139. 净资产收益率高的企业才值得投资
【巴菲特如是说】
就短期而言，我们通常认为营业利润（不含出售证券损益）除以股东权益所有股票投资（按原始成本计算）所得的比率为衡量一个年度经营业绩的最佳方式。
——1979年巴菲特致股东函
巴菲特认为，衡量一个企业经营能力大小的最好指标不是每股收益的增加，而是净资产收益率。所谓净资产收益率，又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比。
净利润是指在利润总额中按规定交纳了所得税后公司的利润留成，一般也称为税后利润或净收入。净利润的计算公式为：净利润＝利润总额×（1－所得税率）。净利润的大小取决于两个因素：一是利润总额，二是所得税率。企业的所得税率都是法定的，所得税率愈高，净利润就愈少。我国现在有两种所得税率，一是一般企业33％的所得税率，即利润总额中的33％要作为税收上交国家财政；另外就是对三资企业和部分高科技企业采用的优惠税率，所得税率为15％。当企业的经营水平相当时，所得税率较低企业的经营效益就要好一些。净利润是一个企业经营的最终成果。净利润多，企业的经营效益就好；净利润少，企业的经营效益就差。它是衡量一个企业经营效益的主要指标。对于企业的投资者来说，净利润是获得投资回报大小的基本因素，对于企业管理者而言，净利润是进行经营管理决策的基础。净利润也是评价企业赢利能力、管理绩效和偿债能力的一个基本工具，是一个反映和分析企业多方面情况的综合指标。
股东权益又称净资产，是指公司总资产中扣除负债所余下的部分。股东权益包括以下五部分：一是股本，即按照面值计算的股本金；二是资本公积，包括股票发行溢价、法定财产重估增值、接受捐赠资产价值；三是盈余公积，又分为法定盈余公积和任意盈余公积。法定盈余公积按公司税后利润的10％强制提取。目的是为了应付经营风险。当法定盈余公积累计额已达注册资本的50％时可不再提取；四是法定公益金，按税后利润的5％一10％提取，用于公司福利设施支出；五是未分配利润，指公司留待以后年度分配的利润或待分配利润。股东权益的计算公式为：股东权益=资产总额-负债总额。股东权益是也是一个很重要的财务指标，它反映了公司的自有资本。当总资产小于负债时，公司就陷入了资不抵债的境地，这时公司的股东权益便消失殆尽。如果实施破产清算，股东将一无所得。相反，股东权益金额越大，该公司的实力就越雄厚。
净资产收益率反映了管理层利用股东投入资本的经营效率。净资产收益率越高，公司股东权益增长的越快，相应地公司内在价值也将稳定增长。集中投资于具有高水平的净资产收益率的优秀公司，正是巴菲特投资成功的秘诀。
投资者在寻找投资的企业时，一定要重视净资产收益率这个指标。投资者要尽可能选择净资产收益率高的企业。净资产收益率越高的企业，越能够为投资者带来丰厚的回报。
140. 衡量赢利能力的最佳指标
【巴菲特如是说】
除非遇到特殊情况（例如负债比例过高或者账上有重大资产未被重估），否则我们觉得“股东权益报酬率”是衡量管理层表现是否出色的最主要指标。1977年我们期初股东权益报酬率大概为19%，这相较去年来说只是稍微好了点，但已经远远高于本身过去长期以及当年美国企业平均水平。
——1977年巴菲特致股东函
巴菲特认为，如果要衡量企业的赢利水平，净资产收益率是一个很重要的指标。投资者在选择投资的企业时，不应该单纯的看每股收益的变化，而应该注意下净资产收益率这个指标。净资产收益率这个指标有时更能真实的反映企业的实际赢利能力。
巴菲特认为，净资产收益率是非常重要的。巴菲特说，如果有一个净资产收益率为20%资本总额为1000万美元的企业和一个净资产收益率为10%资本总额为1亿美元的企业让他选择，他毫无疑问会选择前者。在巴菲特看来，关注净资产收益率的年度变化是必要的，但更重要的是看该指标的长期变化情况。投资者不必过于重视企业某一年度的经营业绩。在巴菲特看来，企业的经营业绩并不能完全按照地球围绕太阳公转一周的时间来确定。毕竟，企业有自身的经营发展轨迹。如果非要以一年的标准来看企业的经营状况，这对企业有些不公平。其实更公平的办法是以5年的平均赢利水平来考核企业的经营表现。如果某企业5年的平均收益水平高于美国企业平均赢利水平，那么该企业比较值得信赖。反之，企业就该提高自己的危险意识，通过调整经营策略来努力提高自己的赢利水平。
巴菲特这样的观点，是有数据依据的。1988年，美国500家最大的上市公司中，过去10年中股东权益报酬率超过30%的只有6家；连续10年平均股东权益报酬率达到20%并且没有1年低于15%的公司只有25家。这25家企业中有24家企业的股价上涨幅度超过标准?普尔500工业指数。这些企业大多都使用了相对较小的财务杠杆，它们的负债率都不高，有的企业根本就没有外债，其他有外债的也只是很小的一部分。它们都不需要支付高额的利息。这些企业中除了一家高科技和几家制药业之外，其他企业都从事的是非常普通的业务。它们的产品和10年前几乎都没有什么改变。
巴菲特所在的伯克希尔公司从1983年开始，就开始用内在价值增长率来衡量伯克希尔公司的经营业绩。巴菲特说，伯克希尔公司经营的长期目标并不是扩大企业的经营规模或者增加赢利的利润总额，而是每股内在价值的年平均增长率最大化。1983年后伯克希尔公司内在价值增长率的年平均水平超过25%，这令巴菲特非常满意。
净资产收益率指标是衡量公司赢利能力的风向标。如果投资者想获得丰厚的投资回报，最好的方法就是找到一个年平均净资产收益率比较高的企业，买下一些该企业的股票，然后长期持有。
141. 关注平均净资产收益率
【巴菲特如是说】
今年的经营利润大约为3100万美元，期初股东权益报酬率仅为9.8%，这远远低于1978年创造的最高报酬率19.4%，也低于1979年的15.2%。我们认为造成股东权益报酬率下滑的原因有三个:(1)保险承销成绩不好；(2)股权资本扩张了，但是我们直接经营的事业并没有同时进步。(3)我们持续增加了一些股权的投资，但是由于我们不具控制权，所以按照会计准则我们不能够把我们得到的盈余反映在账面数字中。
——1982年巴菲特致股东函
巴菲特认为，净资产收益率是衡量企业经营业绩的重要指标。但是净资产收益率的高低会受到很多因素的影响，其中包括主观因素，也包括客观因素。
会计准则就是一种影响净资产收益率的重要因素。就像巴菲特在1982年致股东函里提到的，伯克希尔公司获得的部分盈余根据会计原则不能反映在会计报表中。美国的会计原则规定，只有控股权达到20%以上，母公司才可以将从子公司中得到的利润反映在母公司会计报表上；如果控股权在20%以下，母公司只可以把得到的盈余当作现金股利。对于那部分未分配利润则不作计算。
但也存在着这样的情况：控股权达到了20%以上，但母公司依然不能够把从子公司得到的利润反映在会计报表中。伯克希尔公司拥有35%的政府雇员保险公司的股票。但是由于巴菲特把投票权委托给了别人，根据相应的会计准则，伯克希尔公司从政府雇员保险公司分到的350万美元红利被列为股利收入，而属于伯克希尔公司的未分配的2300万美元的利润就无法反映在会计报表中。这就大大降低了伯克希尔公司账面上的净资产收益率。
巴菲特深深明白净资产收益率受很多因素的影响，而有些因素是我们无法避免的。根据净资产收益率的定义，资产收益率是净利润与净资产的比值。但是净利润就有很多不确定性。它既包括主营业务收入，也包括非主营业务收入，有时候还会包括一次性收入。所以我们无法根据企业某一年的净资产收益率就轻易判定企业的整体经营能力。为了避免这些不确定性因素的影响，巴菲特最常采用的方法就是考察企业不少于5年的经营表现。在巴菲特看来，这就是一个比较客观的数据。虽然常会出现一些不确定性收入，但一般都不可能连续几年都出现相同的收入。如果真出现了相同的收入，那也就可以把它当做确定性收入了。
巴菲特在收购华盛顿邮报公司时，就意识到由于网络的普及，纸质媒体的发行量会受到冲击。这是必然的。华盛顿邮报公司若想继续保持较高的净资产收益率，就不能固守传统模式，一定会拓展网络版。而一旦拥有网络版，就一定会增加很多订阅客户和广告客户。巴菲特认为，这是一种未来的趋势，并不是某一年的不确定性收入，而是每年都会有这些收入，所以巴菲特就把这一点也列入了考核范围内。
净资产收益率常常受到很多因素的影响。投资者在观察该指标时，一定要注意分析有哪些影响因素在影响着这个指标。而且投资者最好不要单单盯着这一年的经营状况，而是将注意力放在最近5年的平均净资产收益率上，这样才比较可靠。
142. 重点分析主营业务获得真正的净资产收益率
【巴菲特如是说】
我们判断一家公司经营能力好坏的重要依据并不是每股盈余的增长情况，而是该公司的股东权益报酬率。当然，我们必须排除那些使用了过高的财务杠杆或者利用会计做假账这些行为。我们充分相信，如果管理部门和那些股票分析师能够改变他们对每股盈余的过分关注，那么公司的股东和普通的投资者就能够对这些公司的经营状况有更深入的了解。
——1979年巴菲特致股东函
巴菲特认为，净资产收益率是衡量公司经营能力大小的重要指标。毋庸置疑，投资者在挑选投资对象时，都会选择净资产收益率指标高的企业。但是净资产收益率常常会受到很多因素的影响，所以投资者不要单纯地比较公司账面上的净资产收益率数据，有的时候投资者需要调整相关因素，这样才能真正了解企业实际的净资产收益率。
巴菲特认为，影响净资产收益率的因素有很多，而影响最大的三个因素分别是有价证券、非经常损益项目、财务杠杆比率。巴菲特认为，只有对这些因素充分的了解，然后根据实际情况进行一些调整，我们才能够得到真实的净资产收益率。
1.有价证券
依据会计准则，有价证券通常是按照市场价来计算。但巴菲特认为，这样的计价方式容易使净资产收益率数据失真。为什么数据会失真呢？我们可以用一个例子来说明这个道理。我们假设某公司的有价证券是股票。如果股票价格迅速上涨，这时候作为净资产收益率计算的市场价值本应该也随着增长，但由于作为分母的股东权益也相应增大了，这样就大大降低了净资产收益率。同样的道理，如果股票价格暴跌，这时候净资产收益率也应该相应下跌，可是由于股东权益相应减少了，净资产收益率反而没太大变化，甚至还会变的更大。巴菲特觉得最好的解决方法就是调整有价证券的计算方式，以有价证券的成本价计算，这样就会更贴合实际情况。
2.非经常损益项目
巴菲特认为，像资本性收入和损失以及一些特殊经营项目这些非经常性的损益项目，经常会混淆投资者的视线，影响净资产收益率的真实性。在巴菲特看来，投资者应该重点考察公司的主营收入带来的每股收益状况。毕竟，主营收入才是公司最稳定最重要的收入。
也就是说，投资者应该考察的对象，简简单单的是上市公司由于经营所得实现的每股收益。这个数据能表明该公司利用现有资本、通过业务经营尤其是主业经营产生多少利润。投资者通过对主营收入的分析可以判断出该公司是否具有经济特许权和持续竞争优势。而非经常性损益项目容易让投资者忽略最重要的部分，也容易让公司经营者钻空子做假账迷惑投资者。
3.财务杠杆