1一场大的变革正在席卷A股市场
在笔者的投资座右铭中，经常提到的一句就是：市场是在不断变化的，面对这样的情况，无论你入市多久，实际上都只是一个新人，需要不断地努力和学习，才能够跟上市场发展的脚步。这句话，对于其他投资者而言，也非常有用。在20世纪90年代初，沪深交易所刚刚成立之际，只有8只个股，俗称“老八股”，它们是方正科技（600601），广电电子（600602），飞乐音响（600651），爱使股份（600652），申华控股（600653），飞乐股份（600654），豫园商城（600655），ST方源（600656）。有些资历的股民都应该对这8只个股有较为深厚的感情，它们开创了一个时代，可以说正是这些个股的成功，才有了如今股市的繁荣。当时说是炒股，实际上就是一种跟风，能够买到股票就是一种幸运，虽然当时股市很多的制度都未完善，没有涨跌幅限制和T+0的操作，但这实际上也降低了股民操作的难度，不需要研究经济大环境、股市基本面、板块和公司业绩，甚至连技术K线和点位都不需要学习，跟着大盘走，跟着人潮动就够了。虽然市场里颠来倒去就这么几只股票，但却创造了很多的财富神话，“老八股”由此而闻名。
从现在来看，这些个股复权价都超过了1 000元，更有4家进入了“万元股”的行列，尤其是申华控股（600653）复权价更是接近了5万元，成为两市第一高价股（指复权价）。但这样的情景已经无法复制，最根本的原因就是市场发展了，规模扩大了，资金多了，相互博弈性更强了。换句话说，当年股市只有“老八股”的时候，即使你不懂股市，成功的概率也很高，而当市场上出现1 700多只个股时，即便你分析了、研究了，还是有可能会买错。当QFII未进入我国、金融市场完全封闭的时候，你无须在意周边市场如何走，不用知道什么是金融危机，什么是全球央行、迪拜危机、希腊危机、期货市场、隔夜美盘报价等。但这些都是如果，股市向前发展的车轮是不会倒转的，我们必须与时俱进。
第一章中国股市的新特征尤其是2005年之后，随着资金和市场规模的扩大，A股呈现出振幅扩大、风格变化频繁的特性。也就是说，相比于2000年之前的庄股时期，个股“暴利”的机会少了，但规律性增强，整个市场的机会增多。2009年新股制度未改革前，新股是股市神话的发源地，而这之后新股“破发”已经不再是新闻。这些都是小的方面，2010年股指期货的推出才是真正大的变革。之前所有的变革，都只是改变了局部，而股指期货改变的是整个A股市场的赢利模式。做空机制的出现、期货合约的多样性、资金的高门槛性、标的个股的挤出效应，都会影响到每一个市场投资者的操作。
2股指期货带来哪些新规则
从中国金融期货交易所（下称“中金所”）发布的一系列股指期货细则和修订稿来看，笔者认为有几条是需要投资者特别注意的，哪怕你不参与股指期货，也需要明白。首先是交易时间，股指期货较股市开盘早15分钟，收盘晚15分钟。这样的好处是在每日交易前有期指的预热，可以让投资者提前对当天股指有一个预测和判断，更好地进入当天的交易状态，让市场走势更加连贯。
其次，目前暂定的股指期货开户的资金门槛初步设为50万元，而目前我国的股票投资者中，账户资产在50万元以下的占95%～98%，这就从根本上决定了普通投资者实际上没有太多机会参与股指期货，那么整个股指期货市场就会被大资金所掌控，且由于股指期货有较大金融杠杆作用，势必会弱化股市本身的走势。从各国股市运行来看，股指期货交易量均大幅高于股市本身的交易量，这就意味着整个股市完全被股指期货所牵引，而股指期货被大资金所掌控，资金和期货资源优势将被发挥到极致。
再次，交割日定在每月第三个周五，可规避股市月末波动。这是值得投资者关注的，即使没有参与股指期货交易的投资者也要注意，交割日会出现剧烈波动的走势，且随意性较大。前面在分析股市奇异走势时，就介绍过各国股指期货都是在月末最后一个周五左右交割，因此虽然A股市场之前没有股指期货，但由于外盘一些以A股为标的个股的股指期货品种的存在，出现了A股市场在月末出现奇异走势的情况，2007年著名的“2·27”和“5·30”行情皆是如此。与之不同的是，我国实行每月第三个周五进行交割，这样就有可能出现在15日交割的情况，比如2010年1月和10月就是这样的情况，而最晚也不会超过21日，也就是2010年5月的情况。对于这个时间节点，投资者要敏感起来。
最后就是信息披露。中金所每日交易结束后，将披露活跃月份合约前20名结算会员的成交量和持仓量。这又与期货市场大不同，目前，国内三大商品期货交易所会员分为两种，即自营会员和非自营会员。无论是哪种会员，只要其交易的合约达到信息公开标准，交易所就会公布其成交量和持仓量。因此我国股指期货实际上能够极大程度地隐藏大资金交易头寸的情况，这样无疑会使得资金博弈更加激烈。
3新的变革带来新的风险
熟悉了这些规则之后，我们来仔细分析一下，股指期货究竟会给A股市场带来哪些变革？
其一，股指期货本质还是一种期货，因此参与股指期货炒作的资金大多为期货资金。而股市与期货市场有本质的区别，这源于两者不同的制度。股票只要不因为业绩和重组收购退市，是长期存在的，而期货是有合约期的，到期之后，原有品种进行交割或强制平仓。说白了：股票被套无所谓，长期持有总有解套的机会，赔的数额是有限的；但期货不同，合约性和保证金都是实时制度，会有强制平仓、到期交割的强制性，因此满仓和不及时止损都有非常大的风险，加上杠杆率，损失的资金量会成倍放大。
因此在期货操作中，投资者都是把安全放在第一位，名言就是：未来走势再美好，你也得活到那个时候。这和股票不同，10元买入，哪怕跌到5元，以后也有到15元的机会，期货中，跌到8元就已经被强制平仓，以后哪怕个股涨到15元、50元，都与交易者无关了。因此笔者在分析股市时，对于风险把握和机会的认知较为敏感，也是源于这个原因。同时在期货市场中，任何时候同一种资产或商品，都至少同时流通着4种以上到期月份不同的期货合约，尽管是同一品种，不同合约期的走势也会相差很多，大涨和大跌会同时存在，这无疑更增加了操作的难度；尤其是到达合约交割期时，走势会出现非常大的波动，甚至超出所有人的走势预期。
其二，资金性质和门槛高度，决定了市场博弈会更加残酷。股市几乎没有任何相关门槛，因此出现了很多投资者没有任何相关知识和经验就入市的情况，但这在期货市场几乎不可能。期货开户是需要进行相关知识的培训和考核的，有一套严格的程序，并不是所有的投资者都能够进入期货市场，这是因为期货市场操作难度高、风险大等因素。这样实际上也宣告，如果期货资金进入股市，往往会有非常大的优势。笔者前面也提到了股指期货的门槛，仅以暂定50万元的资金门槛来说，整个A股市场仅有2%～5％的账户符合这个条件，如果再加上其他限制因素，开户数量则更少，普通投资者几乎没有参与的机会。这样会加剧大资金的优势，大资金掌控市场，对普通投资者来说，操作难度无疑会更大。
股指期货不会改变股市的基本面，但可以改变标的个股的股性，增加其活跃度。股市终归是有限度的，因为个股的股本是固定的，但股指期货归根结底是期货，期货是无限的，只要有资金就可以开立空单或者多单。这就意味着，在股市中，当资金量达到一定程度后就可以控制相关股票的走势，但在期货合约中你资金量再大，也无法达到控盘的效果。至少从目前来看，国际上从未出现过股指期货被操纵的情况，因此股指期货推出之后，最直接的变革，就是增加了资金间博弈的激烈度，多空争夺也会更加频繁。哪怕是大资金，在面对股指期货时，也需要遵从市场规律，一旦与市场趋势相悖，纵然资金再多也无法改变形势，唯有顺应。