书城投资理财新股民炒股一定要会算计
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第15章 要会算计,技术分析有自己的套路(3)

对现金流量表主要应从三个方面进行分析:第一,现金净流量与短期偿债能力的变化。如果本期现金净流量增加,表明公司短期偿债能力增强,财务状况得到改善;反之,则表明公司财务状况比较困难。当然,并不是现金净流量越大越好,如果公司的现金净流量过大,表明公司未能有效利用这部分资金,其实是一种资源浪费。第二,现金流入量的结构与公司的长期稳定。经营活动是公司的主营业务,这种活动提供的现金流量,可以不断用于投资,再生出新的现金来;来自主营业务的现金流量越多,表明公司发展的稳定性越强。公司的投资活动是为闲置资金寻找投资场所,筹资活动则是为经营活动筹集资金,这两种活动所发生的现金流量,都是辅助性的,服务于主营业务的。这一部分的现金流量过大,表明公司财务缺乏稳定性。第三,投资活动与筹资活动产生的现金流量与公司的未来发展。投资者在分析投资活动时,一定要注意分析是对内投资还是对外投资。对内投资的现金流出量增加,意味着固定资产、无形资产等的增加,说明公司正在扩张,这样的公司成长性较好;如果对内投资的现金流入量大幅增加,意味着公司正常的经营活动没有能够充分吸纳现有资金,资金的利用效率有待提高。如果对外投资的现金流入量大幅增加,意味着公司现有资金不能满足经营需要,从外部引入了资金;如果对外投资的现金流出量大幅增加,说明公司正在通过非主营业务活动来获取利润。

公司成长性分析

对公司成长性进行分析,是公司分析的一个重要方面,股民一般通过该公司历年的主营业务收入、主营业务利润和净利润的增长情况来分析。

(1)主营业务收入增长率。

主营业务收入增长率计算公式为:

主营业务收入增长率=(本期主营业务收入-上期主营业务收入)÷上期主营业务收入×100%

主营业务收入增长率用来衡量公司的产品生命周期,判断公司发展所处的阶段。如果主营业务收入增长率超过10%,说明公司产品处于成长期,将继续保持较好的增长势头,还不存在公司面临产品更新的风险;如果主营业务收入增长率在5%~10%之间,说明公司产品已经进入稳定期,不久将进入衰退期,需要着手开发新产品;如果该指标低于5%,说明公司产品已进入衰退期,保持市场份额已很困难,如果没有新产品代替,公司将步入衰退期。

(2)主营业务利润增长率。

主营业务利润增长率计算公式为:

主营业务利润增长率=(本期主营业务利润-上期主营业务利润)÷上期主营业务利润×100%

主营业务利润增长率用来反映主营业务利润的增长情况,它往往与公司主营业务收入结合起来使用。如果主营业务收入和主营业务利润同步增长,说明公司销售成本控制较好,公司经营管理稳健可靠。在上市公司中通常存在主营业务利润增长率小于主营业务收入增长率的情况,这种情况表明公司生产成本上升过快,或市场竞争激烈,销售成本大幅增加。

(3)净利润增长率。

其计算公式为:

净利润增长率=(本期净利润-上期净利润)÷上期净利润×100%

净利润增长率反映了公司的增长能力。该指标高于50%甚至100%,说明公司净利润高速增长,公司经营业绩出色;该指标如果在10%~20%之间,说明公司净利润小幅增长;当该指标为负值时,公司业绩下滑,说明经营上遇到困难,如果该指标连续几年为负数,公司经营上必定遇到很大困难,市场不断萎缩,此时应考虑公司是否进入衰退期了。有一类最受股民欢迎、最具长期投资价值的公司,就是净利润连续几年以致多年高速增长的公司,这类公司在二级市场上长期处于牛市,股价往往翻番。

实践中,股民一般将净利润增长率、主营业务收入增长率和主营业务利润增长率三项指标结合起来分析。如果净利润的高增长没有伴随主营业务利润的高增长,说明公司的增长主要来自于非主营业务利润,例如投资收益等,那么股民就要继续分析这部分利润是每年基本固定的收益,还是只有本年才有的特殊项目收益。如果在净利润的构成中,其他的利润占较大比重,则即使本年净利润高速增长,但是公司的持续增长能力还是令人怀疑,很可能后劲不足。相反地,如果主营业务利润高增长,但是净利润却没有相应增长,则很可能是公司三项费用过高(营业费用、管理费用、财务费用),导致公司主业的增长并没有带来效益的增长,股民应对公司的管理水平、资本结构作进一步的分析,找出问题所在,分析其对公司未来利润的影响。

公司经营分析

除了财务指标体系分析之外,判断股票个体投资价值的公司基本面分析还有公司经营分析,它包括公司总体战略分析、公司产品及市场分析、公司文化和领导者素质分析等许多方面。财务分析的信息来源--财务报表比较容易获得,因此前面进行了详细阐述。其他方面的公司分析也很重要,但对一般股民来说获取相关信息的难度比较大。

(1)公司总体战略分析。一般来说,股民可以通过上市的业务报告中摘要的“一年经营回顾”和“新一年工作计划”,可以大致看出公司是否有总体发展战略并真正把总体经营战略落到了实处,观察公司近几年的财务报告也可以考察出公司总体战略的落实情况。另外,要考察公司总体战略的类型及其对公司的定位是否正确。通常股民最感兴趣的是那些采取进攻型战略的公司,但进攻型战略并不一定对所有的公司都合适,因为有些公司并不具备进一步发展的内部条件和外界环境,盲目冒进很可能招致损失。对于防守型和撤退型的公司,其投资价值一般不高,但并非完全没有投资价值。采取防守战略的公司虽然成长潜力不大,但却可以保证很稳定的收入。对那些撤退型公司,更是蕴含了潜在的资产重组因素。

(2)公司产品及市场分析。可从公司产品的市场占有率和产品覆盖率、产品品种、产品价格、公司销售能力、替代产品的情况等方面分析。

(3)管理层素质分析。公司管理层决定公司的战略发展方向和内部资源配置,他们在公司经营活动中的地位十分重要,一般可从以下几方面对其进行考察:管理层对经营管理工作的欲望;管理层沟通协调的能力,融洽的关系是协同作战的前提条件,领导的艺术恰恰在于沟通协调;管理层经营管理的专业能力。在现代企业中,公司高层管理人员的管理水平和综合素质,往往决定了一家公司的未来。

多元经营与专业经营的优势比较

在分析企业经营战略时,股民不可避免地会考察经营多元化和专业化这个问题。

成长是企业追求的永恒主题。在当今环境复杂多变、市场竞争日趋激烈的前提下,绝大多数企业如果无法实现其快速成长,不仅无法建立起竞争优势,而且将丧失其原有的竞争优势。如何实现成长是企业战略的核心。受企业自身条件及客观环境的影响,企业成长的道路各不相同,通常表现为专业化和多元化两类战略。对规模效应明显的行业如啤酒、家电行业来说,这是一种最基础的竞争战略。但业务单一使得经营风险集中,如生产彩电的“四川长虹”,当市场发展饱和、市场占有率达到30%而行业竞争激烈程度不减时,1998年的发展速度就明显减缓,同时不得不进军空调行业以降低单一经营的风险。

对于在原行业中进一步发展受限制的企业,多元化战略为其拓展了新的发展空间,同时也降低了业务过于集中所导致的经营风险。对于上市公司来说,绝大多数股民习惯于规避风险,因此通过多元化经营降低收益率波动,在平均收益率相同的情况下,可以增强公司对投资者的吸引力。但要真正实现风险分散经营其实并不容易,因为企业至少要满足下列条件:各业务都要实现规模经济,能够获得行业平均利润水平以上的利润;多元化的各业务利润并非相关。多元化经营意味进入新的行业,这本身就带有风险。如果没有足够的竞争优势可依赖,只会分散企业有限的资源,并拖累主业的经营,使得运作跨度和费用加大,产业选择失误增多,结果导致公司顾此失彼,甚至全面陷入困境,这样反而会使得经营风险大大增加。多元化发展导致公司资源分散,这又是实践中多元化经营较难取得成功的一个重要原因。20世纪70年代,世界500强中的许多企业把资金投入多个领域,从事多元化发展,希望降低经营风险,给股民以好的回报。然而不少500强企业因多元化战略而一度危机重重,如克莱斯勒汽车公司、索尼美国分公司以及施乐等公司。

企业的战略态势选择应该具有阶段性和层次性。只有当集中化发展到相对水平,即企业集中发展的行业进入成熟期或衰退期,企业已具备了绝对稳定的竞争地位和市场占有率的时候;企业已培养出自己的核心技术和管理技能,并可能凭借其向相关行业拓展的时候;企业的财务结构已得到充分的改善,具备了实施多元化战略所必需的剩余资产的时候。也就是说,只有当不涉足其他行业不足以合理利用企业资源时,企业才可以考虑多元化经营。

专业化和多元化经营各有利弊,是企业在不同发展阶段、不同的市场环境中所形成的。哪些企业适合于多元化发展,哪些企业还必须实行专业化发展,由各企业自己决定。在我国的股票市场上,专业化经营比较成功的例子很多,如“四川长虹”、“深万科”、“五粮液”等,多元化经营成功的例子也有,如“江苏春兰”、“梅雁股份”等。

多元化和专业化的划分有时是很难的,也是相对的。为了更好地分析公司各业务单元的竞争力和发展潜力,实际上对许多一体化经营的公司,股民也要对其进行更细的产品划分和分析。如“四川长虹”,对其进行更细的产品划分是从彩电行业拓展到空调业,但从上一级的行业看,则都属于家电行业。当我们对长虹的产品竞争力进行分析时,至少应从这几方面进行:长虹彩电在业内的竞争情况;长虹空调在空调业内占据的位置;长虹其他家电产品的竞争力;这几种产品的协同效应。有的公司,尽管看上去是多元化经营的公司,但为了研究的方便以及更便于对公司的把握,也应该从专业化经营的角度去分析,如制糖业。许多制糖公司如“贵糖股份”、“南宁糖业”,主要业务是制糖,但由于其副产品甘蔗渣可以用来造纸,所以许多制糖企业在制糖的同时还造纸,这样的业务战略我们不能称之为多元化战略,实际上是纵向一体化战略。对这些公司的经营战略的划分,我们更倾向于专业化。

另外应注意的是,我国股市中的上市公司大部分是国有企业,而且相当部分的公司是国有企业集团下属部分资产的包装上市,因此在分析股份公司的经营战略时不能忽视集团的发展战略以及与上市公司的关系。集团公司往往把股份公司的发展战略纳入整个集团发展战略中去,股份公司只是其中的一颗棋子。对于这样的上市公司,在分析时应格外注意,应从集团的经营战略去分析。由于目前行业分析师所能调研到的情况是上市公司的情况,对集团的调研有很大的困难,所以对这些公司的分析应看得更宽一些。例如:青岛海尔集团目前的业务涉及冰箱、洗衣机、彩电、信息产品等,但上市公司“青岛海尔”的主要业务是冰箱和空调的生产与销售,很显然,上市公司的业务发展受到海尔集团的控制。因此,在分析股份公司经营战略时,我们不能仅分析上市公司的发展战略,还必须分析其所属集团的发展战略。

公司审计报告分析

财务报告向投资者提供了公司财务状况、经营成果与资金变动等方面的信息。但财务报告是由公司经营管理层编制和提供的,如果没有注册会计师对其审计、监督,财务报告所提供的信息的可靠性、真实性就值得怀疑。股民就可能在不可靠信息的指引下作出错误的判断与决策。注册会计师按独立审计原则提供的审计报告,已替股民就年报中财务报告的质量作出了专业的评判。会计师会从财务报告的公允性、合法性、一贯性等方面去审计上市公司所提供的财务报告是否已经对其财务状况、经营成果及资金变动情况公允反映,有无夸大和隐瞒业绩、亏损、资产、债务等情况,会计报表是否符合《企业会计准则》和《企业会计制度》的有关规定,会计处理方法是否遵循了一贯性原则等,从而得出四种审计意见,即无保留意见、保留意见、否定意见、拒绝发表意见。

因此,股民在看财务报告之前要特别重视对审计报告的分析。审计报告中的意见有助于股民鉴别财务报告中的数据、指标是否真实、可信。我们以蜀都A股1999年年报中的审计报告为例。会计师事务所对其年报出具了保留意见,认为公司在1999年核销呆坏账、不良资产及调整以前年度经营性损益的结果与以往年度的会计报表所反映的财务状况及经营成果出现了巨大差异。公司1999年进行了全面的资产清理,核销了2.7亿元的呆坏账、不良资产,净资产缩水50%。结合公司当时所处的情况分析,公司账务处理时可能存在不恰当利用谨慎性原则,利用夸大坏账计提比例的手段为公司实质性重组作准备。其实审计报告已经告诉了股民,经过坏账处理后蜀都A股的所有坏账已被处理得较为干净,甚至有夸大嫌疑。公司的重组预期将大大增强。果然,年报公布后公司二级市场股票在重组预期行情中就有过一段不俗的表现。当然,通过分析审计报告进而发掘投资机会的情况毕竟是少数,多数情况是对公司财务报告提供信息的真实程度引起警觉,防范投资风险。比如,“郑百文”(600898)1998年年报中,会计师事务所对其出具了拒绝发表意见的审计报告,认为财务报告中的诸如应收账款、其他应收款、财务费用等诸多方面都不能取得证据确认,会计师事务所无法对公司的财务报告的公允性发表意见。这说明该年报已完全无法反映公司的真实情况,公司的生产经营、财务状况已经极不正常,公司股票存在着巨大的投资风险。

针对我国上市公司年报信息质量不高的现状,股民在看上市公司的财务报告,特别是业绩差、ST公司的财务报告时应特别注意审计报告。

平均利润率