追求合理回报，而非暴利回报
访谈对象：上投摩根基金管理有限公司总经理王鸿嫔
王鸿嫔简历：1989年毕业于台湾“清华大学”经济系
1992年加入摩根富林明资产管理集团
2001年出任台湾摩根富林明证券投资顾问股份有限公司总经理
2003年到上海筹建合资基金公司
2004年5月至今担任上投摩根基金管理有限公司总经理
基金公司简介：上投摩根基金管理有限公司(China International Fund Management Co.，Ltd.)成立于2004年5月，由上海国际信托投资有限公司和摩根富林明资产管理(英国)有限公司共同组建，为国内注册资本最大的基金管理公司之一。其中上海国际信托投资有限公司持股51%，摩根富林明资产管理(英国)有限公司持股49%。截至2007年10月23日，上投摩根已成功推出7只开放式基金产品，其中包括6只国内基金——中国优势基金、货币市场基金、阿尔法基金、双息平衡基金、成长先锋基金、内需动力基金，以及一只QDII基金——亚太优势基金，管理资产规模超过1 000亿元人民币。自成立以来，上投摩根无论环境顺逆，都坚持为投资者争取最佳主动管理回报，跻身国内基金业领先行列。
访谈时间：2007年1月9日
访谈地点：上海浦东新区陆家嘴震旦大厦王鸿嫔办公室
访谈背景：当日沪市综指收在2 807.80点，涨3.72％，成交877.37亿元。
对市场还是缺乏想象力
主持人：2006年，中国基金业真可谓似火牛年。从年初基金所占的市场份额只有4 000多亿元，到年底已经达到8 000多亿元的资产规模，许多基金给了投资者100%以上的丰厚回报。在年度的基金排名中，上投摩根基金管理公司的上投摩根中国优势基金累计回报率高达169.99%，在77只同类型基金中排名第三。上投阿尔法基金累计回报率高达172.67%，在79只同类型基金中排名第二。作为基金业资深人士，在2005年底2006年初时，你是否预见过2007年是这样的态势？
王鸿嫔：那个时候，我们认为2006年总的行情会不错，但是没有想到飙升得那么快。我记得大概在2006年8月份，我们实际上就已经在做2007年的预算了，我们内部评估2007年的高点是2 800~3 000点（上证综合指数）。当时还觉得这个预估会不会太积极了，而现在2007年才刚刚开始，沪综指就到了2 800多点，可见我们当初的预估并不高。
2005年底、2006年初，上证综指大约在1 100~1 200点附近，投资者信心开始回来，大势开始向好，但是我们也没有预见到最终会出现井喷式的行情。我们认为2006年有机会创造出一个牛市，事实证明我们的判断是对的，但也说明我们对市场还是缺乏想象力。一个国家的市场如果一年涨幅在30%以上，那么它在全世界应该可以排在前十名。我们没有想到的是2006年中国A股市场的涨幅几乎全球夺冠。
主持人：在过去的2006年，基金在整个市场中的作用已经是显而易见。我们看到在所有的机构投资者中，基金无论从份额还是倡导的方向，都成为市场的中坚力量。作为基金从业人士，你认为基金在整个市场中主要扮演着什么角色，对这个市场未来的走向有什么作用？
王鸿嫔：第一，对一般投资人来讲，基金能够体现真正的专业理财效果，因为基金本身是集资而来，然后再通过专业的投资理财团队，在制度的约束管理下进行投资，获利是由投资人共享的。第二，对资本市场来说，基金的好处是它改变了资本市场的结构。现在基金已经达到8 000亿的份额，在整个资本市场的市值已经超过20％，这有利于市场的稳定。散户占大多数的市场是比较“浅碟型”的，它不是靠基本面来支撑的。基金、保险资金、QFII等的入市，让市场投资行为更为专业，换言之，散户以后在资本市场的投资可能会有比较好的、合理的利润，但暴利不太可能。我认为这对股市来说是一个好现象。股票市场能够给投资人信心的就是，它能给投资人带来合理的回报，而不是暴利的回报。基金这样的专业机构的出现等于给一般的投资人提供了帮助，因为一般投资人本身并不一定具备投资股市的专业能力，他面对目前已经有近1 500只股票且不断扩容的市场，其投资效益是不稳定的，风险是比较大的。所以必须由专业的机构帮助一般投资人做出较好的资产配置。随着投资工具越来越多元化，投资人的选择也趋向更多元的组合。这时，专业投资机构的价值才容易显示出来。
主持人：目前，媒体、各种各样的评级机构经常性地进行基金排名，这是否给基金经理带来较大的心理压力，是否影响基金公司对基金经理的考核和评价？
王鸿嫔：我们要求基金经理排名至少要达到同行的同类型产品的前1/3，事实上，我们并不希望也并不认为我们的基金经理每次都可以得第一名，我们希望的是稳定的成长，同时也更重视长期的结果。我们基本上不会对基金经理进行短期的考评，因为这是一个新兴加转轨的市场，一个月、两个月、一季度的经营业绩并不能公平地说明基金经理的投资水平，合理的时间限度应该是半年以上。在其他市场，我们大概是按一年以上的业绩来看的，这样才比较公平。同时我们选择参照系也比较公平，即在同类型产品之间进行比较，并不会把平衡式基金与股票型基金混在一起排名。基金经理做到行业内同类型产品排名的前1/3，并能保持这个排名位置的稳定，就已经评得上优秀了。
不过对于广大投资人来说，基金排名也许没有那么大的意义，排名第一的也许并不是最适合你的基金产品，很可能是最不适合你的。
主持人：为什么有这样的观点呢？
王鸿嫔：投资人首先要了解自己的风险承担能力、自己的投资偏好，最重要的是要有自己的理财计划，无论持有基金还是股票，都要有投资组合的理念，就好像一支球队，要有进攻型的球员，也要有防守型的球员。投资工具也一样，需要配置股票型的基金，也需要适当配置防御型的，货币基金、平衡基金、债券基金等等，不管市场再好，也不要把所有资产都放到股票里面。其次，投资人要根据自己的承受能力选择投资工具，如果承受能力较弱，就不应该选择进攻性强的偏股型基金，或者不要把所有的资金都放在偏股型基金上面，要适当配置防守型的货币型基金或平衡基金。
投资一定要有组合。最简单的方式是三三制，即股票型基金、平衡式基金、货币基金/存款，各占资产的1/3。在此基础上，可以根据自己的实际情况调整各部分比例。年轻的、有冲劲、有承受能力的投资者可以适当调高股票型基金的比例，压缩另外两部分的投入，但无论如何都要保证不要调整成所有的资产全部是股票型。
说NO可能比说YES更难
主持人：随着股市景气，投资者的逐利心态也像股指一样飙升，短期获暴利成为人们的梦想，对此你如何看待？
王鸿嫔：不仅是国内的投资者，全世界投资者的心态都一样。我们能做的是提醒投资人：2006年的井喷式的行情是天时地利加人和，我们不可能天天吃鲍鱼的，市场也不可能每一年都像2006年这样达到百分之百的回报。一般来说，市场稳定的情况下，基金每年的复利能够达到15％已经够好。所以投资人的心理预期要做调整，如果还是预期100％的回报，结果可能会不太开心。
主持人：虽然以基金为主的机构已经成为资本市场的主角，但还有相当数量的散户相信自己的判断和操作，与机构博弈。相形之下，基金投资的主要理念如何，这些理念对于一般的散户在未来的投资有哪些借鉴作用？
王鸿嫔：大部分基金公司的投资都是基于基本面进行的，不同的基金公司有不同的投资理念，有主动型的，有被动型的。无论主动与被动，基金公司都会有自己的逻辑。主动型的会积极地去看公司做调研，发掘公司的价值面做出估值。被动型的基金比较看重指数权重，比较偏重数学计算。不管是哪一种风格都可以赚钱，只要风格一致就好。主动与被动也不是一成不变，是可以互相转换的。对一般投资人来讲，他是否做公司基本面的研究都是可以的，他的投资行为可以是相对感性的。基金公司之所以称专业团队投资，就是因为它是通过基本面来做分析，它可以通过制度克制人性的贪婪和恐惧，基金经理也是人，他也会贪也会怕，基金管理的制度会制约基金经理的贪和惧导致的行为。普通投资者必须要有很好的毅力、自制力才能克服人性的弱点，这是很难的。基金发展了一百多年，它是通过制度来解决这个问题的，所以，专业投资团队会做得比一般投资人好。
主持人：据了解，无论市场处于熊市还是牛市，你本人都经常去做一些讲座跟投资者直接沟通，进行投资者教育。那么，以你的经验看，目前中国投资者的这个优势和不足分别在哪里？
王鸿嫔：我觉得投资人的求知欲很高，这是优点。当然，最初来听讲座的人对投资的了解还不够，像2005年我们办了100场演讲，大部分投资者的问题都是来问A股到底可不可以买，因为大家对市场不是很有信心。到了2006年之后，投资者的问题就转向如何选择基金等。有的投资者求知欲很强，反复来听类似内容的讲座。
主持人：牛市中，基金不再像熊市一样担心首发、规模成长，但却需要承担更大的压力。现在的市场应该已经到了一个比较高的水平，基金公司它如何进行风险的控制？一个基金公司如何对投资者负责来控制投资风险？你们有没有相应的规范或者要求？
王鸿嫔：上投摩根应该是比较早就控制规模的公司之一。当然，随着大盘股IPO越来越多，基金可以撬动的盘子也越来越大，比如说我们在2006年4月首发一个基金时，原本应该三个星期关掉，后来我们两个星期就关掉了，应该算较早控制额度了。公司最初的想法、理念其实很简单：我们从来不怀疑市场发展的机会，有时候说NO可能比说YES更难。不要贪心，规模不大没关系，重要的是要做好，这是从控制基金规模角度讲风险控管。其实目前整个基金行业共同面临的挑战是客户的需求。牛市的时候，资产成长很快，客户成长也很快，基金公司的准备包括经营的支持、基础建设是不是能够准备好，这对上投摩根乃至整个基金行业都是最大的挑战。真正的风险控管正在于此。面对牛市和投资人暴涨的投资热情，基金公司的确需要一些时间进行基础建设的扩充。
似火牛年，关键词是冷静