学者可能对我们关于小心谨慎的不断提醒感到厌烦。不可否认，没有经验的交易者发现在等待或者遵循保守原则的期间，损失了一定的潜在利润，会感到不高兴。但是，从长期交易的角度来看，学生会发现他的得大于失，用利润上少量的牺牲预防了因为不成熟的交易操作而承受的大量损失和心理压力。华尔街上有一种说法，“总是试图在最低谷买入或者在最高峰卖出的人，往往失大于得”。
在头肩形态的学习中，我们反复强调的一个要点是，在明确突破颈线之前，头肩形态未完成，不能用于预测反转趋势。同时，这种明确的突破一般需要较大的成交量增加来确认。本着谨慎的态度和过往的经验，我们为读者，尤其是各位初学者，推荐一条选择操作时机的原则。总体来说，如果股价范围在50-100之间且较为稳定，那么明智的做法是等到股价收盘于颈线以外至少一个点时，再进行操作；如果股价波动剧烈，那么安全边际应降为半个点；如果股价在100以上，那么安全边际应相应增加。希望这一原则能帮助一些鲁莽、缺少耐心的学生更理性地操作。
周线图和月线图中的形态
在结束本讲之前，我们认为应该在长期图表中检验头肩形态。图2.9画出了两个头肩顶形态，一个在艾奇逊—托皮卡—圣菲铁路公司（Atchison）1934-1935年间的周线图中，另一个则是联合化学公司（Allied Chemical）1932年月线图中长期下降趋势的反转。除了纯粹的研究价值之外，长期图表中的形态也可以帮助长线交易者或投资者确认周期性变化的发生。同时，我们可以利用周线图和月线图来检验形态预测的准确度和可靠性。此外，它们有时也可以帮助交易者抓住主要趋势，防止进行反方向操作。最后，长期图表让我们注意到某只股票正在出现的强劲趋势，进而将它纳入日线图研究的范围。我们利用日线图来获取有利可图的买入或卖出时机，一般日线图的价格运动与主要趋势是相符的，但如果我们发现周线图预测的趋势与日线图相反，也没有必要过于紧张。
头肩形态的可靠性
在完成关于头肩形态的讲解前，我们要再次强调，这一形态不仅是最常见、最流行、最著名的反转形态，而且它在实际中也是最重要和最可靠的。当然，与我们后面介绍的众多形态一样，头肩形态并非绝无错误。所有的形态都有例外，但是头肩形态的失败情况相对少得多。读者在接下来的学习中，可以在之后介绍的众多其他形态的例图中，检验头肩形态。我们在例图选择时，对这种回顾作用给予了充分的考虑。
衡量价格运动的程度
在本讲前面，我们提到形态的规模和持续时间等特征能够告诉我们接下来价格运动趋势的程度。初学者往往此时希望用公式来衡量这些特征，结果造成交易损失，或者错过有利的交易时机。在继续课程讲解之前，我们要首先澄清，尽管曾检验过成百上千个公式，但我们从来没有找到过一个可靠的时机选择或衡量公式。证券价格具有周期性，这点毋庸置疑，但是观察一下市场整体情况的长期图表（图1.1）可以发现，各周期的持续时间各不相同，我们只能进行最宽泛地概括，完全无法通过公式等推导方法来决定买入或卖出获利的时机。单个股票中期趋势变化的时间差异更大。简而言之，我们有充分理由认为，在中期或短期交易中发现获利时机的“万能公式”不存在。但是，技术形态中存在一些衡量和推断（股价）的方法。这里我们将简单介绍一种可以应用于头肩形态的方法。在未来的学习中，我们会介绍这种方法更多的应用，学生现在只需有所了解，能够在图表上检验即可，在我们给出更具体的解释之前，不要试图在实际交易中使用。这种方法的目的是找到价格在穿透颈线之后，运动到何种水平时会遇到初次阻挡。首先我们量出头部顶端至颈线底部的垂直距离，然后从突破颈线点开始，在同样方向量出同样的垂直距离，得到的点就大约对应着第一次阻挡的价格水平。这种阻挡可能很短暂，也很可能持续一段时间，之后新建立的趋势将继续进行。当然这种方法有许多例外情况，而且它只是一种粗略的估计。对于头肩形态最重要也最可信的结论是，股票价格运动趋势将出现反转，而且新的趋势将持续足够长的时间，供我们进行获得操作。
图表形态背后的逻辑
学习技术分析的学生常常会有疑问：为什么某种特定的形态能够预测价格趋势的反转，这一现象背后的逻辑解释是什么？头肩形态是最常被问到的形态之一。我们之前已经提到，许多形态的预测效果非常好，但是背后的逻辑解释往往比较模糊。在我们看来，发现并应用形态进行交易比探寻其背后的解释更为重要。但是我们这里仍然提供一些观点，希望为一些个别现象的解释提供帮助。对于图表形态背后逻辑的解释，无一例外的涉及技术行为的根本基础——人们交易的原理，多头与空头的力量均衡，以及内部人的操控。例如，正如我们已经注意到的，绝大多数反转形态都伴随着原本占据优势的多头力量被空头力量逐渐压倒，或者原本占据优势的空头力量被多头力量逐渐压倒。
头肩反转形态的逻辑
相比于其他反转形态中转折点的规律性，头肩形态中的反转一般缓慢、平滑且不太显著。头肩形态的这种特点可能因为其股票在特定时期价格运动比较迅速，摆动幅度比较剧烈，这说明股票受到市场关注，或者可能受到职业操盘手的操纵。一句话概括，头肩形态由股价快速运动中三个特殊点组成，说明之前的运动趋势被反向的技术力量所阻止并反转。