在传统观念里，影响股票期权价值的因素有很多，包括股票的现价、执行价格、到期期限、价格波动率、无风险利率和期权有效期内预期的分红等等，而传统的期权定价模型需要知道未来股票价格概率分布和投资者风险偏好，往往最后的结果就是人们“拍脑袋”确定期权。
BS模型真正意义上的创新在于，假定这个世界是风险中性的，所有证券的预期收益率为无风险利率，而基于风险中性定价原理，我们就能够简单有效地根据当前股票价格来确定衍生品的价格。
迈伦·斯科尔斯获得博士学位时已经非常坚定自己的学术研究志向了，他为此甚至放弃了得克萨斯大学副教授的诱人职位，而成为麻省理工学院（MIT）助教，因为MIT是当时美国学术研究重镇，特别是关于期权理论的研究。
费希尔·布莱克
费希尔·布莱克至今更是人们研究的话题人物，这位充满传奇色彩的经济学家曾经是个沉迷于滥性和药物的青年，从没受过正式的金融和经济学训练，然而他却在几年之内创立了现代金融学的基础，随后频繁地在象牙塔和华尔街之间穿梭、游弋。布莱克轻易地获得芝加哥大学和MIT的终身教授头衔，也能自如地放弃，再次投身到金融衍生产品革命的大潮。布莱克给人以理智而孤僻、漠然而冷淡的感觉，但无论怎样，他都是当时金融界中最富于原创精神、影响最大、最不妥协的人物，他的成功给那些以为理论和实践是两个截然不同世界的人出了大大的难题。在所有人眼中，布莱克毕生坚持奋战在华尔街，在金融领域他是“搞实务的”，而不是“做学术的”，然而就是他创建了迄今为止最正确、最经典、应用最广、成就最高的模型。
据说，他们的灵感来自物理学的热平衡现象，热量从一种物质转移到另一种温度较低的物质，通过这个过程两种物质会达到同一温度，同样的，股票价格和期权价格互相调整，会达到同样的收益率。
BS模型的建立更是引起了华尔街的一次革命，它于1973年首次在《政治经济杂志》发表之后，芝加哥期权交易所的交易商马上意识到它的重要性，很快将BS模型程序化输入计算机应用于刚刚营业的芝加哥期权交易所。今天，BS模型已被期权交易商、投资银行、金融管理者、保险人等广泛使用。衍生工具的扩展使国际金融市场更富有效率，但也促使全球市场更加易变。
BS模型也成为金融研究成果中对金融市场实践最有影响的理论，《纽约时报》在悼念布莱克逝世的文章中指出，BS模型是今天全球期权市场的基础，它已经广泛应用于企业债务定价、企业投资决策的分析中，成为金融理论的基石。
下面让我们看一个关于BS模型令人叹为观止的实际应用例子。
长期资本管理公司
一个华尔街曾经备受推崇的明星公司，却引发了华尔街历史上的一场灾难；一家仅仅存活了5年的基金管理公司，成为迄今为止最有影响的套利基金；一群曾将不确定的世界视为冷血赌局的投机天才，最终却输得一败涂地，下面我就为你讲述这个金融市场有史以来最扣人心弦的悲剧故事。
1993年默顿·米勒与另外9人组成了一个名为“长期资本管理”的公司，其中包括前面我们提到的诺贝尔奖经济学家斯科尔斯，一位投资管理公司巨星以及前美联储副主席，他们共同组成了这家资本管理公司的梦幻团队。这是一群精于计算和建立数学模型的天才，他们的投资组合策略并不是以选购者的预期为基础，而是将将布莱克-斯科尔斯创建的理论运用在实践中，他们以“不同市场证券间不合理价差自然性”为基础，制定了通过“电脑精密计算，发现不正常市场价格差，进行高杠杆交易”的投资策略。
事实上，他们秉持的理念是，市场主体的理性行为必然导致均衡状态，未来的收入可以预期，而风险可以控制，那么就可以稳赚利润，因此进一步，他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差不断放大，电脑则会立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；经过市场一段时间的调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨道上，此时电脑发出指令平仓离场，获取偏差的差值。
这支团队将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型，并利用不同证券的市场价格差异进行短线操作。比方说，他们曾持有大量意大利、丹麦和希腊等国政府债券，同时沽空德国政府债券，这主要是由于当时随着欧元启动的临近，上述几国与德国的债券息差预期会收紧。这样就可通过对冲交易从中获利，只要德国债券与意大利等国的债券价格变化方向相同，当两者息差变窄时，价差就会变窄，从而就能得到巨额收益。
事实上，长期资本管理公司成立后也的确没有辜负投资者，在公司成立的前四年，每年的投资回报率分别为：1994年的28.5%，1995年的42.8%，1996年的40.8%和1997年的17%。他们在1997年12月31日给投资者的回报是27亿美元。
长期资本管理公司宛如是在另一个星球上，远离地球上金融市场的跌宕起伏。一时间，仿佛理智战胜了直觉，科学战胜了风险……然而，即便是高智商的运作能手，在预期利润的诱惑下，也会因误判资本市场的不确定因素而翻船。并且，这种复杂的电脑模式有一个致命弱点，它的模型假设前提和计算结果都是在历史统计数据基础上得出的，但是历史数据的统计过程往往会忽略一些概率很小的事件，这样的事件一旦发生，将会改变整个系统的风险。
有时候，“黑天鹅”的故事真的会应验。长期资本管理公司万万没有料到，俄罗斯的金融风暴促使这样的小概率事件真的发生了。
俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡，投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的证券市场撤出，转持风险较低、质量较高的美国和德国政府债券，结果长期资本管理公司所沽空的德国债券价格不断上涨，而它所做多的意大利债券等证券价格则连连下跌，长期资本管理公司所期望的正相关变为负相关，结果两头亏损。
长期资本管理公司所建立的自动投资系统面对这种原本忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模，又利用从投资者那儿筹来的22亿美元作资本抵押，买入价值3250亿美元的证券，杠杆比率高达60倍，由此造成了该公司的巨额亏损。结果，该公司的净资产则从8月1日的41亿美元骤减到9月23日的6亿美元。
事实上，长期资本管理公司正是借助电脑模型分析常人难于发现的利润机会，同时，这些交易的利润率都非常微小，如果只从事数量极少的衍生工具交易，则回报一般只能达到市场平均水平，所以需要很高的杠杆比率将其放大，进行大规模交易，才能提高权益资本回报率。
高杠杆比率在帮助创造光辉业绩的同时，也埋下了隐患。当市场向不利方面运动时，高杠杆比率要求长期资本管理公司拥有足够的现金支持保证金要求，不过“梦幻组合”这耀眼的光环帮助了他们。他们几乎可以不受限制地接近华尔街大银行的“金库”。在关键时刻利用雄厚的资本压倒国内外金融市场上的竞争者，这是他们成功的重要因素。正如所罗门兄弟公司的资深经纪人形容的：
他们一直赌红色会赢，每次轮盘停在黑色，他就双倍提高赌注，在这样的赌博中，只有1000美元的赌徒可能会输，有10亿美元的赌徒则能够赢得赌场，因为红色最终都会出现——但是你必须有足够的筹码一直赌到那一刻。
这些天才拥有丰富的数学知识，但缺乏足够的历史知识，它们理解金融世界的美妙逻辑，但却忽略了地球的纷繁杂乱。聚集了华尔街如此众多精英的长期资本管理公司，却不能有效控制金融衍生工具的风险，金融衍生产品日益脱离衍生的本体，成为一个难以捉摸的庞然大物。
它到底是天使，还是魔鬼？
吞噬灵魂的魔鬼
对冲基金经理似乎已经成为了一群特殊阶层的人，他们似乎个个卓尔不群，时尚又不落俗套，每天早上都衣着休闲开着名车上班，你知道他们为何享受如此高的待遇吗？事实上，对冲基金是过去10年间金融行业最引人注目的现象之一。它从无到有成为机构投资中的生力军。目前，全球至少6000支对冲基金，管理着4000亿美元的资产，通过杠杆能够控制大约1万亿美元的总资产。
对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意思是“风险对冲过的基金”。它的操作思路是这样的，在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位的看跌期权，看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖出期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而将风险对冲掉，这样的操作在一定程度上可规避和化解证券投资风险。
经过几十年的演变，对冲基金已失去初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲，已成为一种新的内涵，它已经成了新的投资模式的代名词，代表着基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场的操作技巧，和充分利用各种金融衍生产品的杠杆效应，承担高风险、追求高收益的投资模式。
金融大鳄——索罗斯
我们所熟知的一位传奇人物就是索洛斯，这个从匈牙利逃亡到美国的投机主义者，把自己的基金命名为量子基金，据说是为了纪念物理学家海森堡的测不准原理。索洛斯认为自己更像哲学家，而不是经济杀手。
索洛斯颇为得意地是自己的“反射理论”，他认为金融市场不能视为完全有效的，因为价格是数以百万计投资者无知和偏见的反应，经常是非理性的。他认为：“市场参与者不仅在操作中带有偏见，而且这种偏见也可能影响事件的发展过程。这会给人留下这样一种印象，市场准确预测了未来的发展，但事实上，并非目前的预测与未来的事件相吻合，而是目前的预测造就了未来的事件。”
这就是反馈的效果——因为投资者的偏见影响了市场结果，反过来改变投资者的偏见，而这又影响到市场结果，索洛斯把这种结果称为反射。他提出更加夸张的结论，市场从来没有达到经济理论所假设的均衡，而每一次泡沫，都是反射性互动的趋势和错觉造成的。索洛斯利用他对市场反射的敏锐洞察力，并以此确定未来价格的变化情况，并进行资产配置。
1969年，他做多房地产，3年后他力挺的银行股飙升；1971年他做多日本，1972年，他做多石油。从以色列对美国在赎罪日战争中所提供的武器装备的抱怨声中，他推断出美国国防工业需要大量投资，因此他买进国防股，一年后，所有这些赌注均见成效——正确！正确！
不过另一方面，他因为屡屡破坏全球金融体制漏洞而被扣上了不少恶名，英国《经济学人》直呼他为“打垮了英格兰银行的人”，马来西亚前总理马哈蒂尔直接怒斥他为“亚洲金融危机的纵火犯”，《华尔街日报》则称他是“全球金融界的坏孩子”。
索洛斯后来表示说：“事实上，是马来西亚、泰国政府犯的错误，他们指责像我这样的人是投机商，但是，是他们把货币保持在错误的价值上。”他承认自己是研究泡沫的专家，但他也坚持认为，“我们都是根据良心、根据游戏规则来运作的。”最有趣的是，这位公认的国际投机者却声称他的梦想是成为一位思想家。索洛斯的名言是：对我来说，为世界留下思想比留下财富更重要！
有效的经济学
传统微观经济学中关注的是商品的价格，其中价格是在供需的作用下达成均衡的；而金融学中的核心是资产的价格，这里达成均衡的两个方面却是风险与收益。商品与资产的最大区别就在于：商品以满足消费者效用为目的，而资产则以为其拥有者提供价值增长空间为目标。
微观金融学的核心问题是资产的定价问题，从期权定价模型开始，金融学就在许多方面逐步摆脱了传统经济学的束缚，并逐步形成了现代金融学的独特思维方式，把金融学从狭隘的“与货币、融资直接相关的学科”中解放出来，而应用于更广泛的经济领域中去。期权定价理论问题的解决极大地推动了衍生金融工具市场和现代金融风险管理的发展。期权定价模型不仅为直接的期权合约提供了定价的方法，也为许多具有期权性质的其他金融产品价值和风险的衡量提供了重要的参考。
当今世界经济的金融财富价值，其形式上是一个倒置的“金字塔”，在底层的是我们的实际物质产品；在其上的是商品和真实的服务商业贸易；再往上有复杂的和名义的债务、股票、通货、商品期货等；最后，在其顶层，是衍生期货以及其他纯粹的虚拟资本。
关于这个倒置的金字塔，我们眼前这次金融海啸就是最好的佐证，数额庞大的虚拟资本引发了大量的经济泡沫，一旦这些泡沫破碎了，那么我们在最底层的实体经济将受到最严重的冲击，那么金融市场还有什么用呢？下一章将为你揭晓。