第四节利率和资本理论
预期投资收益率与市场实际利率有密切关系【本章以下所提到的利率均为实际利率。】。利率变动对投资的影响是通过影响投资的资金成本起作用的：当利率上升时，投资的资金成本就会上升，在某一给定项目的预期投资收益率一定的情况下，当资金成本上升到一定水平，该项目的投资就会没有利润，因此企业就不会进行投资。对于个别企业来讲，由于其项目的预期投资收益率一定，因此利率一定幅度的变动对其投资决策的影响并不大，但当经济中项目的预期投资收益率呈现一个连续的分布时，利率的变动就会通过影响资金成本从而在边际上影响投资总量。低的利率不一定启动投资，正如美国经济2001年的经济困境一样；但高的利率一定会压制投资。
一、新古典利率和资本理论
在新古典经济学中，利率是作为资本积累的边际收益而出现的。资本表示购买具体的资本货物存量所需的货币总和。在原则上可以为特定的资本货物或货币资本建立起向量的真正的对应物。资本包括资本品是理所应当的，将资本合成一个或大或小的同质总量则被认为是一个指数问题。新古典经济学的厂商理论便通过边际生产力方程的变换来求出资本的需求函数。如果要素和产品市场是竞争市场，则一个代表性的企业将雇佣劳动力，租用机器，直至工资、机器租赁费等于它们各自的边际收益产量。也就是说，资本具有边际收益递减的特性，即在其他条件不变的情况下，如果继续追加资本，则追加每一单位资本的生产力要递减，最后增加的那个单位资本的生产力最低，最后增加的这个单位资本被称为边际资本，边际资本生产的产品量为资本的边际生产力。如果生产要素服务的供给是外部因素决定的，则这种资本需求理论可以说是“决定”利率的，即利率决定于资本的边际生产力。新古典利率理论预言，随着资本不断积累，利率将愈来愈低。
应当指出，新古典利率理论和我将谈到的新剑桥利率理论主要指长期利率。凯恩斯区分了“自然利率”即长期利率和短期利率。凯恩斯认为短期利率决定于货币的供给与需求，货币供给就是某一时刻一个国家的货币供给总量，它由中央银行控制；货币需求就是人们为满足交易、预防和投机等动机而持有货币的欲望。货币需求为收入的同向函数，而为利率的反向函数，均衡短期利率就是货币供给等于货币需求时的利率。短期利率不能长期过度偏离长期利率的变化趋势，中央银行货币政策对短期利率的调节能力受长期利率的制约【长短期利率两者的关系是期限结构理论所研究的主题。对此详细讨论超出本书的范围。】。
我现在来详细阐述新古典利率理论。一个整体经济系统的生产活动在任何时刻都面临着技术的制约。这一表述必然意味着只有在给定的任何技术状态下，由现有技术对投入的组合所设定的限制方式才能形成产出。经济学家对物质投入与产出之间的技术关系的缩略语是“总的生产函数”，它常常表述为：Y（t）=F（L（t），K（t），H（t），A（t））。这里Y（t）是指此经济总产出GDP、L（t）、K（t）、H（t）和A（t）分别指劳动力、物质资本、人力资本和生产力，F是指支配这些投入转变为总产出的技术函数。对这一关系的形式没有事先的约束，因此，所有投入的加倍可能导致低于产出的加倍，或正好等于产出的加倍，甚或高于产出的加倍。如果前者能保持，生产函数就被说成是属于规模报酬递减（它所采取的方式是将更多的投人用来生产等量的产出）；如果第二个条件满足，就说成是规模报酬不变；在最后一个条件下，是规模报酬递增（在较高的生产水平下生产一个额外单位的产出要比在较低水平下生产它所需要的投入少）。我假定规模报酬不变的“总的生产函数”的形式是【该函数是科布-道格拉斯生产函数（Cobb-Douglas production function）。】
Y（t）=A（t）K（t）aH（t）bL（t）1-a-b
在上式，O
根据新剑桥资本理论，常规资本在一个通用技术范式内积累，遵循边际收益递减。1875～1913年，英国、美国、法国和德国处于工业化阶段。英国工业化早，工业资本积累多，所以实际利率比美国、法国和德国都低，美国作为较晚开始工业化的国家，实际利率摄高。为4.44％。由于常规工业资本的积累，1914～1950年间四个国家实际利率都比1875～1913年间低。有趋近为零的趋势。20世纪70年代的美国生产力大减速，表明工业部门拉动经济增长已经是强弩之末。1971年信息技术革命悄然在美国发生。计算机作为一种革命性通用技术带动革命性技术投资，新兴部门开始形成。英国、法国和德国也逐渐形成新兴部门。1980年至1997年，新兴资本开始积累，但新兴资本总量小，新兴部门的实际利率很高，带动总体经济的实际利率增加。1951～1997年的实际利率是1980～1997年实际利率和195l～1979年实际利率的平均，由于1980年至：1997年实际利率跳跃，导致1951～1997年的实际利率高于1914～1950年水平。因此，新剑桥资本理论能够对主要发达国家的实际利率长期变化提供一个有力的解释。