书城教材教辅证券投资学
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第68章 公司分析(5)

市盈率是衡量股份制企业盈利能力的重要指标,表明投资者愿意为1元公司净收益所支付的股票价格相当于净收益的倍数,是分析股价与公司净收益之间相互关系的主要指标。它是投资者评估公司股票价值最常用的依据。显然,市盈率越高,说明公司盈利能力相对较低或是股价偏高;反之,市盈率越低,说明公司盈利能力较强或是股价相对偏低。因此,投资者一般都偏好市盈率低的股票。但该指标不能用于不同行业公司的比较,且受股价过低、投机炒作等因素的影响。

(4)股利发放率。股利发放率是指普通股股东所分得的股利与可供普通股股东分配的净利的比率,即普通股每股股利与普通股每股收益的比率。

股利发放率是衡量普通股股东实际分得股利的财务指标。该指标值越高,表明普通股股东从每股的全部净收益中分得的部分越多。公司股利发放率的高低取决于公司的股利分配政策,以及公司对资金的需求状况。对单独的普通股投资人来讲,在短期时间内,股利发放率较每股盈余有更实际的意义。

(5)本利比。本利比又称市价股利率,是指股票市场价格与股东获得股利之间的比率。

股票市价是投资人投资股票要付出的成本,股利是股票持有者实际获得的收益。本利比可以反映投资者每期成本收回的比例大小,也可反映投资者收回投资成本的时间。本利比较高,表明投资者每期收回的成本比例较小,收回投资成本所需的时间长,投资者的风险高;反之,本利比低,表明投资者每期收回的成本比例较大,收回投资成本所需的时间短,投资者的风险小。

(6)股利报酬率。股利报酬率是指每股股利与每股市价间的比率。

股利报酬率反映了投资者每付出1元投资成本实际获得的利润大小。该指标越高,表明投资者股票投资效益越高。它也体现了投资者从股利获得的报酬,取决于股票的价格、公司盈利的能力和股利发放率的关系。

(7)股东权益成长率。股东权益成长率是指公司收益留存与股东权益平均总额之间的比率。

股东权益成长率反映了一个公司股东权益因公司盈利而发生变化的程度。该指标值越低,反映了公司股东权益增长的幅度越小。同时该指标还表明,在股东权益平均总额一定的情况下,股东权益的成长率取决于公司净利和发放股利的大小。

11.2.5公司财务分析应注意的问题

由于受各方面因素的影响,财务分析的结论不一定能真实地反映企业财务状况、经营成果及现金流量。因此,为了保证财务分析结果的可靠性和准确性,在对公司进行财务分析时,除了对财务比率进行分析外,还必须注意以下问题。

1.财务信息质量直接影响财务分析的结果

公司对外报送的财务报告,是投资者进行公司财务分析所需信息中最重要的也是最主要的来源。财务报表在反映公司财务状况时,存在着一定的局限性。

(1)会计处理方法限制了财务报表的信息质量。财务报表编制总存在一些假定前提,但财务报表的编制方法必须符合会计准则。在编制报表时,会计处理方法可符合准则规范,但不完全反映公司的客观实际。例如,资产负债表中资产的计价原则是历史成本原则,但对存货等资产项目来说,积压多年的存货账面价值(也就是表中价值)可能高于存货现实的价值,因而影响资产计价的准确性、真实性和可靠性。

(2)会计处理方法的可选择性,限制了财务报表的可比性。财务信息的可比性,取决于同类事项是否按相同的方法进行会计处理。对不同公司来说,在准则允许的范围内,所选择的特定的会计方法常常不一样,这使得以报表为主要信息来源的财务分析,难以有完全可比的基础。

(3)编表人员的素质,社会公众机构如注册会计师事务所的审计、监管力度和质量,在一定程度上决定了财务报表的质量,这些对投资者来说是不能直接控制的因素。

2.财务分析存在着有效性的局限

财务报表中所反映的财务信息,是公司过去事项影响的结果。根据历史资料编制的报表计算的财务指标,能否完全有效地预测未来,是难以准确把握的,分析者只能尽量减少而不能完全避免分析的无效性。

3.财务分析没有考虑资金的时间价值

以财务报表分析、财务指标分析为内容的公司财务分析,大都是以账面的价值或收益为基础的,在分析公司的经营业绩、盈利能力时,忽略了资金时间价值的存在问题,因此,分析的可靠性受到影响。

公司财务分析方法的局限性表明,财务分析一方面应力求全面、综合,注意各种分析方法的配合使用;另一方面,还必须结合诸如宏观经济等其他基本面的分析,以及市场技术面的分析。

11.3公司重大事项分析

公司分析除了对公司的基本素质分析和财务分析外,为了保证对公司作出较为客观的、全面的内在价值评价,还必须对影响公司分析的其他一些重大事项进行分析,如公司的资产重组、关联交易、会计和税收政策变化对公司的影响等。这些因素对投资者进行正确的投资决策具有重大的影响。

11.3.1公司的资产重组

资本市场上的资产重组包含了既不相同又相互关联的三大类行为——公司扩张、公司调整、公司所有权和控制权转移。在具体的重组实践中,这三类不同的重组行为基于不同的重组目的组合成不同的重组方式,不同的重组方式对上市公司的影响不同。

1.资产重组的方式

从资本市场的运作实践来看,公司(不仅包含上市公司,也包含各种非上市公司)资本运营战略的方式可以分为以下3种类型。

1)扩张型资产重组

扩张型资产重组通常是指以扩大公司经营规模和资产规模为目的的重组行为。此类重组行为包括以下几种。①购买房地产、债权、业务部门、生产线、商标等有形或无形的资产,收购方不承担与该部分资产有关联的债务和义务。②收购公司,通常是指获取目标公司全部股权,使其成为全资子公司或者获取大部分股权处于绝对控股或相对控股地位的重组行为。

通过收购,公司可以获得目标公司拥有的某些专有权利,如专营权、经营特许权等,能更快地获得原有公司的特有组织资本而产生的核心能力。③收购股份,一般是指不获取目标公司控制权的股权收购行为,只处于参股地位。④合资或联营组建子公司,通过该方式,可以将公司与其他具有互补技能和能源的合作伙伴联系起来,获得共同的竞争优势。⑤公司合并,即两家以上的公司结合成一家公司,原公司的资产、负债、权利和义务由新设或存续的公司承担。

2)调整型资产重组

调整型资产重组包括:①不改变控制权的股权置换,其主要目的是实现公司控股股东与战略伙伴之间的交叉持股,以建立利益关联;②股权资产置换,公司的原有股东以出让部分股权为代价使公司获得其他公司或股东的优质资产,是一种以股权方式收购资产的行为;③不改变公司资产规模的资产置换;④缩小公司规模的资产出售,即公司将其拥有的某些子公司、部门、产品生产线、固定资产等出售给其他经济主体;⑤公司分立,即公司将其资产与负债转移给新设立的公司,新公司的股票按比例分配给母公司股东,从而在法律上和组织上将部分业务从母公司中分离出去,形成一个与母公司有着相同股东的新公司;⑥资产配负债剥离,即将公司资产负债表中的资产配上等额的负债,一并剥离出公司母体,划给接受方。

3)控股权变更型公司重组

公司的所有权与控制权变更是公司重组的最高形式。常见的控制权转移的主要方式包括以下6种。①国有股的无偿划拨,这是我国证券市场常见的一种方式,其目的在于调整和理顺国有资本的运营体系或利用优势企业的管理经验来重振处于困境的上市公司。②股权协议转让,即股权的转让与受让双方不通过交易所系统集合竞价的方式进行买卖,而是通过面对面的谈判方式,在交易所外进行交易。③公司股权托管和公司托管,即公司股东将其持有的股权以契约的形式,在一定条件和期限内委托给其他法人或自然人,由其代为行使对公司的表决权。④股份回购,即公司或是用现金,或是以债权换股权,或是优先股换普通股的方式购回其流通在外的股票。⑤表决权信托与委托书收购,前者是许多分散的股东集合在一起设定信托,将自己拥有的表决权集中于受托人,使受托人可以通过集中股权来实现对公司的控制;后者则是中小股东通过征集其他股东的委托书来召集临时股东大会,并达到改组公司董事会以控制公司的目的。⑥交叉控股,即指母、子公司之间互相持有绝对控股权或相对控股权,使母、子公司之间可以互相控制运作。