海面上升起了一缕云朵，就像人的一只手”：1906年
在进行类似我们在这里所做的这些讨论时，我们有必要预测可能存在的异议，并解释清楚这些差异。没有什么能比一个看起来严丝密合、前后呼应极佳的假说更具有欺骗性，也更吸引人。依托那些所谓的理论，产生出了很多固执的教条式见解。而且当时间证明那些理论不正确或不全面之后，这些教条式的见解似乎还能继续存续下去。迄今为止，我们已经建立起了对道氏股价波动理论的认识，即股价波动包含三种趋势———主要波动趋势、次级折返或反弹以及日常波动。从道氏理论中可以衍生出一套研读有实际用途的方法，而这些方法也正成为了的一个组成部分。不过我们也要小心不要让自己过于自信。我们应该认识到虽然任何一种规则都存在着例外，但任何的例外都可以用来检验这一规则的有效性。
旧金山大地震
1906年就以“例外”的方式展现出了一个很有意思的难题。这是关于一次受到阻碍的主要多头市场走势，或者说是一次加强版的次级反弹走势的问题，这取决于你看待它的角度。我们之前提过，主要多头市场和主要空头市场都倾向于逐步超出应有的范围。如果股票市场是万能且无所不知的，那么它将会保护自身免遭这种过度暴涨或过度变现清算的局面，就像股票市场常常自我保护免受任何它可以预见的负面事件的影响一样。但同时我们必须承认，即使我们考虑到那后来已经得到证明的事实，即股市反映了所有可得的关于商业状况及其影响因素的信息，我们也必须承认股市无法防范其未预料到的负面事件。例如股市无法预测到1906年4月18日发生的旧金山大地震及震后的大火灾。
最好还是称它为一场火灾
如果你希望那些说话尖声尖气的加利福尼亚当地人喜欢你，那你最好不要向他们提起那场旧金山大地震。在加利福尼亚，这样的行为会被认为是极不礼貌的。他们只愿意承认当时仅仅发生了一场火灾而已，但就我们本次的讨论目的而言，当时发生了一场地震是毋庸置疑的。对于那些热爱加利福尼亚的当地人来说，他们决不允许人们形成加利福尼亚还将再次发生大地震这种印象。而火灾却是可能发生在任何城市、任何地方的一种灾害，而且也不会对加利福尼亚优越的气候及其他引以为豪的魅力之处有任何损毁。没有什么能比洛杉矶当地人的天真烂漫更可爱了，他们常说：“如果我告诉自己今天是好天气，那它就是好天气。”但1906年的那场地震似乎不是这么回事，它想将太平洋海岸变得与众不同，但当地居民显然并不喜欢这种变化。就像上世纪初一位著名的英国纨绔子弟博·布鲁摩尔说过的那样：“衣服上有一个洞并不可怕，因为任何绅士的衣服都可能由于意外而破了一个洞，但是如果衣服上有一个补丁的话，那则一定是贫穷的标志了。”
对股市的影响
旧金山大地震的发生如同晴天霹雳一般，出人意料地控制了已经开始倒退的股市。读者们应该还能记得劳埃德公司（Lloyds）的船运保险政策将“自然灾害与战争”排除在理赔范围之外。大自然的这次失常行为就是一种例外，它有助于解释的记录中这一例外的年份。从1903年9月开始，出现了一次主要多头市场，并在1906年1月达到最高点。尽管并没有出现经济衰退，但股市也没能保住那一高点。按照普遍性的规律，一般来说在主要多头市场上升走势的顶部通常不会出现明显的派发警戒线，特别是当多头市场处于末期超买状况的时候，例如1919年的市场情形就是如此。1906年春季，股市开始下跌，但跌得并不剧烈，因此也不排除多头市场可能随时重新恢复，或者甚至出现地震后的超买现象。读者们一定还记得那场地震所带来的损失有多么惨重。这场地震又引发了一场发生在无数倒塌的房屋的废墟中和摇摇欲坠的房屋之间的火灾。并且这场大火很快就演变到了保险公司称之为“突发性大火灾”的程度。虽然可以将这场突发的地震作为拒绝赔付的理由，但美国和英国的保险公司还是无一例外的支付了部分保费来帮助受灾者。汉堡的一些保险公司则采取了相反的政策，他们大多坚决拒绝进行理赔，也许通过这里我们能够了解到一点德国式的处事方法。其实通过德国的战争、外交、他们对于合同以及运动员精神的观念，我们也能够了解到类似的德国式处事方法。至少从那以后，汉堡的火灾保险公司就很少能在美国取得保单了。
困难中作出的正确预测
当股市遭遇到这样一次出其不意的冲击之后，出现了一场类似于恐慌的剧烈下跌。仔细分析，造成这场恐慌的核心原因就是因为这场地震是“出其不意的”。在1906年4月的最后几天里，虽然我们还不能说股市失去了控制，但下跌的趋势已经变得很严峻了。1906年1月22日，20只铁路股票的平均指数是138.36点，而到1906年5月3日的时候，其跌幅已经超过了18点；工业股票（当时工业板块使用的还是12只股票）的平均指数也从1月19日的103点下跌到了后来的86.45点。在类似的股市暴跌情形中似乎总存在着某些相似之处。经验表明，在恐慌性下跌的恢复阶段之后，会再出现一次程度小很多的小型下跌，而这时的下跌是对市场强度的真正检验。事实上，1906年7月6日《华尔街日报》通过研究平均指数，预测到股市将会出现整体性恢复，与此同时，它已经在呼吁人们注意以上的事实。文章评论说：
自从有平均指数的记录以来，历史经验表明，恐慌性下跌之后常常会出现一次反弹，其程度可以达到40%～60%，在这之后又会出现一次不规则的下跌，并最终将股价重新带回反弹前的低点。股市似乎需要通过这种方式来将那些曾助长了恐慌情况的脆弱持股者淘汰出股市。这一点，我们可以以旧金山大地震后的股市情况为例说明。虽然我们并不能断定旧金山地震之后出现的股市下跌属于股市恐慌，但事实表明在那次股市反弹阶段，铁路股票平均指数反弹到了103.05点，也就是仅比下跌前低1.61个点而已。这次反弹的幅度刚好占股市从1月22日起下跌总数的60%，并且之后股市的发展过程和那些经历了反弹恢复的恐慌市场状况近乎一致。我们似乎可以因此推断，在出现类似恐慌的状况之后，大量抛售股票的行为对于股市的恢复发展来说是很有必要的。
灾难的严重性
现在距离旧金山大地震已经过去了很长时间，因此我们此刻可能已经对那场地震的损失没有了什么清晰的印象。而数据显示，那场地震造成的直接损失高达6亿美元。埃特纳火灾保险公司也承认由那次大火灾所引发的理赔金额耗去了公司近40年的积蓄。埃特纳火灾保险公司是全美甚至全世界最强大的保险公司之一，如果说这场火灾对它都产生了这么重大的影响，那么我们可以想象这场火灾对于其他公司来说造成的影响有多么严重。有一些肤浅而无知的乐天派们会说，打碎玻璃刚好可以为玻璃制造商和玻璃安装工人带来工作。但这前提是你要为新安装的玻璃做出消费，正如巴斯夏所说，如果你的窗户没有被打碎，你花费在安装新玻璃上的钱就可以用来做别的事情了。如果按照那些乐天派们的想法，那么促使美国快速繁荣的最好办法就是摧毁掉美国所有的城市。
我们可以看到铁路股票比工业股票损失更为严重。这是因为不论是相对来说还是绝对来说，铁路股票都比工业股票要高一个档次。而人们在突如其来的股市下跌期间通常都会首先卖出那些还有销路的股票，以保护那些没有任何市场的股票。这就像《华尔街日报》评论中所说的那样：“在恐慌期里的第一次股市下跌是一次恐吓，而第二次下跌就表明市场信心受到了整体地冲击。”这篇评论在谈到7月2日的股市时说道：“股价已经低于了其对应的价值曲线，这就是多头市场的信号。”
多头市场期间下跌走势后的反弹
以上的推断后来得到了事实的验证。在我们接下来的讨论中，我们一致认为1903年9月开始的那场多头市场在同年12月份结束并转向空头市场，而不是一些说法中所称的1906年1月。在上一节那篇多头市场推断的文章发表的时候，市场正在形成一条积累线，那篇文章所做出的预测也很快就得到了证实。8月21日《华尔街日报》再次从平均指数的角度对市场形势做出了评论。
当时的股市十分活跃，在这样的情形下《华尔街日报》做出评论说，那些认为一个利益集团能够在星期六的两小时交易时间内操纵160万股股票的观点真是荒谬至极。这一15年前的评论是一个很有意义的证据，证实了我们在讨论操纵的相对无用性时的结论。《华尔街日报》在那篇报道中还进一步指出：“对于从1月22日到7月2日之间的股市下跌，我们只能认为那是多头市场中一次加长版的下跌波动。”